纯碱 期货升水现货

　　新冠肺炎疫情下，大量的纯碱现货通过期货市场进行销售。据统计，纯碱仓单存量超过10万吨，交割量总计为4.7万吨。当下，纯碱期货已成为企业销售纯碱的途径之一，同时也是企业进行价格风险管理的重要工具。

　　纯碱远月合约偏强

　　库存降幅减缓。行业淡季叠加疫情，纯碱库存前期快速累积；6月纯碱企业集中检修，库存从5月下旬的171万吨下滑至112万吨左右，库存降幅在34.5%。就季节性来看，目前纯碱库存仍处于下降趋势，但若无特殊情况，降库存速度预计将放缓。而若库存在10月之后仍未降至正常年份30万吨左右的水平，纯碱价格反弹动力不大。此外，当前期货仍升水现货，基差操作也将压制期货价格反弹。

　　随着国内疫情得到全面控制，房地产投资强势恢复。1—6月累计开发投资金额6.28万亿元，同比增速1.9%，年内首次回归正值。此外，为保证年内销售及回款，房企近两个月的新开工积极性普遍较高，继5月增速回升后，6月进一步大幅提升6.3个百分点。虽然6月竣工增速回落至-6.6%，但据统计，主流房地产企业今年竣工目标增速平均在30%以上。我们认为下半年是竣工集中期，竣工面积增速预计较好。

　　就9月合约而言，纯碱期现价差持续收窄。当前沙河地区的重碱送到终端均价为1265元/吨，较9月合约盘面价1325元贴水60元/吨。河北多为交割仓库，计算出入库费用、仓储、资金成本、销售费用等，新介入期现套利操作基本无利润，期现价差收窄使得做空9月合约的动力减弱。

　　场外期权助力企业稳经营

　　在场内期权尚未推出的情况下，对于纯碱生产企业来说，购买期货公司提供的场外期权是稳定收益、降低库存成本的良好选择。

　　一是卖出看涨期权。对于持有现货的企业来说，该策略是增强收益型策略，有助于降低企业的成本。例如，7月29日企业在1月合约盘面价为1480元/吨的情况下卖出目标价为1550元/吨的1个月期看涨期权，期初支付少量保证金，期末将收到6元/吨的权利金。当8月28日1月合约上涨超过1550元/吨，期权被要求行权，企业相当于在1550元/吨止盈，实际盈利为76元/吨（1550-1480+6=76元/吨）。当期权到期时，期货价格下跌或者在1550元/吨以下，企业可以获得6元/吨的收入，从而降低库存成本。

　　二是买入看跌期权。纯碱企业总是担心价格下跌，而当前纯碱价格虽有反弹意向但上行仍面临较大压力。企业做空期货进行套期保值相当于将价格锁定在某个点位，当期货价格大幅上涨时，套期保值企业无法获得价格上涨带来的收益。而买入看跌期权就可以解决企业既担忧价格下跌又希望获得价格上涨带来收益的愿望。例如，7月29日企业在1月合约盘面价为1480元/吨的情况下买入目标价为1450元/吨的看跌期权，支付24元/吨。其间，假设1月合约涨至1550元/吨，企业实际以1526元/吨卖出货物。若期货价格下跌至1300元/吨，企业可以获得150元/吨的赔付，实际以1426元/吨卖出货物，锁定最低的销售价格。   （作者单位：上海华信物产）