烯烃：检修回归基差收敛，L、PP再度分化

观点小结

上周小结



上周三塑品种弱势下跌，本周前两日触底反弹。品种间走势略有分化，PP相对强势，临近移仓换月尚有资金涌入，近月09合约持仓居高不下。



供需看，核心矛盾在逐步缓解。塑料和PP检修装置陆续复产，短期结构性上，线性仍未扭转，拉丝排产增多。伴随着现货压力环比改善，基差开始收敛。但PP去库和塑料累库差异化明显，原因在于非标PP的纤维料、透明料再度被炒起，因此，PP呈去库但基差走弱的趋势。



PVC的华南地区同样有去库但现货跌价的情况，问题在于前期提示的下游高库存隐患，因为常备库存高位给下游采购库存提供了充足的灵活性，跌价时消耗备用库存，导致现货成交惨淡，基差走弱。



后市观点



塑料和PP在09合约上的供需压力环比有持续增加的空间，一方面是后续仍有多套装置检修复产，另一方面部分企业即将排产标品。因此，现货继续往下修复基差的可能仍在。短期维持盘面震荡的看法，塑料伴随着标品增多有走弱的风险。



PVC生产装置8月份检修仍多，现货库存低位，且下游去库速度较快，不排除出现再度补库的行为，贴水持续走弱的概率较小。盘面09合约宽幅震荡，供应压力预计释放在01合约。




策略




检修装置陆续复产

多套装置复产，检修损失量回落



前期大修的中天合创、中沙天津陆续开车，巨正源上周双线开车，导致近期检修损失量大幅下滑。

后续8月初宁夏宝丰一期、中煤榆林也将检修完毕，届时，装置开工率也将会迎来季节性回升。







数据来源：天风期货研究所



开工率逐步走高



开工率，目前PE回升至90%，PP在86%。预计八月之后随着计划检修减少，开工率会恢复至93%左右的水平。







数据来源：天风期货研究所



PE后续排产LL有回升预期



PE排产方面，HD相对稳定绝对值较高，LD攀升至高位，LL仍旧处于偏低水平。

全密度装置近期产HD较多，排产比例维持在41-43%。但非标价差没有明显的转产驱动，厂家多按自身生产计划协调。而神华包头近期准备转产7042。

但是进入农膜旺季后，LL价格会有需求端支撑，预计会再度恢复至40以上。










数据来源：天风期货研究所



PP排产拉丝如期回归



PP方面，检修装置复产后，排产比例较之前略有提升2%。

除此之外，最近透明料和管材料排产有明显提升，因此，尽管PP开工率从82%提升至86%，但拉丝仍没有超过35%的排产率。













数据来源：天风期货研究所



近月基差收敛，月差平稳

基差持续走弱



主力合约从近月09合约要开始逐步移仓至01合约，塑料和PP基差均开始走弱收敛，走势以盘面宽幅震荡，现货下修为主。







数据来源：天风期货研究所



低库存下月差维持back结构



基差开始收敛后，月差并没有明显走弱。基差的驱动力更多地来自于现货端。当前绝对值偏低的库存与月差的back强势结构相匹配，并没有走出期现共振下跌，而月差同样收敛的趋势。







数据来源：天风期货研究所



库存走势分化，PP仍有增仓

库存看，PE压力略显，PP强势去库



PE农膜季节性旺季驱动仍需时日，随着前期检修的供应回归以及进口陆续到港，短期整体压力要略大。

PP近期传闻口罩料再度炒起，出口端透明料需求大增，近期去库异常迅猛。







数据来源：天风期货研究所



资金再度涌向PP近月合约



临近移仓换月，PP09合约持仓近期不减反增，反观LL09合约，从月初便一开始逐步减仓。

PP低库存下仍能去库的强劲表现，再度吸引资金涌入，导致近期PP和LL走势也出现分化。

但是，从8月份的检修情况看，供需环比是走弱的，且中科炼化投产在即，现货压力会逐步缓解，预计09合约资金炒作氛围有限。







数据来源：天风期货研究所



PVC：华南去库跌价，基差升贴水转换

现货走弱，盘面震荡，基差升贴水转换



09合约短期呈“V”型走势，上周弱势震荡后本周反弹。但现货方面却略显疲弱，基差从前期升水走至贴水。










数据来源：天风期货研究所



华南社会库持续去化，但现货仍旧跌价



华东仓库累库现货跌价相对符合逻辑。

但是华南地区持续去库，现货仍旧在跌价，基差并没有表现出与库存相匹配的强势。










数据来源：天风期货研究所



下游库存过高，采购灵活多变



其实，从库存结构性能发现一丝端倪。当前下游库存备货库存极高，而仓库和贸易商库存较低。在下游“买涨不买跌”的通常心态下，库存采购相对灵活。即跌价时候，下游工厂可以使用备货库存生产订单，等更低的时候采购。

那么，从近期华南地区库存结构能发现，下游去库较多，但是贸易商和仓库里的货走的很艰难，市场现货成交惨淡。

因此，就表现出整体库存去化，但现货价格弱势下跌的情况。










数据来源：天风期货研究所



现货压力尚未完全释放，基差预计难以深跌



但是，整个八月份的检修量，预计仍有12-13万吨的水平，现货累库的速度会相对平缓。

供应压力释放预计要到8月份之后，因此，短期基差持续深跌的概率不大。




数据来源：天风期货研究所



内外套利驱动不在，利润导向较弱

进出口套利仍旧关闭



边际上，近期现货价格略有阴跌，外盘价格平稳。进出口套利窗口均未打开。







数据来源：天风期货研究所



现货下滑利润收缩，华北外采压力略显



由于现货价格下跌，目前生产利润有所下滑。华北外购电石的PVC利润已经接近盈亏平衡线附近。

但是，从综合利润看，尚处于中值水平。尽管液氯较之前价格大幅下跌，但绝对值相对较高，且烧碱价格比较稳定，所以生产装置整体利润尚可。