主要观点 行情回顾：7月豆粕(2876, 2.00, 0.07%)重心震荡上移。受6月底美豆种植面积不及预期，以及美豆出口数据利好的提振，外盘底部价格抬升，叠加近期中美关系再起波澜，因此连粕偏强运行。不过今年新作美国大豆(4728, 67.00, 1.44%)大概率丰产，制约了连粕上方空间，盘面突破3000后再度回落。 基本面分析：供给方面，天下粮仓根据船期预计7、8月份进口大豆到港仍维持在1000万吨以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口节奏提前，7月起巴西大豆出口量出现明显下滑，9月国内进口大豆到港或下降至880万吨水平。压榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全国大豆压榨总量预计在888万吨左右，不过下游提货积极，7月现货累库压力有所缓解，预计8月份累库压力压力或进一步下降。需求方面，目前生猪养殖利润仍处于历史高位，叠加政策刺激，当前补栏依旧积极，且目前豆粕在猪饲料中添加比例偏高，因此豆粕需求较好。禽饲料方面，天下粮仓数据，6月份全国在产蛋鸡存栏量为11.75亿只，环比下降3.13%，蛋鸡存栏已连续2月下滑，但仍处于历史同期高位，考虑今年上半年蛋鸡养殖持续亏损影响补栏积极性，预计下半年禽饲料需求难有增长，而从淘鸡进度来看，养殖户超淘意愿不大，因此禽饲料需求量亦难有大跌，大概率维持高位偏弱。因此整体看，饲料需求环比缓增趋势不变，但仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。 后市展望：8月份进口大豆到港量预计环比略有下滑，但仍处于偏高水平，而下游需求来看，农业农村部数据显示，6月能繁母猪存栏首次实现同比增长，生猪产能恢复速度好于预期，预计后期需求依旧向好，同时美豆出口前景较好提振外盘底部，因此连粕下方支撑偏强。但当前新作美豆优良率处于历史同期高位，8月USDA供需报告大概率上调新作美豆单产，内外盘上方空间受到制约，不过天气预报8月前两周美豆产区降雨偏少，或不利于大豆生长，因此产区天气还需持续关注。综合来看，需求托底，连粕底部震荡上移，但是新作美豆大概率丰产，向上空间受到制约，而巴西大豆销售见底，中美关系对盘面扰动增加。建议逢低波段做多，警惕非洲猪瘟再次爆发的风险。重点关注USDA8月份供需报告以及美豆产区天气变化。 一、行情回顾 7月豆粕重心震荡上移。受6月底美豆种植面积不及预期，以及美豆出口数据利好的提振，外盘底部价格抬升，叠加近期中美关系再起波澜，因此连粕偏强运行。不过今年新作美国大豆大概率丰产，制约了连粕上方空间，盘面突破3000后再度回落。截至7月31日收盘，m2009报收2920元/吨，月收涨3.84%。 图1 豆粕主力合约走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 美豆走势及CFTC基金持仓 
数据来源：Wind、国都期货研究所 二、基本面分析 （一）供需分析 供给方面，海关总署数据显示，今年1-6月我国累计进口大豆4504万吨，同比增长17.9%，同时天下粮仓根据船期预计7、8月份进口大豆到港仍维持在1000万吨以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口节奏提前，7月起巴西大豆出口量出现明显下滑，9月国内进口大豆到港或下降至880万吨水平。压榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全国大豆压榨总量预计在888万吨左右，不过下游提货积极，7月现货累库压力有所缓解，预计8月份累库压力压力或进一步下降。 需求方面，农业农村部数据显示，6月份能繁母猪存栏同比增长3.6%，为非洲猪瘟以来首次实现同比增长，生猪产能恢复速度好于预期。目前生猪养殖利润仍处于历史高位，叠加政策刺激，当前补栏依旧积极，且目前豆粕在猪饲料中添加比例偏高，因此豆粕需求较好。禽饲料方面，天下粮仓数据，6月份全国在产蛋鸡存栏量为11.75亿只，环比下降3.13%，蛋鸡存栏已连续2月下滑，但仍处于历史同期高位，考虑今年上半年蛋鸡养殖持续亏损影响补栏积极性，预计下半年禽饲料需求难有增长，而从淘鸡进度来看，养殖户超淘意愿不大，因此禽饲料需求量亦难有大跌，大概率维持高位偏弱。因此整体看，饲料需求环比缓增趋势不变，但仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。 图3 巴西大豆月度出口量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 我国大豆进口到港量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 国内大豆库存量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 国内豆粕库存量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图7 生猪存栏同比及环比变化 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 能繁母猪存栏同比及环比变化 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图9 生猪养殖利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 蛋鸡养殖利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图11 肉鸡养殖利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 美元兑人民币及雷亚尔汇率 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）天气分析 8月份美国大豆处于结荚鼓粒的关键阶段，USDA作物生长周报显示，截至7月26日当周，美国大豆优良率为72%，高于预期，为历史同期偏高水平。未来15天美国大豆主产区有90%可获得至少1.0英寸降雨量，50%可获得至少1.6英寸降雨量，10%可获得至少2.2英寸降雨量，降雨量偏低于正常水平，且中旬开始温度偏高于正常水平。目前看产区天气或对大豆单产产生影响，但天气变化较快，后期仍需持续关注。 图13 未来15天美国大豆主产区降雨量 
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所 图14 未来15天美国大豆主产区温度 
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所 图15 美国干旱情况（7月28日） 
数据来源：NOAA、国都期货研究所 图16 美国大豆优良率 
数据来源：USDA、国都期货研究所 三、基差与价差套利 豆粕主力合约基差上月由底部反弹，8月份豆粕库存或进一步下降，预计基差维持底部偏强走势。油粕比方面，前多可继续持有，空仓者暂且观望。豆菜粕价差方面，前期09合约依托400附近建立的多单，考虑逢高止盈。 图17 豆粕主力合约基差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 豆粕1-9价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图19 油粕比值 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图20 豆菜粕价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 四、后市展望 8月份进口大豆到港量预计环比略有下滑，但仍处于偏高水平，而下游需求来看，农业农村部数据显示，6月能繁母猪存栏首次实现同比增长，生猪产能恢复速度好于预期，预计后期需求依旧向好，同时美豆出口前景较好提振外盘底部，因此连粕下方支撑偏强。但当前新作美豆优良率处于历史同期高位，8月USDA供需报告大概率上调新作美豆单产，内外盘上方空间受到制约，不过天气预报8月前两周美豆产区降雨偏少，或不利于大豆生长，因此产区天气还需持续关注。综合来看，需求托底，连粕底部震荡上移，但是新作美豆大概率丰产，向上空间受到制约，而巴西大豆销售见底，中美关系对盘面扰动增加。建议逢低波段做多，警惕非洲猪瘟再次爆发的风险。重点关注USDA8月份供需报告以及美豆产区天气变化。 国都期货 王雅静 | 
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