高位重挫 贵金属见顶的信号？

本周以来，金银市场遭遇重挫。国际现货金价周二收跌5.7%，录得7年来最大单日跌幅，并在周三盘中最低录得1862.50美元/盎司，距离上周创下的2075美元/盎司的纪录高点下跌逾210美元。现货白银价格下跌更为惨烈，周二盘中自29美元/盎司高位大幅跳水，最终收跌14.7%，跌幅为雷曼危机以来之最。

在国际金银价格恐慌性下跌的带动下，国内金银期、现价格周二夜盘时段均大幅低开低走，后半段全部跌停。周三日间交易时段，沪金、沪银、白银（T+D）牢牢封死跌停板，黄金（T+D）收盘跌7.41%。

昨日收盘后，上金所发布通知，要求继续加强近期市场防范风险工作，并对延期合约交易保证金比例和涨跌停板进行调整。自2020年8月12日（星期三）收盘清算时起，Ag（T+D）合约的保证金比例从13%调整为16%，下一交易日起涨跌幅度限制从12%调整为15%。自2020年8月12日（星期三）收盘清算时起，将Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12合约的保证金比例从9%调整为12%，下一交易日起涨跌幅度限制从8%调整为11%。

对于本次金银价格暴跌，市场众说纷纭。

从消息面看，本周初俄罗斯宣布成功研制出新冠肺炎疫苗。“疫苗研制成功意味着全社会看到了摆脱新冠肺炎疫情的曙光，令市场存在后期经济修复及货币政策收紧预期，因此贵金属大幅回吐前期涨幅。”金瑞期货贵金属研究员杜飞说。

另外，上周五美国公布的7月非农就业数据向好也可能是一个触发因素。光大期货分析师展大鹏表示，该数据连续3个月好于预期，意味着美联储从就业方面已经获得了货币政策收紧的证据。从美联储近期的资产负债表可以看出，其收缩意愿大于继续宽松。

尽管存在上述因素，但展大鹏表示从基本面不能完全解释当前的行情。

在中信建投期货金属分析师王彦青看来，此次金银价格恐慌性暴跌的原因可能更多在于技术层面。“前期金银价格大幅上涨，而近期没有新的利多因素出现，上涨动力减弱，部分投机资金获利了结意愿增强，这一抛压最终形成了‘踩踏’效应，或是金银暴跌的主要原因。”王彦青对期货日报记者说。

“可以看到，全球最大黄金ETF?SPDR连续两日出现减仓行为，预示着近期贵金属经历较大涨幅之后部分多头获利了结，这给多头带来了一定压力。”杜飞补充说。

东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖也认为，黄金和白银在经历前期的持续上涨后，现已进入获利了结阶段，上涨动能本就已经减弱。黄金ETF上周五已经开始流出，本周以来俄罗斯宣布疫苗研发取得进展，欧元区8月经济指数回升带动市场风险偏好回升，大量的美国公司债和国债即将发行，多重因素叠加加剧了贵金属下跌。另外，前期金银价格上涨过程中有大量投机资金进入，下跌时资金离场也加大“踩踏”效应。

“本次贵金属价格自高位大幅下跌的原因存在较多争议。”国信期货有色分析师顾冯达认为，实质上是市场边际流动性的收紧触发了多头资金获利出逃，近期国内外股市及大宗商品等风险资产价格与作为传统避险保值防通胀的贵金属价格几乎同步冲高回落。顾冯达进一步解释，8月份以来，国内外金融市场风险偏好就有所摇摆，特别是在美国新一轮财政刺激法案陷入僵局迟迟未能落地的背景下，美联储大量资金留存在财政储备金中，美联储资产负债表中的银行准备金款项近期大幅萎缩，使得美国M2规模连续两周下降，叠加国内货币政策的定力正在增强，三季度信用扩张速度放缓，使得此前支撑各类资产价格迭创新高的市场流动性略显乏力，部分与流动性高度相关的高波动性资产遭遇短期回落。

从市场表现上看，招金期货副总经理梁永慧认为以下几个因素也暗示了金银面临中期调整：一是黄金涨幅较大，白银接连出现多个涨停，盘中涨停板打开，机构集中出货，这是一个中期见顶信号；二是大涨之后COMEX黄金主力合约出现月底移仓，空头被迫止损；三是技术上多头严重超买，回调压力巨大；四是在宏观面没有大的改变的情况下，金银涨幅过大，面临回调；五是近期美元跌至93一线后面临反弹，压制金银价格。

那么，本次的暴跌是否预示着本轮贵金属牛市终结？对此，市场人士的看法出奇一致。

在徐颖看来，此次更像是阶段性获利回吐带来的回调，因为前期支撑金价上涨的疲弱的基本面数据已经定价，而美国财政刺激政策谈判陷入僵局，市场此前对此预期非常高，政策推进不及预期，美元指数止跌，导致贵金属进入调整阶段。她预计，美国9月份将推出财政刺激，美联储的货币政策也没有转向，牛市上涨格局并未改变。

“本次大调整可能是事件导致的短暂下跌以及多头获利了结引起的共振。长期来看，美国经济基本面仍较弱，美国国债实际维持负收益率区间将持续为贵金属价格提供支撑。”杜飞说。

王彦青也认为，目前全球经济尚未恢复常态，货币与财政的双重刺激大概率将持续进行，而全球实际利率短期难有大幅上行的空间，贵金属长线支撑仍然存在。

展大鹏告诉记者，黄金上涨的中期逻辑是美国经济修复需要较漫长的过程，一方面美联储将继续维持宽松的货币政策，这将使美实际利率长时间维持在负利率水平，为黄金中长期上涨提供了时间；另一方面，美联储受制于刺激美经济修复和维护金融市场的稳定性，其释放量化宽松的总基调不变，这为黄金中长期上涨提供了空间。

顾冯达表示，尽管短期因市场流动性边际收紧及市场风险偏好变化刺激贵金属高位跳水，但尚未逆转2020年二季度以来支持贵金属价格长期上涨的主要推动力——实际利率、美元信用、避险需求。上述三大因素有望在调整过后继续推动金银价格走高。

梁永慧认为，下半年贵金属主要有以下四个看涨因素：第一，美国内部政局动荡叠加疫情导致经济下滑，美欧的投资者开始大量购买黄金；第二，地缘政治冲突加剧，老百姓购买黄金避险；第三，无限量化宽松诱发全球货币竞争性贬值；第四，美国总统大选可能给市场带来恐慌情绪，促使金价上涨。

对于后市，王彦青认为，短期内投资者期待的美国财政救济落空，对贵金属形成打压，而美国两党继续谈判或在9月以后，因此贵金属会经历一个宽幅振荡的阶段。

“短期恐慌性的暴跌使得贵金属很难出现‘V形’反转走势，预计8月份会延续弱势振荡格局，伦敦金的底部预计在1800美元/盎司左右，伦敦银在20美元/盎司附近。”徐颖说。

展大鹏告诉记者，黄金中期上涨逻辑未有较大改变，但极端调整后也会逐渐改变市场对黄金的预期，振荡偏弱整理或贯穿三季度余下时间。