需求复苏终有时 供给偏低势难改 - 螺纹逢低布局正当时

近一个半月以来螺纹钢期货主力合约持续在3750-4000之间区间震荡，目前来看由于雨雪天气的影响工地提前放假短期需求进一步下降。但是目前库存绝对量处于低位，采暖季产量受限难以提供大幅高于往年的增量，需求端从房地产数据和政策来看总体需求依然较为乐观，因此我们认为短期需求在采暖季受到政策和天气双重抑制的情况下，春季复工需求释放的力度和持续时间可能都会较往年更加激烈。而供给端在一季度库存 + 产量的总供给偏低的情况下，供需错配带来的行情仍然值得期待。操作上，短期由于需求的减弱，现货拉涨乏力，螺纹期价或还存在一定回调的空间，建议3800-3900逢低布局，等待供需错配行情启动。

主要逻辑及关注点：

1. 需求端宏观上来看2017全年房地产新开工和施工数据好于预期，而从2017年12月中央经济工作会议明确的“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”可以看出，除了从房地产需求端抑制投机，政府正在尝试通过增加供给来解决房价上涨过快的问题，而这对与钢材需求而言反而利多。从采暖季期间的终端需求来看，除了传统的季节性天气因素对工地开工的影响外，今年采暖季环保限产的“封土行动”也对河南等地区的终端需求形成了较大的抑制。叠加近期大范围的降雪，临近春节部分工地提前放假，需求端受到进一步的抑制。不过回顾今年10月需求在会议期间受到抑制而后在11月出现集中爆发和近两年春季的复工行情，叠加从宏观数据来看一季度整体需求不差，所以我们可以认为目前需求受到抑制虽然压制了短期螺纹现货的价格，但也为3月初需求复苏时的爆发提供了一个蓄力的作用。

2. 目前螺纹总库存绝对量处于低位，较17年同比下降15.45%，较16年同比上升6.81%，螺纹钢钢厂库存处于有统计以来同期最低水平，社会库存处于近8年以来同期次低水平，仅高于最低的2016年；总库存增长速率来看，从春节前第七周到节前四周螺纹钢18年日均库存增速0.35%，17年为0.40%，16年为-0.19%。另外，16和17年初库存都还有隐形地条钢库存的存在，18年则没有这个问题。

3. 供给端采暖季产量减少低于预期，限产放开后产量反弹的幅度或也将低于预期，但是环保限产的抑制使产量目前无法大幅增加。中钢协日均粗钢产量数据来看，1月上旬粗钢产量较12月中旬的低点上升4.2%，较2017年年内高点下降6.65%。从Mysteel螺纹钢周度产量数据来看，一月上旬由于部分钢厂检修完毕或有供暖任务开始复产，螺纹产量出现连续上升，一月中下旬由于天气转差环保限产力度加大和电弧炉利润较低生产积极性下降，产量逐步回落至采暖季限产期间的低点，目前产量较2017年年内高点下降10.89%。但农历同比来看，目前产量较17年上升10.27%，较16年下降3.27%。

  2017年房地产数据超预期 加强供应的指导思想下房地产带来的螺纹钢需求并不悲观

每年中央经济工作会议都会提出一个全年房地产政策的指导思想，2015年提出要“化解房地产库存”；2016年提出“促进房地产市场平稳健康发展”；而2017年底明确了2018年的房地产政策方向为“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。2017年房地产调控政策不断收紧，政府使出需求端的限购、限贷、供应端的严控商办等一系列调控政策，在“房住不炒”的指导思想下，2018年预计维持高压状态。但是从12月中央经济工作会议明确的“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”可以看出，除了从房地产需求端抑制投机，政府正在尝试通过增加供给来解决房价上涨过快的问题，而这对与钢材需求而言反而利多。从房地产调控对用钢需求影响的角度来看，主要逻辑是房地产调控-房屋需求端受限-房地产销售减少-地产商资金来源减少-抑制房地产投资-影响房地产开工和施工-影响钢材需求。可见房地产调控对于用钢需求的影响需要比较长的传导过程，短期需求可以通过相近的因素进行分析。而2017年全年房地产开发企业房屋施工面积781484万平方米，比上年增长3.0%；房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7.0%； 2017年，房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%。相比2017年上半年市场悲观预计全年房地产新开工和施工会呈现负增长的预期，表现较为华丽。对应2018年一季度整体宏观面的需求也可以认为较为乐观。在一季度总需求乐观的情况下，目前各种因素对需求的抑制，很可能会带来工地复工后的需求井喷。

  库存绝对量处于低位 叠加采暖季产量受限 一季度总供给偏紧

螺纹总库存目前仍然处于历史低位，钢厂库存处于有统计三年最低水平，社会库存上升较快目前处于10年以来次低水平。1月25日数据螺纹社会库存为448.25万吨，周环比上涨31.58万吨，增幅7.58%，年同比降幅扩大至35.72%。钢厂库存为179.85万吨，周环比下降44.57万吨，降幅19.86%，年同比降幅扩大至51.16%。本周钢厂库存大幅下降，社会库存继续上升，总库存下降12.99万吨，由于去年同期处于春节期间库存年同比降幅扩大较多。从农历时间来看，目前处于春节前第四周，总库存较16年春节前第四周增加40.07万吨，增幅6.81%，较17年春节前第四周减少114.8万吨，降幅15.45%，而16年库存是历史最低库存。另外，在国家的坚决打击下2017年中中频炉企业已经基本全部去除，18年初的库存相较于17和16年还有一个隐形地条钢库存的减量。

产量方面，由于环保限产力度的加大和电弧炉利润减少，螺纹周产量连续下降，上周螺纹钢周产量大幅下降9.92万吨至298.23万吨，处于采暖季限产以来的最低水平。目前周产量较2017年年内高点下降10.89%。但农历同比来看，目前产量较17年上升10.27%，较16年下降3.27%。