华安期货：消费复苏缓慢 棉价艰难上行

　要点提示：

　　1、美棉优良率改善，关注产区天气。

　　2、抛储竞拍积极，棉花(12820, -170.00, -1.31%)单产有潜力。

　　3、内外价差收窄，进口棉优势下降。

　　4、以销定进，原料库存继续下滑。

　　5、消费有限，进口纱价格偏弱。

　　6、外贸需求恢复缓慢。

　　市场展望与投资策略：

　　虽然在各国经济刺激下市场消费信心有所恢复，但受疫情以及国际贸易摩擦影响，棉花消费恢复程度仍有待观察。国内棉花生长总体正常，但长江流域经受洪涝灾害，或影响总产预期，对棉价构成利多。

　　淡季导致纺织消费萎靡，纺企以销定进，原料与产品库存均被压至最低，预计纱、布库存将继续下降。全球疫情形势依然严峻，纺织业复苏面临的挑战仍然很严峻，短线棉价仍以震荡为主，不过在积极的财政政策下，长线来看棉价重心逐步抬升。

　　操作上，建议购买以CF101为标的的看涨期权。

　　一、7月行情走势回顾

　　ICE棉花主力合约本月走势偏弱，随着美棉苗情改善，两国关系因系列事件趋紧，推动ICE棉下行；郑棉
主力合约本月整体宽幅震荡，国内棉花总体生长正常，但两国关系偏紧，且下游消费起色不大，郑棉横盘整理。

　　图1：内外盘棉花期价

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　图2：棉花期现市场价格（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　二、供需分析

　　2.1 美棉优良率改善，关注产区天气

　　表1：全球棉花供需平衡表调整

　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

　　根据美国农业部发布的7月份全球供需预测显示，美国2020/21年度产量下调43.6万吨至381万吨，期末库存下调26.1万吨至148.1万吨。

　　2020/21年度，全球棉花产量、消费量和期末库存均调减，主要因美棉产量大幅下调导致全球棉花产量下调54.2万吨至2531万吨，导致最终期末库存下调41.3万吨至2237.6万吨。

　　美国疫情基本失控，单日新增确诊病例激增，部分州和地方政府再次实施了封锁措施，但从目前的迹象来看，疫情拐点远未到来。美棉优良率虽然在改善，但总体生长状况仍然令市场担忧，根据美国农业部数据，截至7月26日，美棉优良率为49%，低于去年同期61%，其中德州仅为31%，作为美棉主产区，德州先是遭遇严重旱情，而后遭遇飓风，或对产量造成重大影响，且接下来一个月是棉花生长关键期，天气仍是市场交易的重点。

　　随着美国疫情形势加剧，以及总统大选日趋激烈，两国关系频频遭遇重大挑战，虽然目前来看中国仍在履行第一阶段贸易协议，但市场仍然担忧中国将大量取消合同，2019/20年度于7月底结束，但中国的签约还有过半未完成装运，剩余的合同面临取消或转移至下年度，出口前景充满不确定性或将限制美棉上方空间。

　　图3：1%征税下国际棉花进口成本（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　尽管印度国内棉花库存高企，但并未影响到棉农种植积极性，且今年季风雨顺利到来，根据印度农业部的数据显示，截至7月17日印度棉花种植面积达到1.13亿亩，同比增长17%，且今年季风雨雨量比常年高出10%，不出意外的话，今年印棉产量仍相当可观。面对其国内棉花巨大的供应压力，CCI积极销售库存棉，但销售主要集中在印度国内，出口成交较少，主要因全球新冠疫情削减了棉花需求，相对于质量更高的美棉、巴西棉，印棉竞争力有限。

　　随着世界各国经济刺激政策的出台，市场信心渐渐恢复，但国际贸易摩擦以及新冠疫情发展仍是影响经济恢复的不确定因素，国际棉花消费复苏的道路依然曲折。

　　2.2 抛储竞拍积极，棉花单产有潜力

　　6月30日棉花抛储政策落地，自7月1日至9月30日之间将轮出50万吨储备棉。本轮抛储首次采用轮出价格熔断机制，当国内棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个工作日起暂停交易，当国内市场棉花现货价格指数连续三个工作日超过11500元/吨时，下个工作日重新启动交易，该机制意味着11500相当于托底价格，旨在减少抛储对市场价格的影响。由于储备棉性价比较高，纺企积极参与竞拍，截止到7月27日，竞拍保持了100%的成交率。储备棉以中低品质棉花为主，且配合熔断机制，对国内棉价的影响有限。

　　根据国家棉花市场监测系统调查显示，截止到6月下旬全国大部棉区棉花长势较好，果枝、现蕾、成铃数量同比均增加，预计规模采摘时间正常或有所提前，新棉单产同比去年有望增加4.3%，总产预计506.3万吨，同比略有下降。需要注意的是，长江流域今年遭遇了本世纪最长的梅雨季，发生了重大洪涝灾害，对沿江棉花产区造成了重大影响，而7-8月份是棉花产量和品质形成的关键时期，预计后期总产或下调。

　　2.3 内外价差收窄，进口棉优势下降

　　图4：我国月度进口棉花量（吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，数据显示均值）

　　图5：1%征税下内外棉价差（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署

　　海关统计，6月我国棉花进口量9万吨，环比增加29%，同比减少44%。

　　据贸易商反映，7月中下旬以来，因内外棉价差收窄以及港口保税、清关外棉基差较为坚挺的原因，港口外棉呈“入库多，出货少”的状态，港口库容压力触底反弹，截至7月底，中国各主港保税+非保税棉花库存再次达到60万吨。

　　由于内外棉价差收窄，进口棉竞争优势下降，市场需求变差，8月份港口棉花库存预计将持续增长。

　　小结：虽然在各国经济刺激下市场消费信心有所恢复，但受疫情以及国际贸易摩擦影响，棉花消费恢复程度仍有待观察。国内棉花生长总体正常，但长江流域经受洪涝灾害，或影响总产预期，对棉价构成利多。

　　2.4 以销定进，原料库存继续下滑

　　截至7月初，全国棉花工业库存约63万吨，环比减少12.6%，同比下降8.6%；根据国家棉花市场监测系统测算，被抽样调查企业纱库存为24.4天销售量，环比减少4.8天，同比减少4.7天；布库存为42.5天销售量，环比减少3.5天，同比减少6.7天。

　　图6：国内棉花工业库存（万吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网

　　图7：纱线库存（天）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网

　　近期不少企业反映，目前的接单情况比上半年更加艰难，因内销市场有限，而国外疫情仍在肆虐，且经贸摩擦频频发生，纺企经营形势十分不理想。当前中低端纺织、服装制造板块，除医疗卫生需要的防护用纺产品的产销处于增量外，其它行业用纱产品如服装、床上用品、玩具等生产均因下游的销售不畅而减少了产量，开机率低、走货放缓。消费整体较萎靡，纺企以销定进，原料与产品库存均被压至最低，预计纱、布库存将继续下降。

　　图8：坯布库存（天）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网

　　图9：中国纱线价格指数（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网

　　2.5 消费有限，进口纱价格偏弱

　　海关统计，6月我国棉纱线进口总量为15万吨，同比减少6.5%，环比增加50%。在人民币升值背景下，进口纱竞争力得到修复，且中低支纱走货较好，使纺企对即期、保税或清关越南纱、印巴纱的需求较好，造成6月进口纱总量环比大增。

　　据贸易商反映，近来越南纱、印巴纱、印尼纱等询价、出货一般，40S及以上普梳、精梳纱成交仍旧清淡；因印度卢比、越南盾等贬值，外纱美金报价持续偏弱，9/10月船期印巴、越南纱局部有成交。受新冠疫情的影响，国内外纺织消费尽显疲态，而国外的疫情拐点远未到来，消费复苏缓慢，纱线价格预计也难有起色。

　　图10：我国月度进口棉纱量（吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，数据显示均值）

　　图11：内外棉纱价差（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署

　　2.6 外贸需求恢复缓慢

　　图12：月度纺织品服装出口金额（亿美元）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；海关总署；Wind

　　图13：月度服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势（%）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；海关总署；Wind

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2020年6月，我国纺织品服装出口额为290.32亿美元，环比下降1.77%。其中，纺织品出口额为161.568亿美元；服装出口额为128.747亿美元。其中纺织品仍受防护类商品带动支撑出口，服装及衣着出口同比虽然不理想，但环比上升，显示外贸需求仍在缓慢恢复中。

　　国际疫情形势还在恶化的同时，两国贸易关系也经受着挑战，我国纺织企业面临的困境依然存在，订单匮乏，下游消费不利，产业回暖进展缓慢，纺企对接下来的“金九银十”预期大打折扣，不过长期来看，在财政的刺激下，国内经济趋好，外贸出口也将渐进恢复，棉纺行业将走出阴霾。

　　小结：综合以上因素可知，淡季导致纺织消费萎靡，纺企以销定进，原料与产品库存均被压至最低，预计纱、布库存将继续下降。全球疫情形势依然严峻，纺织业复苏面临的挑战仍然很严峻，短线棉价仍以震荡为主，不过在积极的财政政策下，长线来看棉价重心逐步抬升。

　　三、后市展望与操作策略

　　虽然在各国经济刺激下市场消费信心有所恢复，但受疫情以及国际贸易摩擦影响，棉花消费恢复程度仍有待观察。国内棉花生长总体正常，但长江流域经受洪涝灾害，或影响总产预期，对棉价构成利多。

　　淡季导致纺织消费萎靡，纺企以销定进，原料与产品库存均被压至最低，预计纱、布库存将继续下降。全球疫情形势依然严峻，纺织业复苏面临的挑战仍然很严峻，短线棉价仍以震荡为主，不过在积极的财政政策下，长线来看棉价重心逐步抬升。

　　华安期货 李伟 何濛 沈秋怡 夏雨辰