信达期货：需求淡季和天胶放量 结合情绪面择机做多

　核心观点

　　8月份我们依旧认为有做多的机会，现在的情况依旧还是要一分为二看待，并且结合具体情况具体分析，短线操作也需掌握好节奏，但总的来说还是根据我们之前所说的，以疫情下需求恢复为主线，以资本市场资金轮换和情绪演变为辅，以基本面为克制追涨，做好中长期准备，只要需求仍有恢复空间，那么胶价就仍有反弹空间。

　　一方面，梅雨季节过后高温天气来袭，8月天胶提量大概率发生，而国外疫情仍在增长，青岛库存高累，胶价在近期资金拉涨之后会面临回落风险，那么一旦回落只要盘面有所企稳就是进场做多的机会。另一方面，国内需求较好对胶价有支撑，胶价相对于其他品种，自全球疫情大跌之后反弹程度相对较小，资金补涨情绪较高，这从目前天胶盘面成交放量可以明显看出，因此会出现一些拉涨的行情，但建议除非是疫情下需求端有较大好转或者利好消息，不然不建议去追涨，可以提前在胶价回落时轻仓做多，待天胶提量和淡季月份过去再择机加仓或者做多。

　　最后，目前两国关系存在不确定性，这也是潜在的风险，以及国外疫情的控制也存变数，这两方面存在会加大波动性。

　　合约选择依旧是RU2101优先，也可以选择RU2105合约。若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近，则依旧建议抄底（基本不会出现）；若RU2101合约天胶放量需求淡季导致胶价回落至11300-11500元/吨之间或者11500附近则建议可以分批做多或者加仓，在11500元/吨以上则逢低短多为主（主要押注情绪面和资金面的因素，当然实质性利好也皆可），不建议过度追涨（除非有实质利好信息，不然缺乏持续上涨动力，供给压力、套利盘和宏观突发事件会驱使胶价回落），具体加仓和做多依旧看盘面的反映和表现，做好中长期分批做多准备。

　　现阶段风险：全球经济衰退超预期（疫情超预期）、两国关系超预期恶化

　　一、行情回顾

　　图1：全乳胶主力合约走势 单位：元/吨

　　图2：20号标胶主力合约走势 单位：元/吨

　　7月天胶整体是抬升的，主要是两条线，一是需求在恢复（尤其是国内），二是证券市场的发力带动情绪高涨，大宗商品也顺势抬高。此外天胶虽然抬高，但是91反套如期而至，表明基本面依旧较差；RU与NR之间也存在套利机会，由于国产全乳胶偏紧于标胶。

　　二、供给端：疫情存变数下，7月供给压力边际增加

　　（1）天胶橡胶(12435, -20.00, -0.16%)8月提量增长

　　按照往年7月是各主产国割胶产量增加较为明显的月份，但是因为新冠疫情对全球需求的打击，以及之前干旱因素和白粉病等对开割的影响，延迟了产量提量进程。但从目前看，随着降雨量增加，干旱问题缓解，国内替代种植指标计划方案已经公布普洱、西双版纳和昆明配额，据悉8月10日将悉数下达。目前，云南割胶整体趋于正常，原料相对缺少，但是替代指标下达和提量推进，原料问题将会缓解；海南产区割胶整体较正常，但由于8月开始台风天气扰动影响割胶（但往年都是）。东南亚主产国整体割胶正常。

　　从1-6月天胶产量数据看，ANRPC累计产量为487.48万吨，累计同比下降7.44%；而泰国、印尼、马来、越南、中国、印度的产量随需求恢复以及本身季节性提量开始增加，累计同比降速收窄。而8月新胶全面提量是大概率事件，供给增量对胶价有压制作用。

　　图3：ANRPC天然橡胶月产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

　　图4：泰国天然橡胶月产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

　　图5：印尼天然橡胶月产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

　　图6：马来天然橡胶产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

　　图7：越南天然橡胶产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

　　图8：中国天然橡胶产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

　　（2）原料价格8月料将边际走低，加工利润将边际改善

　　8月，随着东南亚主产国供给提量，同时目前主产国政府不同程度的补贴（包括直接补贴、促进内需等等），疫情下其他收入收缩，7月割胶本是一个提速的月份但因干旱需求减弱等一些因素，供给提量将延迟到8月份。但考虑到疫情下需求缓慢恢复，整体而言天胶产量同比会下降，但环比会增加。7月原料价格整体抬高的局面将会打破，天胶提量需求缓慢，原料价格料将下跌，此外原料价格下跌，需求缓慢恢复，加工利润也会边际改善。

　　图9：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图10：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　目前RSS3和STR20的参考加工利润出现了分化现象，RSS3因为需求相对较STR20稳定，其原料虽然上涨，但其加工利润较好处于正值；而STR20因为需求受疫情较差，之前原料价格因为干旱因素抬高，故其参考加工利润较差，但是7月随着需求缓慢恢复，加工利润随处负值，但也是逐步抬高。

　　图11：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图12：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图13：泰国RSS3的参考加工利润 单位：美元/吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图14：泰国STR20的参考加工利润 单位：美元/吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　（3）出口量依旧同比下降，环比增加

　　目前ANRPC以及各主产国的天胶出口量都是保持一定水平，整体供给充裕，只不过是随下游需求的恢复情况以及预期制定船货订单。整体而言，随着7月主产国产胶放量，原料价格下降，加工利润有所修复，需求缓慢增长，出口量会环比增加，但考虑到疫情下需求只是缓慢增长，同时疫情仍存变数，因此同比依旧会下降。ANRPC天胶1-6月累计出口量为421.26万吨，累计同比下降10.01%，累计同比下降扩大2个百分点；而ANRPC天胶1-6月累计消费量为380.66万吨，累计同比下降15.12%，降幅小幅缩窄，叠加天胶库存，供给弹性大，因此天胶供过于求的局面依旧严峻。

　　图15：ANRPC天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图16：泰国天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图17：印尼天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图18：马来天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图19：越南天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　图20：ANRPC天然橡胶月消费类 单位：千吨

　　资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

　　（4）8月份供给端总结

　　从目前的替代指标下达情况，需求的缓慢恢复情况，根据目前东南亚和国内主产区情况，原料偏紧的现象将会改善，8月份供给大概率放量。而需求端受疫情的持续影响，国际经济关系的不确定性，大概率不会出现需求大幅提升的局面，大概率依旧是需求缓慢恢复的情况，因此供给端的压力依旧会压制胶价，供给弹性较大下，按目前情况看，8月供给端助推胶价上涨的可能性较小。

　　三、需求端：疫情下8月淡季显著性同比下降，环比增加

　　（1）汽车销量有反弹空间，但增速缓慢

　　目前2020年5月份全球主要国家的汽车销量数据来看，中韩汽车销量是表现较好的，特别是中国；美国5月份汽车销量有所恢复，但是6、7月份疫情的持续反弹势必对汽车销量有压制；日本、印度汽车销量也较差；而欧洲主要国家汽车销量有所恢复，但依旧处于缓慢恢复期。

　　表1：全球主要国家汽车销量 单位：万辆

　　数据来源：汽车纵横、信达期货研发中心

　　信用机构穆迪表示，全球汽车制造商的销售预测再次被新型冠状病毒影响，穆迪预计2020年全球汽车销量将下滑20%，预计2020年美国汽车销量将暴跌25%。整体来看，全球汽车销量下降是必然的，而下降程度的大小依旧在于中国汽车销量的反弹走势。

　　8月份汽车产销还是会有所增长，但是其环比增速会逐渐趋窄，主要还是要看疫情下全球经济运行情况。

　　（2）中国汽车销量恢复会边际减缓，8月商用车强于乘用车依旧持续

　　由于中国新冠疫情是1月末爆发，2月份达到顶峰，3月逐渐控制下汽车销量也逐步恢复，4、5、6月份中国汽车销量保持同比和环比增长，但增速会逐渐相对减缓。其中商用车销量优于乘用车销量的局面依旧会持续，其中中国重卡4、5、6月销量分别为19.1万辆、17.9万辆和16.9万辆，同比增长61%、66%和63.3%，2020年1-6月中国重卡销量累计达到81.6万辆，同比增长24.4%，重卡销量预计8月份依旧会增长，主要还是基于国三替换，以及房地产以稳为主，基建依旧会有托底表现。

　　图20：中国汽车月销量 单位：辆

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图21：中国乘用车月销量 单位：辆

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图22：中国商用车月销量 单位：辆

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图23：中国重卡月销量 单位：辆

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　中国汽车销量分化严重，乘用车需求和商用车需求需要分开论述。乘用汽车表现主要看促进消费的政策演变和落实情况，比如限购、限行政策等政策宽松落地情况；第二点就是整个两国关系以及宏观环境的演变，若宏观环境持续恶化则会造成国民经济的冲击，鉴此，估计乘用车销量的增速预计还是会保持在一定水平，但大概率不会出现暴增局面。商用车方面，特别是重卡销量，主要是国三货车提前淘汰的政策落实，促进了疫情过后国内重卡销量的强势表现，同时目前仍有200万辆的国三重卡保有量，同时基建、房地产依旧以稳为主，因此重卡销量依旧会保持较好的表现。

　　（3）中国轮胎出口有所增长，

　　图24：半钢胎开工率 单位：%

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图25：全钢胎开工率 单位：万条

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图26：轮胎月产量 单位：万条

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图27：新充气橡胶轮胎出口量 单位：万条

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　目前全钢胎和半钢胎开工率都逐步恢复，但受疫情影响半钢胎仍同比下降，全钢胎开工率疫情以来第一次同比增长，整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率局面不会变。但是受到全球疫情的影响，欧美国家的订单会相应减少，5、6、7月会缓慢恢复；此外，目前美国对东南亚轮胎出口国进行反倾销调查和增加征税举措，实质还是打压中国在东南亚轮胎企业，同时两国关系目前趋紧张，中国轮胎出口美国占比要反弹的可能性目前较小。换胎出口将继续压制，整体来看轮胎出口虽然会部分恢复，但整体依旧充满不确定，整年的销量下滑也是预期之中。

　　（5）8月份需求端总结：8月高温淡季对需求恢复有压制

　　7月份需求整体依旧处于缓慢恢复当中，中长期看需求仍有一定的恢复空间，但恢复空间预期不能设置过高。我们需要注意的是在需求缓慢恢复预期当中，胶价的波动性也在增加，主要还是疫情存在反复性和反弹风险，国际经济秩序也在面临挑战。此外，由于供大于求的局面不曾改变，供给弹性较大，疫情下需求的缓慢增长会被供给压力给稀释，因此对胶价的驱动较弱。主要仍是关注疫情走势、疫情疫苗的发展情况、宏观环境对需求预期的影响。8月梅雨季过后高温天气来临，虽然疫情下面需求有恢复潜力，淡季显著性会同比降低，但是高温淡季对天胶需求依旧会边际压制。

　　四、期现端

　　（1）8月库存整体依旧会处于累库阶段

　　目前国内干旱问题也因为降雨量增多缓解，国内产地的替代种植指标会在8月10日公布，目前国内天胶产量存放量预期。国外产区干旱问题也基本解决，之前相反受降雨量较多影响割胶，但雨量影响有限，国外产区也存放量的预期。此外，截止7月24日，青岛地区天胶库存周环比小幅上涨，其中保税库存小幅回落，一般贸易库存小幅增加。截止7月24日，云南非交割库库存连续第四周小幅下跌，新胶入库较少，但替代种植指标陆续下达后8月初陆续开始落地，预计8月份云南库存存增加可能。

　　（2）基差和价差已经初步反映短期驱动较弱

　　图28：全乳胶与RU09合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图29：全乳胶与RU01合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图30：RU01与RU05合约价差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图31：RU09与RU01合约价差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　从基差来看，已经反映了基本面，RU09合约基差回归，91反套持续走出，据我们提出91反套目前已经走了250个点，也反映出基本是较差的，还是在于押注预期的好转。15价差持续收窄，在同期处于历史上的最小价差，目前依旧还是看好RU2101合约。

　　图30：RU09合约季节性走势 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图31：RU01合约季节性走势 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　而RU2009合约若还未现需求的较大好转，那么期现走向回归，多头面临升水移仓问题。RU2101合约相对于RU2009合约相对较优，以时间换取空间，同时也可以考虑选择RU2105合约。

　　五、总结

　　8月份我们依旧认为有做多的机会，现在的情况依旧还是要一分为二看待，并且结合具体情况具体分析，短线操作也需掌握好节奏，但总的来说还是根据我们之前所说的，以疫情下需求恢复为主线，以资本市场资金轮换和情绪演变为辅，以基本面为克制追涨，做好中长期准备，只要需求仍有恢复空间，那么胶价就仍有反弹空间。

　　一方面，梅雨季节过后高温天气来袭，8月天胶提量大概率发生，而国外疫情仍在增长，青岛库存高累，胶价在近期资金拉涨之后会面临回落风险，那么一旦回落只要盘面有所企稳就是进场做多的机会。

　　另一方面，国内需求较好对胶价有支撑，胶价相对于其他品种，自全球疫情大跌之后反弹程度相对较小，资金补涨情绪较高，这从目前天胶盘面成交放量可以明显看出，因此会出现一些拉涨的行情，但建议除非是疫情下需求端有较大好转或者利好消息，不然不建议去追涨，可以提前在胶价回落时轻仓做多，待天胶提量和淡季月份过去再择机加仓或者做多。

　　最后，目前两国关系存在不确定性，这也是潜在的风险，以及国外疫情的控制也存变数，这两方面存在会加大波动性。

　　合约选择依旧是RU2101优先，也可以选择RU2105合约。若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近，则依旧建议抄底（基本不会出现）；若RU2101合约天胶放量需求淡季导致胶价回落至11300-11500元/吨之间或者11500附近则建议可以分批做多或者加仓，在11500元/吨以上则逢低短多为主（主要押注情绪面和资金面的因素，当然实质性利好也皆可），不建议过度追涨（除非有实质利好信息，不然缺乏持续上涨动力，供给压力、套利盘和宏观突发事件会驱使胶价回落），具体加仓和做多依旧看盘面的反映和表现，做好中长期分批做多准备。

　　信达期货 骆奇枭 陈敏华