棉花&棉纱：全球后疫情时代 郑棉需求缓慢复苏中

内容摘要

　　20/21年度全球棉花供应过剩48.2万吨，期末库存增加48.2万吨至2237.6万吨，库存消费比将缩减至89.92%；全球下半年全球迈入了后疫情时代，棉纺织行业将进入缓慢弱复苏的大格局内；美国产量预期降低，棉花出口遇阻；印度产量不变，消费减少；巴西产量维持稳定，出口预期增加；20/21年度我国新棉种植面积减少，棉花产量预期调低20万吨以上，进口量持续走低，库存供应充足，库存压力偏高；预计下半年棉花和棉纱价格以震荡上移为主，也是布局远月期货和期权多单的机会；棉花棉纱绝对价格偏低，市场最坏的阶段已经过去，复苏阶段的行情即将开启。

　　核心观点

　　20/21年度全球棉花供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩48.2万吨，上月预估过剩94.2万吨，期末库存将增加48.2万吨至2237.6万吨，库存消费比将缩减至89.92%。下半年全球迈入了后疫情时代，棉纺织行业将进入缓慢弱复苏的大格局内，棉花棉纱绝对价格偏低，市场最坏的阶段已经过去，宏观系统性风险也度过了最坏的阶段，复苏阶段的行情即将开启，节奏虽然缓慢，但一切都在向好的方向转换中。

　　20/21年度预计我国棉花产量将继续小幅调低，消费较本年度将有小幅的回升，但较前一年正常年份相比依然有所降低，而年末库存在减产和消费恢复的背景下将有小幅降低，整体供应压力持续减轻。预计下半年棉花和棉纱价格以震荡上移为主，目前还未见到支持持续大涨的动力，找底部支撑期间也是布局远月期货和期权多单的机会。



一、棉花市场走势回顾
　　春节后开盘首日商品市场普跌，棉花低开低走，当日跌停12565元/吨，较13日高点下跌了1865点，2月4日再度刷新低位12160元后因国内疫情出现转折，商品市场开始逐步复苏，棉花跟随小幅反弹，2月17日棉花主力报收13510元/吨，价格恢复至春节前价格附近。此后市场第二次危机来临，国外疫情开始爆发，市场恐慌情绪开始发酵，价格在跌至春节后的低点附近一度获得短暂支撑，但随着第三个危机原油谈判的破裂全球危机加剧，且期间冠状病毒的疫情不仅没有缓解反而越发严重，且程度和范围远超中国，但控制政策的力度却没有中国高效，由此引发宏观面的全球大危机。各国不断推出史无前例的刺激政策，但收效甚微，全球市场下跌的幅度和恐慌氛围远超经济危机期间的走势，棉花基本面也没有教好的背景基础，贸易危机刚刚缓和，巨额仓单还在高位，棉花和棉纱市场对国际市场的依存度较高，全球危机的蔓延令需求和贸易遭受较大打击，棉花价格由此开始加速下行，至今依然在寻找底部支撑。3月24棉花主力合约跌破一万元整数关口，跌至上市以来的新低，盘中最低9935元/吨，美棉主力4月1日最低跌至48.35美分/磅。

　　4月份后，美国和欧洲等第一波爆发的疫情严重区域出现拐点迹象，国内疫情复苏逐渐加快，市场担忧的情绪也有所缓解，疫情后的经纪重启和提振刺激政策成为市场新的核心关注点，我国的采购也成为美棉市场主要的提振动力源(4.92 +0.41%,诊股)，在需求和预期的复苏提振下，市场信心和人气逐渐好恢复，内外棉花价格开始从低位逐步反弹，从上市后的历史低位开始逐步恢复，郑棉主力在6月份恢复至12000附近震荡整理至今，美棉主力逐步恢复至60-65美元附近整理至今，虽然疫情在部分国家已经得到控制，但二次爆发的巴西和印度等国也依然令全球棉花市场的需求空间急剧萎缩，在整体供应宽松需求较弱的背景下，棉花上方压力依然较大。

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二、全球棉花供需格局

1. 美国：产量预期降低，棉花出口遇阻
　　美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了美国对我国棉花的出口，去年巴西取代美国成为我国最大的棉花进口来源地。去年9月贸易摩擦迎来转机，尤其在第一阶段的协议正式签署以后，美国的棉花对中国的出口预期增多，带动了其他国家相关的贸易，支撑价格和贸易量双双走强，也带动棉花和棉纱期货阶段性的迎来一轮涨幅。

　　USDA 7月最新的数据显示，20/21年度美国棉花产量将同比减少52.6万吨至381万吨，年度消费将增加6.5万吨至61万吨，期末库存将减少6.5万吨至148万吨，库存消费比将降低41%至243%。相较于6月数据，本月将美国产量大幅调低43.6万吨，出口调降21.8万吨，消费维持稳定，期末库存调低26万吨。

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　　2019年美国棉花种植面积同比下调，但受天气影响棉花主产区雨水充沛土壤墒情较好，导致棉花的生长状况超预期乐观，最终收获的面积不降反升同比大幅提升了16.3%。二季度开始，随着疫情的缓和，经济恢复逐步加快，我国从美国进口棉花数量显著提高，贸易订单恢复速度加快，20/21年度美国新作物出口订单 预期较好，长期消费减少并不明显，主要是对未来消费预期恢复比较乐观。

　　当前棉花价格一度跌破各个国家的生产成本线，价格优势丧失，且对种植积极性打击较大，生产和贸易预期也同样受到影响，最重要的是美国是疫情重灾区，相关贸易和中下游的需求受到较大打击，美国与棉花有竞争替代的作物主要是大豆和玉米，当前处于十年低位的棉花价格毫无优势可言，所以经济角度看美国棉花新年度的种植预期将继续降低，未来的数据将继续调整供应预估，而需求的萎缩将会随着疫情的过度而逐渐恢复至正常水平。

2. 印度：产量不变，消费减少
　　印度是棉花大国，是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA 7月最新的数据显示，20/21年度印度棉花产量将同比减少43.6万吨至620.5万吨，年度消费将增加64.58万吨至500万吨，进口将增加减少28.4吨至23.9万吨，出口将增加32.7万吨至98万吨，期末库存将增加45.8万吨至464万吨，库存消费比将降低3.2%至92.8%。相较于6月数据，本月将印度消费调降0.72万吨，期末库存小幅增加4.4万吨，而产量和进出口维持上月份的预估未做调整。

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　　印度是个农业大国，也是个选票国家，印度农业的发展整体水平大多维持小农经济为主，农民占比非常高，而农民的选票在政治中占有非常重要的比重，所以对农民的各项扶持和补贴都较为广泛，国际农产品(7.95 -3.52%,诊股)市场的低价格较难传导至印度棉农的种植端，也就是虽然当前国际棉花价格已经跌破成本，但在印度政府和企业的补贴和扶持下，印度棉花价格依然具有竞争力，本年度因为大部分产区的天气条件尚可，印度棉花产量较去年大幅度提升，当前面积也没有见到减少的迹象。

　　印度政府在棉花价格的补贴支撑方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上调26%的幅度，基本可以覆盖印度棉花一半的生产成本，政府在当年承诺在2022年前让棉农实现收入翻番，19/20年度印度再度将MSP价格上调1.9%，印度棉花公司CCI在一季度的收购量快速增长，不仅有政府要求的部分，也有企业商业化收购的棉花，主因是现货市场价格远低于MSP价格（折70美分/磅以上），随着收购量的增多，印度棉花公司垄断能力提升，价格控制力也在增强，截止上月底已经受够了190万吨左右的棉花，预计收购将持续到9月底，本年度的收购量将达到创纪录的200万吨左右。现在的问题是现货市场价格持续低迷，因为疫情也影响了需求的恢复，所以CCI库存的流出难度较大，亏本低价抛售已经有所体现，下游采购整体谨慎，实际成交并不理想。所以预计将有大量的库存结转到下个年度，阶段性的抛售压力也将对国际市场影响较大。

　　贸易和需求方面的降低主因是冠状病毒的影响，其进出口国家和本国的贸易都收到较大的阻碍，需要注意的是印度的卫生条件和治理背景决定了这个国家疫情的严重程度和恢复期的时间将比大多数国家更加严重，所以印度未来因疫情导致的阶段性贸易遇阻和需求减少将超过预期般发酵，未来需要重点关注其疫情的发展对国际市场的进出口调整和其对棉花需求的影响。

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　　另外，天气灾害也许要重点关注，印度的农业发展水平决定了其受自然灾害影响的程度更大，超过平均水平的降水和温度都会对作物带来较大干扰，减产甚至绝收，而虫灾频发的印度也需要重点关注。3月初的蝗虫虽然短暂过境，且在棉花加工阶段没有对棉花产量造成较大的影响就已经引起了行情的巨大波动。在二季度前半段是北半球棉花播种阶段，联合国粮农组织和印度、巴基斯坦当地政府都提示过今年6月份蝗虫灾害将再度来犯，且规模和影响会超过年初的那一次。印度棉花产量占全球棉花比重约为24%，巴基斯坦棉花产量占全球比重约为5.4%，由此可见蝗虫处于棉花生长阶段的棉花苗影响较大，目前看当前的蝗虫灾害集中在印度和巴基斯坦聚集较多，影响需谨慎关注。预计7-8月黄聪将离开印度和巴基斯坦，转向非洲地区返航飞行，即使最后实际影响效果有限，在当前价格偏低，市场低迷多日之后太需要利多行情吹来一阵暴风了。

3. 巴西：产量维持稳定，出口预期增加
　　巴西在18/19年度超越印度成为全球第二大棉花出口国，仅次于美国。因为巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，今年预计巴西棉农已完成了160余万公顷的播种，总计划是400万英亩的面积，当前的计划播种面积同比去年提高了0.05个百分点，继续刷新去年创造的面积记录，所以今年巴西棉花种植面积维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长的预期。

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　　USDA 7月最新的数据显示，20/21年度巴西棉花产量将同比减少26万吨至261.3万吨，年度消费将增加4.4万吨至69.7万吨，出口将增加5.5万吨至196万吨，期末库存将减少3.8万吨至295万吨，库存消费比将降低34.3%至422.8%。相较于6月数据，本月将巴西期末库存调低3.7万吨，而产量和消费，已经出口都维持上月水平不变。

　　巴西棉花种植面积和出口快速增加的这两年也是我国和美国贸易摩擦最严重的阶段，中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，往年巴西棉花品质较差，竞争优势并不高，近两年种植管理改善后棉花品质也有了较大的提升，对美国棉花的竞争力增强，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升。今年我国对巴西进口量为50.4万吨，超过我国进口总量的五分之一，巴西已经超过美国和澳大利亚成为我国最大的棉花进口来源地。二季度和今年剩余时间我国从巴西进口棉花数量的多寡主要取决于中美贸易关系的走向。原本预计的中美贸易协定的签署会带动中美棉花贸易的缓和，但在美国疫情爆发严重的背景下，在各国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，所以二季度中美关系紧张依旧，对巴西进口的预期也在提升。

　　汇率也是今年贸易关系需要 重点的关注的因素，各国经济背景不同，经济发展周期不同，相同的是都受到此次危机较大的影响，也在经济收到较大震荡的期间推出各项刺激政策，由此也导致相关的货币出现较大幅度的波动，其中美元兑巴西雷亚尔已经在五折以上了，巴西货币贬值已经不断刷新历史，4月3日，雷亚尔贬值一度刷新高位至5.35的历史记录，目前依然处于5之上，货币在短时间内大幅度贬值将刺激巴西更多出口，加速国际市场上的供应量，不利于价格的稳定和企稳。

　　印度作为棉花主要大国，在国际棉花进出口市场占有重要地位，货币的加速贬值对阶段性的贸易价格影响较大，也是二季度需要重点关注的因素之一。

4. 全球供需总结：产量小幅降低，消费萎缩更多
　　USDA7月最新数据显示，明年全球棉花供求过剩量将大幅缩减，且产销压力继续较前两个月预估缩减，主因是疫情导致产量和消费均有较大程度下滑。USDA预测20/21年度，全球棉花产量将同比减少146.4万吨至2531万吨，年度消费将恢复增加253.5万吨至2488.5万吨，消费预估较6月数据调低2.55万吨。供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩48.2万吨，上月预估过剩94.2万吨，这将导致期末库存增加48.2万吨至2237.6万吨，库存消费比将缩减至89.92%。如果后期疫情继续发酵，消费萎缩的空间将继续扩大。加上后期贸易战再度爆发的危险也随之上升，消费端面临的风险在继续增加。

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　　20/21年度，供应与需求方面的调整会出现更多的变数，供应方面，当前大多数国家棉花播种完成，种植面积陆续确定，棉花价格之前已经跌破主要产棉国家的生产成本，超跌的价格导致行业内亏损严重，产品的低价格传导至种植端会极大的影响当前的种植积极性和生产积极性，目前看棉花下年度减产概率在增加，棉花价格还在低价位区间运行，中期内悲观的预期下棉花价格也难有较好表现，尤其近两年主要增产的国家美国、印度和我国都遭遇了严重的疫情打击，宏观经济形势也不容乐观，失业率破产率还在提升，所以不仅产量调低，需求方面的降低影响的时间和空间会更大，国外疫情结束后，行业普遍复工复产后需求的弱化将会有明显体现，二者将会在下半年才有所明确，所以种植阶段的三季度，棉花产销预估同步下调，需求预估还需根据疫情发展而调整。

三、我国棉花市场热点解读
　　我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆，长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占全国棉花总产量的90%。19/20年度，我国新疆地区的棉花种植面积有小幅度的增加，但天气条件不利，棉花单产降低，导致最后的年度棉花产量预计较去年将略有降低。而消费方面因中美贸易关系和新冠疫情的爆发而遭遇较大打击，不仅国内需求因居民被隔离而萎缩较多，国际市场需求的降低还在发酵中，对我国棉花和棉纱制品的需求大幅降低，随着疫情和原油以及宏观经济下行风险的发酵，棉纺织行业未来的需求调整将面临较多的不确定性。

　　20/21年度预计我国棉花产量将继续小幅调低，消费较本年度将有小幅的回升，但较前一年正常年份相比依然有所降低，而年末库存在减产和消费恢复的背景下将有小幅降低，整体供应压力持续减轻。

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1. 产量：今年新棉种植面积减少，棉花产量预期调低20万吨以上
　　19/20 年度棉花种植面积变化不大，同比稳中略降，其中新疆棉花的种植面积继续小幅增加，但长江流域和黄河流域的棉花面积继续小幅降低，导致今年的棉花总面积稳中略减。在今年棉花生长发育阶段和后期的成熟阶段都遭遇了低温的不利天气，最终导致棉花单产降低，所以19/20年度的棉花产量预期不断调降。

　　棉花信息网7月数据预计我国19/20年度的棉花产量预计为575万吨，消费为736万吨，进口量预计为165万吨，期末库存维持上年度的543万吨，年度产需缺口降低至161万吨，主因是二季度开始后随着国际疫情的超预期发展，后期的消费和贸易数据被连续调低所致。20/21年度我国棉花产量预计减少20万吨至555万吨，消费预计将有小幅恢复至808万吨，进口量预计增加35万吨至200万吨，期末库存将降低至486万吨，年度产需缺口扩大至253万吨，库存消费比将降低至近年低位60%左右。

　　USDA 7月数据显示，19/20 年度我国棉花产量同比减少10.9万吨至593.3万吨，年度消费下降141.5万吨至718.5万吨，进口将减少52万吨至157.9万吨，期末库存将增加28.9吨至805.5万吨，库存消费比将提高21.8%至112.11%。20/21 年度我国棉花产量同比减少16.7万吨至577万吨，年度消费将增加87.1万吨至805.6万吨，进口将增加38万吨至196万吨，期末库存将减少35.4吨至770万吨，库存消费比将降低16.5%至95.59%。

　　相较于6月数据，本月将我国进口、产量和消费都维持在上月水平不变，仅将期末库存小幅调低5.4万吨，对应的库存消费比降低了0.07%。

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　　20/21年度我国棉花将继续实行目标价格补贴政策，价格依旧维持在18600元/吨，补贴价格在一定程度上支撑了棉花的部分收益，随着棉花价格的走低，相对于其他农作物，棉花的价格优势降低较多，近几年新疆棉花面积扩张较快，挤占了其他农作物的土地面积，也影响了其他作物的供应和价格，其他作物价格回升但棉花价格刷新低位，当前的棉花价格已经刷新棉花期货上市以来的低点，国际棉花价格也暴跌至成本之下，且短期内还未见到实质性的利好因素而令价格转折，所以棉花的比价收益在降低，新年度的棉花种植意向因为低价格而受到影响，面积的降低和产量降低的预期小幅降低，需求萎缩的预期将随着疫情和经济大环境的发展而持续调整。

　　根据目前调研情况看，今年我国棉花实际播种面积为4568.2万亩，同比减少226.1万亩，其中新疆有目标价格政策支持，面积相对稳定，其他地区面积降低较大，黄河流域棉花种植面积降低13.2%，长江流域面积减少24.9%。6月份以来，新疆地区持续高温，干旱普遍提前，棉花生长速度较快，整体生长较为正常，长江流域和黄河流域附近暴雨频发，土壤湿度过大或将影响棉花根部发育。

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2. 需求：疫情影响巨大，国外疫情还在发酵
　　疫情对于消费端的影响要分成几个部分相互作用，比如疫情严重期间的封闭措施，企业停产、农民停工，全民停止外出活动，除了满足基本的温饱不得不外出采购外，机会所有经营活动都暂停，而对应的棉花和棉纱下游的棉纺企业和居民的消费，包括对外贸易的进出口都暂停，这些都是属于被迫暂停活动导致的需求被压抑而暂停购买和消费。我国2月份的服装和纺织品的零售额同比降低至-30%的历史低位，可见当时困难的严重程度。

　　疫情的封闭直至现在也没有完全恢复，长时间的不能正常生产经营，或者低效率小范围的恢复导致整体复工节奏缓慢，棉花的生产加工也大多集中在年前的订单上，几个月没有满负荷开工，收入减少，可支配的收入降低会直接影响对服装等消费弹性较大商品的需求和购买。同时，大量的中小企业纷纷倒闭，失业率会随之上升，没有失业的很多人也面临工资降低的窘境，对未来收入预期的降低和当前收入的降低也会导致对服装等消费降低。

　　我国很多棉纺产品是需要大量出口的，欧美等地也是我国主要的出口市场，当前国外疫情严重，还需要相当长一段时间才能实现真正的安全稳定，所以国外也面临我国疫情后期所需要面临的困难阶段，而且国外的情况会更加严重。我国只有一个武汉，只用一个多月就取得了决定性胜利，国外却有多个严重的城市集中爆发地，涉及的国家范围、人口和医疗压力都比我国要大，而其应对的措施并没有我国这么高效和果断，所以注定国外的疫情将会经历更加广泛、时间更长的战斗。目前还未见到有效的转折，距离最终胜利还远，而失业率、破产率、经济下滑后的下行周期内将会导致二季度后期的需求市场依然难以缓和，这都将直接影响对棉花市场需求的降低。未来棉花市场的恢复也将是个漫长的过程，会随着经济的缓和而缓慢的恢复到正常的节奏，需要民众对经济未来重拾信心，需要人民恢复正常的生产经营，对自己的工作和收入都有信心之后才会有效增加对服装等相关制品的采购需求。

　　疫情对棉花和棉纱需求的影响是当前市场主要的利空因素，且外部风险还没有解除。我国冠状病毒对消费的影响集中在一季度的2月、3月份最为严重。此后复工节奏开始缓和，但3月中下旬开始国外疫情爆发，涉及的国家和影响程度比我国境内还要严重，需求端的影响还需要根据未来疫情的发展而逐步评估，一季度是传统消费旺季，有春节前后的购买需求，有春节假期的购物高峰，二季度进入传统消费淡季，今年的淡季更加清淡。二季度后半段随着外部疫情的缓和恢复经济的各项举措的推出，棉花跟随商品市场逐步恢复从底部逐渐回暖小幅上升至6月上旬。5月份纺织服装和投资增速较前一个月恢复加快，零售额相对于前一个的下降近有0.6%，增速较4月份上涨18%，今年1-5月全国纺织服装零售总额增速同比下降23.5%。1-5月纺织服装累计出口同比下降1.17%，降幅较前四个月收窄8.8%，纺织品和服装出口表现分化，纺织品1-5月出口同比增加21.3%，但服装出口同比下降22.8%，3月份纺织品出口快速回升，主要支撑因素就是包括医用口罩医用防护服在内的防疫物资的出口需求增加拉动，扣除这些基本不含棉的纺织品出口同比依然有20-30%的降幅，服装类的出口并有较好的表现，4-5月份服装出口降幅依然维持在30%的幅度，目前来看，下半年最坏的阶段已经过去，各项生产经营活动和需求的恢复预期在逐步恢复正轨的路上。

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　　国内疫情最先得到控制，国外疫情第一波快速爆发的前后，国内已经处于复工复产的阶段，在完成春节前后的遗留订单后，由于需求不振，不仅内部需求放缓，外部需求大幅降低，已经签订的订单也被大规模取消，导致企业复工后的生产情况并没有预期般恢复和增加，开机率维持低位，成品库存也没有较好的销售完成，二季度后棉花棉纱步入了传统销售淡季，外销订单恢复也非常缓慢，国外疫情二度发酵，国内企业的成品库存依然处于连续积累的状态，企业生产利润较差，采购谨慎，中间库存和企业原料库存都维持在刚需的较低水平，截止目前依然处于销售清淡的节奏中，加上抛储的影响，当前采购依然维持清淡的水平上，下一个期待的销售回暖时间是金九银十的旺季了。

3. 进口：进口量持续走低
　　今年以来国内棉花供应充足，库存长期处于历史高位，加上中美第一阶段棉花进口协议的达成，国内外棉花价差走低，导致今年以来我国棉花和棉纱的进口量逐月走低，进口总量和环比同比均下滑。近1-5月我国累计进口棉花80万吨，同比降低22%，19/20年度累计累计进口棉花121万吨，同比减少25%，1-5月累计进口棉纱71.8万吨，同比下降18%，19/20年度累计进口棉纱134万吨，同比降低4.62%。

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　　6月份开始我国进入棉纺织行业的淡季，需求疲软，但6月开始港口棉纱库存再度上升，7-8月份预计仍将维持高位，到港的棉花以美棉、印度陈棉和少量巴西棉花为主，高品质保税面和清关棉则相对较少，三季度后进口棉纱的需求预期依然比较悲观，进口棉纱的价格和库存压力都偏高。棉花未来三季度进口的预期也偏高，因为中美第一阶段协议达成而加大对美棉花的采购，预计三季度将有大量棉花陆续到港，港口仓储压力突出，今年除了89.4万吨1%关税棉花进口配额外，没有增发新的滑准税进口配额和加工贸易配额的迹象，加上价差的走低，进口利润大降，进口积极性降低，国家特殊进口配额量预计有50万吨左右，因此预计19/20年度我国面积进口总量在160万吨左右，而20/21年度累计进口量预计将恢复至200万吨左右。

4. 库存：供应充足，库存压力偏高
　　19年12月底我国棉花商业库存创历史记录，达到了519万吨，同比增加23万吨。同时棉花价格因中美贸易协定的达成利多，多头资金情绪高涨，棉花期货增仓上行，5月合约一度升水现货400-600元，盘面套保利润的吸引下大量仓单被注册，2月中旬棉花仓单最高达到171.5万吨的历史记录高位。此后随着疫情的消退和国内外各项经济刺激政策的支持，生产逐步恢复，库存也陆续从高位回落。

　　19/20年度截止7月初我国工业库存63万吨，环比降低12.6%，同比降低8.6万吨，棉纱和坯布库存也继续走低，6月商业库存323.89万吨，同比减少10.03万吨，去库存进展缓慢，虽然相较于年底库存从高位回落，但依然维持五年高位，下游需求虽然在二季度后半段有所改善，但同比依然有较大降幅，恢复到正常水平还有较大差距，下游坯布库存天数已经达到历史新高的35.76天。当前市场处于传统销售淡季，国内疫情已经有效控制住了，偶尔零星发病，国外疫情二度爆发，且还在发酵中，疫情的严峻依然么有根本缓解的趋势，外贸出口恢复进展较缓慢，出口也维持低位，纺织企业新订单匮乏，补库意愿较低，维持随用随采购的刚性库存上，整体上我国棉花和棉纱产业去库存进展并不乐观，下半年商业库存预计将长期维持高位。

　　截止7月初，郑棉期货注册仓单超过2万张，对应现货超过80万吨，有效预报也超过2000张，注册仓单和有效预报对应的现货量超过90万吨，尽管仓单从2月中旬后持续降低，但目前依然处于历史同期最高的水平以上，在下游需求恢复缓慢，外部需求萎缩的背景下郑棉仓单压力非常高，当前正在进行的抛储会持续到9月底，也令市场供应压力增加，期货仓单流出的压力更大，尤其低性价比仓单流出的难度在增加，而1月合约除了陈棉仓单外，还面临着大量新棉上市的套保压力，尤其在当前市场预期并不乐观，企业避险和套保需求较高的背景下，新棉上市前后注册仓单量还有继续大幅增加的预期，这将给1月合约带来更大的仓单压力，制约1月合约下半年价格的上部空间。

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　　棉花&；；；棉纱 · 全球后疫情时代，郑棉需求缓慢复苏中丨半年报

　　5. 政策面：储备和目标价格管理

　　棉花政策方面的支持主要来自国储调控、目标价格管理以及中美贸易关系的走向。2014年之后，我国取消了棉花的收储政策，改为目标价格管理的方式，经过4年的抛储，棉花国储库存从1000万吨以上下降到最低170万吨。去年国储棉是从5月5日开始轮出，截止去年9月30日为止一共抛储100万吨。目前国储库存200余万吨，距离安全战略储备300万吨仍有差距。19年12月2日开始到今年3月底，国储局计划收储新疆棉花50万吨，最终竞买成交了37万吨。6月30日公布确定了从今年7月到9月底储备棉轮出50万吨的政策，此次轮出的储备棉为2011-2013年储备的棉花，此次抛储设置了“熔断机制”，当棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个工作日其暂停交易，当国内棉花现货价格指数连续三个工作日价格超过11500元/吨时，下个工作日重启交易，同时表示未来的轮入将根据轮出情况和市场供需求情况择机安排入库。此次储备棉轮出平均质量贴水较高，对品质要求不高的企业采购积极，对当前的现货市场供应增加了一定压力，也是导致目前性价比不高的期货仓单流出的原因之一，此次设置的“熔断机制”令市场对抛储的利空效应减弱，而且抛储价格11500元/吨也是市场接受的相对较低的价格水平。拍卖底价一周调整 一次，短期价格波动较大时会影响后续的拍卖成交波动，需要关注后期拍卖的成交情况和价格变化。

　　今年的目标价格维持在18600元的标准，所以棉花的阶段下低价对成本的打击有限，棉农的种植意向主要取决于补贴的程度，在当前的目标价格下收益尚可，种植意向变化不大，轧花厂上方成本维持在12500-13000元，规模化经营且套保相对完善的企业受到的冲击而已不大，所以国内棉花种植和生产在目标价格的补贴之下整体维持稳定。当前正值播种前后，有力的支撑是在价格维持低位期间促进面积维持稳定的有力因素。当前受疫情影响，需求下降，棉花目标价格维持稳定，国储也维持收储的预期，缓解了国内纺织厂的部分压力，增强了国内企业的国际竞争力。

　　中美贸易关系方面更加复杂且充满不确定性，原本春节前已经达成的初步协议也给棉花市场带来重大利好，但还没有完全落地就遭遇了疫情的打击，各项贸易都被暂停。中美贸易摩擦的几年内我国已经从美国最大的棉花进口国找到替代的巴西和澳大利亚等国。按照计划2020年我国会从美国进口棉花80万吨。19/20年度我国对美棉的签约量为50.6万吨，即使2020年增加美棉进口总量也较为有限，替代国家的数量和品质已经比较有竞争力，总体的供应压力不大。

　　已经过去的消费旺季不可能弥补回来，疫情过去后已经过了两个季节，积压的库存也无法在未来的剩余时间消化，需求端的结构已经发生变化。另外，政治博弈角度看，疫情改变了很多经济发展的正常节奏，也在此期间推出了超出历史的很多新的刺激政策，也会引发很多后续问题，包括国家责任和相互间的沟通问题，这都是未来中美关系充满不确定风险的原因之一。疫情不解除，原油危机不解除，需求恢复和贸易恢复就更加艰难，而国家间关系的走向决定了未来棉花和棉纱市场的贸易格局。

　　四、行情展望

　　20/21年度全球棉花供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩48.2万吨，上月预估过剩94.2万吨，这将导致期末库存增加48.2万吨至2237.6万吨，库存消费比将缩减至89.92%。如果后期疫情继续发酵，消费萎缩的空间将继续扩大。加上后期贸易战再度爆发的危险也随之上升，消费端面临的风险在继续增加。下半年全球迈入了后疫情时代，棉纺织行业将进入缓慢弱复苏的大格局内，需要重点关注的就是中美贸易关系的走向，对相互间的贸易和各自的产销预估都将产生较大的影响。其次下半年需要重点关注印度CCI巨量库存如何化解，是否会通过降价来缓解库存和销售压力，这对下半年棉花价格将带来较大压力预期。整体上看，棉花棉纱绝对价格偏低，市场最坏的阶段已经过去，宏观系统性风险也度过了最坏的阶段，复苏阶段的行情即将开启，节奏虽然缓慢，但一切都在向好的方向转换中。

　　中期内悲观的预期下棉花价格也难有较好表现，尤其近两年主要增产的国家美国、印度和我国都遭遇了严重的疫情打击，宏观经济形势也不容乐观，失业率破产率还在提升，所以不仅产量调低，需求方面的降低影响的时间和空间会更大，国外疫情结束后，行业普遍复工复产后需求的弱化将会有明显体现，二者将会在下半年才有所明确，所以种植阶段的三季度，棉花产销预估同步下调，需求预估还需根据疫情发展而调整。年中以后，疫情和原油危机过度，国际贸易关系缓和，需求端复苏，企业复工复产节奏加快，棉花下游企业和终端需求将会复苏，价格有望逐步回归，寻找底部支撑期间也是布局远月期货和期权多单的机会。

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　　19/20年度，我国新疆地区的棉花种植面积有小幅度的增加，但天气条件不利，棉花单产降低，导致最后的年度棉花产量预计较去年将略有降低。而消费方面因中美贸易关系和新冠疫情的爆发而遭遇较大打击，不仅国内需求因居民被隔离而萎缩较多，国际市场需求的降低还在发酵中，对我国棉花和棉纱制品的需求大幅降低，随着疫情和原油以及宏观经济下行风险的发酵，棉纺织行业未来的需求调整将面临较多的不确定性。20/21年度预计我国棉花产量将继续小幅调低，消费较本年度将有小幅的回升，但较前一年正常年份相比依然有所降低，而年末库存在减产和消费恢复的背景下将有小幅降低，整体供应压力持续减轻。

　　国内疫情最先得到控制，国外疫情第一波快速爆发的前后，国内已经处于复工复产的阶段，在完成春节前后的遗留订单后，由于需求不振，不仅内部需求放缓，外部需求大幅降低，已经签订的订单也被大规模取消，导致企业复工后的生产情况并没有预期般恢复和增加，开机率维持低位，成品库存也没有较好的销售完成，二季度后棉花棉纱步入了传统销售淡季，外销订单恢复也非常缓慢，国外疫情二度发酵，国内企业的成品库存依然处于连续积累的状态，企业生产利润较差，采购谨慎，中间库存和企业原料库存都维持在刚需的较低水平，截止目前依然处于销售清淡的节奏中，加上抛储的影响，当前采购依然维持清淡的水平上，下一个期待的销售回暖时间是金九银十的旺季了。

　　综上，下半年棉花和棉纱价格以震荡上移为主，目前还未见到支持持续大涨的动力，找底部支撑期间也是布局远月期货和期权多单的机会。短期原油价格在40美元附近，郑棉围绕12000元/吨附近整理，后期如果原油价格在50美元之下，郑棉上方压力参考13500元/吨，如果宏观风险出现较大波动或者原油价格出现突破，棉花震荡中枢将对应上移。