20号胶期货 励行致远

　　20号胶期货作为上期能源第二个对外开放的国际化品种，到今年8月12日就正式上市一周年。回顾这一年，可以看到，20号胶期货正努力朝着上市目标一点点迈进：库存稳步增长，月交割量维持较大规模，产业链企业参与度和认可度提升。可以说，20号胶期货服务实体经济的功能已经显现出来。

　　作为天然橡胶产业链上的一个品种，20号胶期货从想法诞生、调研分析到最终上市，历经了漫长的过程，最终在中国期货市场国际化的大浪潮下顺势而生。

　　翘首以盼  天然橡胶期货市场再添新丁

　　天然橡胶行业是一个风险度高、对期货需求度也高的行业。长期以来，行业对于20号胶期货上市的呼声高涨。

　　天然橡胶种植、加工呈现农产品的季节性属性，而消费兼具工业品的周期性属性，价格波动一直较为剧烈。全球范围内天然橡胶的生产集中在东南亚，而消费集中在中国和欧美日韩，地域上的差异带来漫长的商流和物流周期，加大了生产经营的风险。天然橡胶的产业链较长，庞大的农户、二盘商、加工厂、贸易群体和下游企业经营模式相对传统，对抗风险的能力薄弱。因此，完善的天然橡胶期货市场对于稳健企业经营、改善产业链运行机制意义重大。

　　目前，全球天然橡胶年消费量约为1430万吨，我国约为580万吨，其中70%的消费集中于轮胎领域，轮胎企业生产中80%以上使用的是20号胶。不过，20号胶供应主要来自泰国、马来西亚、印尼、越南等国，交易以远月船货为主，国内涉胶企业面临较大的风险敞口和经营风险。

　　在国际期货市场中，新加坡交易所和东京商品交易所均交易3号烟胶片期货和20号胶期货。新加坡交易所长于20号胶期货，东京商品交易所长于3号烟胶片期货。从国际天然橡胶现货市场看，新加坡是天然橡胶的定价中心，其20号胶期货月度均价是全球天然橡胶现货长约、国际采购的定价基准，但目前面临着流动性不足的问题。

　　相比之下，在宏观经济和汽车轮胎行业快速发展的推动下，国内橡胶期货市场交易规模、活跃度以及影响力不断提升。不过，上期所的RU合约交割品级为国产全乳胶以及进口3号烟胶片，未能充分覆盖市场主要消费和流通品种，也缺少境外交易者尤其是海外上游企业的参与，无法作为进口货物交易的基准价格。

　　因此，长期以来，市场一直期待着属于中国的20号胶期货上市，为产业企业提供更多的风险管理和套保工具，并生成具备国际化影响力的“中国价格”。此次20号胶期货以“国际平台、人民币计价”为上市模式，采用净价交易、保税交割的方式，全面引入境外交易者参与，合约设计上充分考虑了现货市场交易的需求，其推出可谓行业翘首以盼。

　　目前，已有来自中国、泰国、马来西亚和印尼等的25家企业的37家加工厂的产品作为20号胶期货注册商品，总产能达到300万吨/年，对市场主流认可的优质品牌形成广泛覆盖，其价格具备高度的指标意义。同时，在青岛、上海、海口等地核准了10家交割仓库，一期启用库容30万吨，对于主要橡胶集散地、消费地也形成充分覆盖，有利于期货交割品的有效流通。未来，随着更多20号胶加工厂和仓库进入核准名单，其辅助现货交易、帮助企业经营管理的作用将得到更好发挥。

　　20号胶期货上市以来，新加坡、泰国等的众多境外客户已入市交易，市场运行平稳，持仓具备一定规模。做市商制度的引入和更多境内外客户的参与，令市场流动性进一步增强，价格的有效性和国际权威性正持续提升。

　　积极参与  产业企业有效应对经营风险

　　在20号胶期货上市的筹备过程中，产业链企业积极协助交易所进行产业调研，并多次参与期货合约和交割规则讨论会，为产业发声、为交易所建言，促使这一新的期货合约更贴近现货市场、更满足现货实际流通需求。

　　可以说，产业链企业见证了20号胶期货的诞生和成长。作为市场参与方，产业链企业将20号胶期货全面引入企业采购、生产、销售和库存管理的多个维度，帮助企业全面完善风险管理并提升效益。具体到我们自身，目前对20号胶期货的运用主要涵盖以下几种模式：

　　其一，套期保值和库存调节。

　　20号胶期货上市后，能够更高效地通过期货市场进行套期保值，将原料、库存以及成品等统一起来进行价格波动风险管理，在不同阶段实现对库存的平稳调节和风险敞口的有效控制，从而实现采购成本和销售利润的锁定。同时，由于期货存在杠杆原理，企业的资金效率得到提高，实现加倍的稳定器效应。

　　典型的应用场景是：在旺产季必须大量囤积原料，若担心成品销售不畅和原料价格下跌，则在期货市场卖出，来控制库存贬值风险；在开割阶段，因产区原料已持续消耗数月，库存处于低位，一旦出现意外因素，新增原料容易断档，此时可以在期货市场适当买入，来规避原料供应不足和价格上涨风险。

　　其二，实物交割和产能管理。

　　在上期所的天然橡胶期货合约上，产业企业已积累了丰富的经验，通过实物交割、期转现以及近期推出的标准仓单交易平台，拓宽了烟胶片和国产全乳胶的采购和销售渠道。20号胶期货上市后，能够更好地将上述模式延续到20号胶期货中，并扩大应用规模，实现类似现货市场的接货和交货功能。

　　对于上游企业而言，目前普遍存在产能开工不足和需求连续性差的问题，多了20号胶期货市场的销售渠道，生产的计划性、开工的稳定性和经营的效率都得到了提升。

　　其三，基差交易和长约定价。

　　目前在橡胶的进口贸易中，主要采取的是传统的即时定价和长约计价两种方式，但在实际操作过程中，两种方式都存在不少问题。即时定价效率偏低，每一单都需要买卖双方根据当时的市场情况进行报价、出价、还盘，可谓耗时耗力。尤其是大的生产企业和下游企业，每月采购或销售数量庞大，即时定价往往难以在物流和生产上提前做好统筹安排。现有的长约计价的基准价采用的是新加坡交易所的月度均价，由于其交易的活跃度不高，价格未必准确反映市场最新的供需变化。

　　基差定价作为大宗商品定价的先进方式，为买卖双方提供了更大的选择空间和更多的作价机会，有助于实现双方的稳定盈利和合作共赢。此前，橡胶市场在国内的部分人民币现货贸易中，已采取基差贸易的方式进行点价，对品种、提货时间、基差水平和点价期限进行事前约定，如全乳胶、人民币混合胶和越南3L胶。20号胶期货上市后，能够采用20号胶期货的价格作为基差交易点价和长约计价的基准，如实行，则大大提高交易效率。

　　与时俱进  推动期现结合模式创新升级

　　金融资本的渗透改变了大宗商品市场原有的竞争格局、风险分布和运营模式。我国作为全球天然橡胶第一消费大国，在经营理念和管理模式上也需要与时俱进、全面提升。

　　20号胶期货的上市成为一个发端，未来必将推动涉胶企业期现结合的进一步创新与融合。这种创新和融合将是一个长期、系统的过程，作为产业企业，必须砺行致远，在理念、团队、制度上形成长期作战的准备。一方面，充分发挥现货企业的优势，加强市场的研究和分析，在积极参与的同时引导客户共同参与；另一方面，完善企业的经营流程和风险管理体系，建立合理的分工体系，尤其是围绕基差的各项风险评估和监控机制，从而更好地运用期货辅助经营，实现经营模式的稳健升级。

　　（作者单位：诗董橡胶）