华安期货：天气扰动 胶价易涨难跌

　　要点提示：

　　1．经济复苏，汽车消费信心改善

　　2．天气因素持续扰动，供应增量有限

　　3．三季度供需矛盾缓和，沪胶1-9价差季节性扩大

　　4．泰国胶水价格下跌，国内全乳胶减产

　　5．政策驱动，需求边际改善

　　市场展望与投资策略：

　　宏观面：经济逐步复苏，汽车行业景气度增加。供应端，进入8月，泰国等主产区面临天气因素扰动，胶水产出增量有限，供应端炒作令胶价易涨难跌，需求端：市场呈现需求复苏逻辑，在政策加码下，需求边际改善，重卡、乘用车、轮胎开工率数据转好逐步验证，供需矛盾缓和，胶价有望摆脱震荡格局。

　　策略：激进者建议沪胶、20号胶逢回调买入

　　一、7月行情回顾

　　7月沪胶主力震荡偏强，最高价11125点，最低价10050点，涨幅为10%。沪胶基本面边际改善，后疫情时期，全球一揽子救市政策陆续推出，行业景气度提高，市场走需求复苏逻辑，下游重卡、汽车、轮胎开工率转强验证需求复苏，而国内外恰处割胶期，天气因素令新胶价格易涨难跌，供需矛盾改善，胶价中枢逐渐抬升。

　　图1：沪胶主力中枢抬升，基差收窄

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　图2：天然橡胶(12170, 50.00, 0.41%)主流现货价格小幅上涨

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　二．经济复苏，汽车消费信心改善

　　二季度GDP同比大增3.2%，国内经济逐步复苏。1-6月全国固定资产投资同比降幅收窄至-3.1%，其中二季度投资增速回升至3.8%，从各分项看，1-6月制造业投资降幅收窄至-11.7%，1-6月基建投资降幅收窄至-2.7%，1-6月房地产投资回升至1.9%，1-6月民间投资降幅收窄至7.3%，在国内政策加码与货币宽松的大环境下，经济逐步回暖，市场风险偏好回升。

　　经济逐步复苏，汽车消费信心改善。汽车行业作为可选消费在国民经济中发挥重要作用，汽车行业景气度提升将带来其上下游产业链的直接受益，截止2020年6月，国内社会消费品零售总额当月同比下滑1.8%，而汽车类消费总额同比下滑8.2%，汽车行业虽然在政策加码下出现小幅反弹，但其改善效果有限，后续或出台更大力度的汽车消费政策，从而带动汽车产业链快速发展。

　　图3：二季度投资增速超预期

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　图4：国内社会消费品总额降幅同比收窄

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　三．基本面分析

　　1．天气因素持续扰动，供应增量有限

　　主产国胶水产出增量有限，供应释放压力不大。ANRPC成员国包括泰国、印尼、越南、马来西亚、中国等13个国家，天然橡胶产量占全球总产量的90.5%，据ANRPC，6月天然橡胶产量为87.64万吨，处于近五年的低位，1-6月ANRPC天然橡胶产量485.52万吨，同比下降7.8%，主要由于东南亚持续干旱导致胶林养护困难，橡胶树对病虫害抵御能力降低，胶水产出增量有限。

　　天气因素导致胶价易涨难跌。泰国上半年由于高温干旱及疫情原因导致胶水产出下降，1-6月泰国天然橡胶产量216.72万吨，同比下降3.3%，据泰国气象局，8月份泰国北部、东部部分地区及南部部分地区降水情况逐步恢复正常，但天然橡胶主产区所在的南部东海岸及东北部降水情况将低于正常水平，天气因素将影响整个三季度，降水偏少及高温的自然环境将对2020年下半年橡胶树产胶增量有限，胶价中枢有望持续抬升。

　　图5：ANRPC天然橡胶产量同比下滑

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　图6：泰国天然橡胶产量同比下滑

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　　四大主产区天然橡胶出口量降幅收窄，国内进口量回升。东南亚四大主产国泰国、越南、马来西亚、印度尼西亚橡胶出口量同比下滑，据ANRPC，四大主产区6月天然橡胶出口量57.18万吨，同比下滑16.74%，1-6月出口量390.23万吨，同比下滑12.5%。国内逆周期调控政策持续发力，政策加码带来橡胶需求回升，贸易商进口意愿增加，据ANRPC，2020年1-6月天然橡胶进口量218.03万吨，同比下滑6%，降幅持续收窄，6月进口量34.42万吨，同比上涨8.6%，增速出现回升。

　　图7：四大主产区出口量同比下滑

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　图8：我国天然橡胶进口量同比上升

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　　2．三季度供需矛盾缓和，沪胶1-9价差季节性扩大

　　三季度供需阶段性缓和。据ANRPC最新预测，需求同比下降6%至1290万吨，产量同比下滑4.7%至1310万吨，供需仍显过剩，笔者以2019年ANRPC天然橡胶供需数据为基础，以供应+2.3%、0%、-2.3%，需求+3.2%、0%、-3.2%，进行供需场景分析，三种场景即2020年乐观预测、中性预测、悲观预测，供需差值即库存变动仍为正值，对2020年剩下月份进行库存推演，7-9月供需矛盾缓和，即库存有去化趋势，11-12月，供需矛盾严峻，即库存有累积趋势，这也与天然橡胶季节性规律相符合，7-9月国内外新胶容易受天气因素炒作，胶价易涨难跌，11-12月新胶大批上市，供应大幅增加，胶价或承压下跌。

　　图9：ANRPC天然橡胶年度供需过剩

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　图10．我国天然橡胶月度库存推演

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　　沪胶1-9价差季节性走高。一般来说，9月15日左右09合约面临交割，主力出现移仓换月，近7年以来，7月初至9月中旬，1-9价差均值在1630，波动区间在1000-2000，目前1-9价差在1200，近两年以来1-9价差由于期现套利减少而减小，据1-9价差季节图，一般在7月中旬-9月中旬1-9价差走高。

　　图11：沪胶1-9价差逐步增加

　　资料来源：华安期货投资咨询部：wind

　　3．泰国胶水价格下跌，国内全乳胶减产

　　泰国产区降雨量减少，原料产出稍有增加，胶水价格小幅下跌，鉴于未来供应逐步释放，原料价格走弱，但胶水产出仍较去年同期较少，下跌空间有限。截止7月27日，胶水价格41.2泰铢/公斤，较月初下降3.1泰铢/公斤，杯胶价格为32泰铢/公斤，较月初下跌0.2泰铢/公斤。

　　国内云南、海南产区全乳胶减产。上半年云南、海南产区由于白粉病与干旱导致减产，而下半年云南开割时间相比正常年份推迟近2个月，海南比正常年份推迟近1个月，割胶周期缩短，产区病虫害影响导致橡胶树养护困难，全年全乳胶大幅减产或将支撑沪胶价格下限。

　　图12：原材料价格小幅下跌

　　资料来源：华安期货投资咨询部；wind

　　图13：胶水与杯胶价格收窄

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　4．政策驱动，需求边际改善

　　政策加码进行中，汽车行业淡季不淡。据中汽协，6月汽车产销分别完成232.5万辆与230万辆，环比增长6.3%和4.8%，同比分别上涨22.5%和11.6%，1-6月汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，产销量同比分别下降16.8%和16.9%，降幅同比继续收窄。各地区汽车消费政策目前正稳步实施，刺激效果逐步显现，后续或有更大力度的汽车消费政策，三季度汽车行业淡季不淡，全年降幅或将持续修复，预计全年车市累计降幅同比收窄至10%以内。

　　图14：6月汽车销量同环比增长

　　资料来源：华安期货投资咨询部；汽车工业协会；wind

　　图15：重卡销量同比增加

　　资料来源：华安期货投资咨询部；汽车工业协会；wind

　　重卡销量有望维持较高水平。6月重卡销售16.9万辆，环比下降5.5%，同比增长63.2%。1-6月重卡销售81.38万辆，累计同比增长24%，重卡销量大增一方面由于前期压抑的购车需求快速释放，随着两会定调财政政策更加积极，国内大型基建项目陆续开工，物流车、工程车市场订单超过去年同期水平，另一方面部分地区实施国三车替换，据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求，京津冀及周边地区、汾渭平原2020年底前需完成100万辆国三及以下重卡淘汰，目前已完成目标值的56%，2020年仍需淘汰44万辆，河南、陕西和山东等地也出台相关政策加快国三重卡的替换。预计全年重卡销量维持较高水平。

　　图16：全钢胎开工率增加

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　图17：半钢胎开工率增加

　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

　　经济景气度提升，轮胎开工率有望继续增加。政策加码下，乘用车销量虽同比下跌，但跌幅持续收窄，重卡销量同比大增带动商用车实现正增长，并有持续向好局面，下游需求边际改善，市场消费信心修复，轮胎开工率有望维持增长，截止7月23日，全钢胎开工率为69.94%（+1.11），半钢胎开工率为65.35%（+0.61）。

　　四、市场展望

　　宏观面：经济逐步复苏，汽车行业景气度增加。供应端，进入8月，泰国等主产区面临天气因素扰动，胶水产出增量有限，供应端炒作令胶价易涨难跌，需求端：市场呈现需求复苏逻辑，在政策加码下，需求边际改善，重卡、乘用车、轮胎开工率数据转好逐步验证，供需矛盾缓和，胶价有望摆脱震荡格局。

　　策略：激进者建议沪胶、20号胶逢回调买入

　　华安期货 王飞 张洋洋 陆哲远