国信期货：基本面较为疲弱 郑棉区间震荡

　主要结论

　　国内市场，种植已经结束。目前来看，全国并未出现较为严重的天气灾害，棉花(11990, -15.00, -0.12%)生长后期主要的关注点在天气上面。如果出现天气风险，将是多头上攻的题材。供应面上来看，还是较为充裕的，虽然商业库存大幅下降，但是仅仅开始去库存，并未有偏紧情况出现。政策方面关注储备棉轮出是否进行，如果继续抛储如何抛储都会在二季度明确，这对于市场的影响较大。短期如果进行抛储的话，对于市场的影响偏空。进口方面仍然需要关注中国的国际关系，这是后期进口的主要影响因素。而需求方面的不确定性仍较大，疫情以及国际关系对于需求的恢复都会起到较大影响。需求也是后期价格能否上升的重条件。总体来看，基本面仍较为疲弱，不确定因素多，棉价突破需要天气事件或者需求明显恢复的配合。

　　操作建议：波段交易为主。

　　一、行情回顾

　　上半年郑棉
走势大体分为两个阶段。

　　第一阶段趋势性下跌：1月-3月下旬。1月初棉价触及阶段性高点之后，第一阶段贸易协议还未签订，多头离场观望，价格开始进入下跌旅程。1月下旬国内疫情爆发，在春节过后，郑棉以7%的跌停板以及第二天继续低开释放利空情绪。随后价格出现企稳。但是2月下旬，随着全球疫情的蔓延，原油价格急速下跌，欧美股市崩盘，棉价再次进入下跌，郑棉主力合约在3月24日创出低点9935元/吨，跌破万元大关。

　　第二阶段区间震荡：4月至今。4月全球抗击疫情，欧洲新增病例开始下降。宏观方面，货币政策宽松，金融市场恐慌情绪得到缓解，资产价格企稳回升。郑棉价格在4月初经过超跌修复后转为区间震荡。此后市场较为平静，基本面变化不大，走势以小幅区间震荡为主。

　　上半年美棉走势分为三个阶段。

　　第一阶段小幅震荡：1月-2月中旬。中国收储使得市场信心较强，棉价维持震荡走势。

　　第二阶段趋势性下跌：2月下旬-3月底。受到疫情的冲击，全球资本市场重挫，对于棉价的压制明显。美国农业部屡次下调需求量，美棉出口不断取消。同时，新年度种植棉价开始走弱。

　　第三阶段温和反弹：4月至今。随着全球疫情发展趋缓，金融市场动荡格局得以稳定。天气事件影响市场，美国主产区德州干旱，同时，印度以及巴基斯坦的蝗灾也引发减产忧虑。推动棉价震荡走升。不过全球疫情的影响下，棉花价格上行仍受到限制。

　　图：郑棉主力合约走势

　　数据来源：博易云 国信期货研发部

　　图：美棉主力合约走势

　　数据来源：博易云 国信期货研发部

　　二、国内市场分析

　　1、种植面积小幅下降，供应充裕

　　5月底，据国家棉花市场监测系统，全国植棉面积为4568.2万亩，同比减少226.1万亩，减幅4.7%。其中，新疆实播面积为3532.6万亩，同比基本持平。内地受到疫情冲击籽棉收购价格下降，打击种植积极性，同时，其他替代品的种植竞争力上升也挤压棉花的种植面积。黄河流域棉花实播面积为600.3万亩，同比减少91.6万亩，减幅13.2%。长江中下游棉区实播面积为368.6万亩，同比减少121.9万亩，减幅24.9%。全国大部棉区气象条件较为正常，截止到31日棉花播种进度为99.6%，同比落后0.14个百分点。

　　近期新疆的温度较高且天气干燥，适宜新疆的棉花生长。但是由于处于梅雨季节，长江流域的天气阴雨连连，对于棉花生长有一定影响。天气题材一直是市场较为喜欢的题材。在棉花收获之前，市场对于主产区的天气情况将非常敏感。

　　图：棉花种植面积（单位：万亩）

　　数据来源：国家棉花市场监测系统 国信期货研发部

　　图：全国及新疆棉花产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　2、下半年进口压力仍较大，美棉进口一家独大

　　2020年1-4月中国棉花进口量为74万吨，同比下降12.2%。两国达成第一阶段贸易协定之后，中国开始加大美棉的进口。6月以来，抵港的美棉占比已经超过60%。以目前签约情况来看，中国已经签约81万吨美棉，后续美棉将继续到港。而且对于美棉竞争优势比较大的巴西棉花也因为疫情的关系发运受到限制。下半年来看，美棉大量到港是大概率，同时如果巴西运力恢复，印度棉再有所起色，整体保税库应该是压力山大。

　　图：棉花单月进口量（单位：吨）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　图：进口棉花利润（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　3、商业库存下降，仓单流出加快

　　截至5月全国棉花商业库存总量约377.38万吨，较上月减少52.37万吨，环比降幅12.2%，但是同比仍增加24.57万吨，增幅6.96%。受到疫情的影响，商业库存自2月份开始明显高于同期。4月开始。随着国内生产消费逐步恢复，内销有所转好，外部订单也有所增加，商业库存的降幅开始增大。不过两国关系的发展仍有较大的不确定性，国内疫情发展也存在风险，后期消费仍有反复的可能。

　　仓单数量在3月郑棉价格跌至万元附近出现快速流出，这是仓单流出的时间点明显早于往年的原因。企业点价后仓单很多流入了社会库存之中。这其实给流通环节带来了压力。至5月，郑商所棉花仓单加有效预报仍处于历史高位，仓单对应棉花数量100万吨左右。从仓单对于盘面的影响来看，巨量的仓单必然是会给郑棉带来较大的实盘压力，但是价格处于低位时点价增加，仓单加速流出也会给郑棉价格带来明显的支撑。最后，对于仓单的解决途径，我们倾向于远期合约CF2101相对CF2009的升水增加。

　　图：棉花商业库存（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　图：郑商所棉花仓单加有效预报（单位：张）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　4、库存较高 纺织企业难言乐观

　　疫情影响下，纱线价格和坯布价格下滑，3月份以来下滑速度有所加快。纱线与坯布的库存也处于高位。5月份纱线库存28.75天，同比减少1.85天，环比增加0.3天。5月份坯布库存35.01天，同比增加0.91天。

　　下半年，主要看下游订单的恢复情况，如果全球疫情有所控制，外需转好，坯布以及纱线库存有下降的希望。否则高库存的情况难以得到解决，价格也很难有回升的机会。

　　图：纱线库存（单位：天）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　图：坯布库存（单位：天）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　5、服装出口严重承压 外需恢复待时日

　　根据海关数据，2020年1-5月份，全国纺织品服装累计出口总额961.6亿美元，同比下降1.17%（以人民币计同比增长2.16%），降幅较1-4月累计出口缩小8.8%（以人民币计增速回升9.58%）。其中，纺织品累计出口579.5亿美元，同比增长21.3%（以人民币计同比增长25.5%）；服装累计出口382.1亿美元，同比下降22.8%（以人民币计同比下降20.3%）。

　　2020年5月，纺织品出口206.5亿美元，同比大幅增长79.2%（以人民币计同比增长88.0%）。服装及衣着附件出口金额同比下降23.3%；2020年1-5月，服装及衣着附件出口金额同比下降20.3%。

　　疫情对于全球的消费影响有较为明显的体现，4月欧美的消费数据均出现明显的下调。以目前的情况来看，疫情对于经济的影响还未完全消除。

　　图：欧美消费数据（单位：十亿美元，2015年=100）

　　数据来源：Wind 国信期货研发部

　　图：纺织品服装出口额累计同比

　　数据来源：中国海关 国信期货研发部

　　三、国际市场分析

　　1、USDA不断下调全球需求

　　美国农业部6月份月度供需报告最主要的变动还是在消费以及库存上。对2020/21年度全球消费调减超过200万包，美国消费调减10万包，中国和印度消费量分别调减100万包和50万包。2020/21年度全球期末库存为1.05亿包，是近七年来的最高值，主要的原因还是供应端没有下降，而消费萎缩较大。全球疫情对于消费的影响在逐步的反应。但是疫情发展存在一定的不确定性，全球如果出现二次疫情爆发，消费仍有下调的可能。并且疫情引发的消费调整，不是消费的后移，而是部分消费的消失。

　　表：USDA2020年6月全球棉花供求预测

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　2、干旱影响美棉优良率 出口扰动因素较多

　　截至2020年6月21日，美国棉花播种进度达到96%，比去年同期增加2%，与过去五年平均值水平相当。播种进度较快，但是优良率令人担忧。美国棉花生长状况达到良好以上的仅占40%，与去年同期水平相比，减少了10个百分点。其中得州的优良率仅为23%，是所有产棉州中最差的，而去年同期的优良率为41%。得州长势为差和最差的比例也在上升，从前一周的25%上升到40%。干旱天气是影响优良率的因素之一，目前来看，干旱的情况并不能缓解，如果持续干旱，预计产量减少是大概率事件。

　　出口方面，截至6月11日美棉累计出口数据，2019/20年度美国陆地棉总签售394万吨，同比增加10%。中国是最大的买家，签约81万吨，同比几乎翻倍。主要是中国执行两国第一阶段协议的结果。因此后期两国关系仍会对于美棉出口产生影响。另外中印关系的发展也需要关注，如果中国减少印度棉的进口与，或会相应增加美棉的进口。

　　图：美棉优良率（单位：%）

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　图：周度陆地棉出口量（单位：吨）

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　3、蝗虫灾害需持续关注

　　6月底来，大规模蝗虫席卷印度中西部六个州。据印度蝗虫预警组织介绍，入侵的蝗虫来自于伊朗和巴基斯坦。并且此次蝗虫与往年不同，都是较为年轻的蝗虫，飞行速度更快，飞行距离也更长。蝗虫对于农作物的影响非常大，但是从蝗虫的习性来看，棉花并不是比较偏好的作物。但目前棉花生长的关键时期，蝗虫如果大量啃食棉花，将带来非常严重的后果，后续需要密切关注。

　　图：蝗虫走向图

　　数据来源：FAO 国信期货研发部

　　四、结论及操作建议

　　国内市场，种植已经结束。目前来看，全国并未出现较为严重的天气灾害，棉花生长后期主要的关注点在天气上面。如果出现天气风险，将是多头上攻的题材。供应面上来看，还是较为充裕的，虽然商业库存大幅下降，但是仅仅开始去库存，并未有偏紧情况出现。政策方面关注储备棉轮出是否进行，如果继续抛储如何抛储都会在二季度明确，这对于市场的影响较大。短期如果进行抛储的话，对于市场的影响偏空。进口方面仍然需要关注中国的国际关系，这是后期进口的主要影响因素。而需求方面的不确定性仍较大，疫情以及国际关系对于需求的恢复都会起到较大影响。需求也是后期价格能否上升的重条件。总体来看，基本面仍较为疲弱，不确定因素多，棉价突破需要天气事件或者需求明显恢复的配合。

　　国际市场，从本身的基本面来看，供应充裕而消费不足的疲弱状态对于棉价有非常明显的压制。棉市受到的不确定因素也是异常的多。全球消费由于疫情的影响不断下调，后期疫情二次爆发的风险并未解除，这对于市场的需求恢复是一个非常大的不确定因素。天气方面也是后期需要密切关注的因素，美国主产区得州的干旱情况是否持续，另外进入到7月末美国飓风的高发期，天气方面如果出现问题也会直接影响市场。另外，印巴的蝗灾问题短期虽然告一段落，但是等到幼虫长成后，印度还要面临考验，届时棉花正好处于生长阶段，如果遭受到蝗虫的啃食，损失将非常严重。政策方面，印度的收购以及抛储也需要密切跟踪。

　　操作建议：波段交易为主。