信达期货：供给放量和疫情反复 天胶存入场做多机会

　核心观点

　　7月预计会出现相对较好的入场做多机会，具体仍是要看供给放量情况的落地，以及端午期间资本市场恐慌情绪又起在盘面上的反映，若胶价回落较多并且盘面信号较好则可以进场做多。

　　整体看供给压力边际增长，进口胶供应充足，库存压力边际增大；国内外需求端缓慢恢复当中对胶价有一定支撑作用，但是疫情的反复性和宏观环境会对需求预期有一定扰动，胶价波动性会增加。

　　整个7月依旧是事件导向型下情绪端的转变，主要聚集在中美关系为代表的宏观氛围以及经济秩序的变化、疫情的演变、疫苗的研发情况等等事件。

　　合约选择依旧是RU2101优先，也可以选择RU2105合约。若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近，则依旧建议抄底（大概率不会出现）；若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则可以做多，在11500元/吨附近则短多为主，不建议追涨（除非有实质利好信息，不然缺乏持续上涨动力，供给压力、套利盘和宏观突发事件会驱使胶价回落），具体加仓和做多依旧看盘面的反映和表现。

　　现阶段风险：全球经济衰退超预期（疫情超预期）、中美关系超预期恶化

　　一、行情回顾

　　图1：全乳胶主力合约走势 单位：元/吨

　　图2：20号标胶主力合约走势 单位：元/吨

　　二、供给端：疫情存变数下，7月供给压力边际增加

　　（1）天胶橡胶(10640, 10.00, 0.09%)产量边际增长预期

　　按照往年7月是各主产国割胶产量增加较为明显的月份，但是因为新冠疫情对全球需求的打击，以及之前干旱因素和白粉病等对开割的影响，对产量都有一定的压制。但从目前看，随着降雨量增加，干旱问题缓解，国内替代种植指标估计在7月初下达，叠加疫情对其经济冲击较大，胶农需要收入以及疫情下需求缓慢恢复，从6月底开始国内外主产地产胶量增加。

　　从1-5月天胶产量数据看，ANRPC累计产量为403.16万吨，累计同比下降6.67%；而泰国、印尼、马来、越南、中国、印度的产量的同比下降速度减少，至于对天胶期货的压力大小要视疫情的演变情况和需求恢复情况，但目前看供给端压力边际增加。

　　图3：ANRPC天然橡胶月产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心

　　图4：泰国天然橡胶月产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心

　　图5：印尼天然橡胶月产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心

　　图6：马来天然橡胶产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心

　　图7：越南天然橡胶产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心

　　图8：中国天然橡胶产量 单位：千吨

　　资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心

　　（2）原料价格7月料将边际走低，加工利润将边际改善

　　7月，随着东南亚主产国降雨量增加，干旱问题基本解决，同时目前主产国政府不同程度的补贴（包括直接补贴、促进内需等等），疫情下其他收入收缩，7月割胶是一个提速的月份，因此整体而言天胶产量同比会下降，但环比会增加。会打破原料价格上涨的趋势，原料价格将会边际走低。

　　图9：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图10：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　目前RSS3和STR20的参考加工利润出现了分化现象，RSS3因为需求相对较STR20稳定，其原料也处于低位，因此其加工利润较好；而STR20因为需求受疫情较差，之前原料价格因为干旱因素抬高，故其参考加工利润较差（负值一路走低）。

　　图11：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图12：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图13：泰国RSS3的参考加工利润 单位：美元/吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图14：泰国STR20的参考加工利润 单位：美元/吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　（3）出口量依旧同比下降，环比增加

　　目前ANRPC以及各主产国的天胶出口量都是保持一定水平，整体供给充裕，只不过是随下游需求的恢复情况以及预期制定船货订单。整体而言，随着7月主产国产胶放量，原料价格下降，加工利润有所修复，需求缓慢增长，出口量会环比增加，但考虑到疫情下需求只是缓慢增长，同时疫情仍存变数，因此同比依旧会下降。

　　ANRPC天胶1-5月累计出口量为360.93万吨，累计同比下降8.75%；而ANRPC天胶1-5月累计消费量为314.11万吨，累计同比下降15.71%，叠加天胶库存，供给弹性大，因此天胶供过于求的局面依旧严峻。

　　图15：ANRPC天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图16：泰国天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图17：印尼天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图18：马来天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图19：越南天然橡胶月出口量 单位：千吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　图20：ANRPC天然橡胶月消费类 单位：千吨

　　资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心

　　（4）7月份供给端总结

　　从干旱问题、季节因素、供给弹性、疫情影响下割胶意愿边际提高，7月份供给大概率是会边际放量。而需求端受疫情的持续影响，国际经济关系的不确定性，大概率不会出现需求大幅提升的局面，大概率依旧是需求缓慢恢复的情况，因此供给端的压力依旧会压制胶价，供给弹性较大下，按目前情况看，7月供给端助推胶价上涨的可能性较小。

　　三、需求端：疫情影响下，短期不悲观，长期不乐观

　　（1）汽车销量增速缓慢且全年不会理想

　　目前2020年5月份全球主要国家的汽车销量还未正式公布，但是正如之前判断4、5月作为全球疫情的高速增长期，除了中国销量有所恢复，其他主要国家汽车销量不容乐观但会缓慢恢复。

　　表1：全球主要国家汽车销量 单位：万辆

　　数据来源：汽车纵横、信达期货研发中心

　　信用机构穆迪表示，全球汽车制造商的销售预测再次被新型冠状病毒影响，穆迪预计2020年全球汽车销量将下滑20%，预计2020年美国汽车销量将暴跌25%。整体来看，全球汽车销量下降是必然的，而下降程度的大小依旧在于中国汽车销量的反弹走势。

　　5月、6月汽车销量会有所恢复，因此短期不用悲观；但是目前经济衰退已成现实，对汽车产业制造和汽车消费冲击较大，目前各研究机构都对全球汽车销量以及中国汽车销量都预判下降15%-20%左右。因此，长期来看全球汽车销量并不乐观，中国国内汽车销量的增长速度也会逐渐放缓。

　　（2）中国汽车销量恢复会边际减缓，商用车强于乘用车

　　由于中国新冠疫情是1月末爆发，2月份达到顶峰，3月逐渐控制下汽车销量也逐步恢复，4、5月份中国汽车销量保持同比和环比增长，但增速相对减缓。其中商用车销量优于乘用车销量的局面依旧未变，其中中国重卡4、5月销量分别为19.1万辆和17.9万辆，同比增长61%和66%，2020年1-5月中国重卡销量累计达到64.46万辆，同比增长17%。

　　图20：中国汽车月销量 单位：辆

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图21：中国乘用车月销量 单位：辆

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图22：中国商用车月销量 单位：辆

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图23：中国重卡月销量 单位：辆

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　中国汽车销量分化严重，乘用车需求和商用车需求需要分开论述。乘用汽车表现主要看促进消费的政策演变和落实情况，比如限购、限行政策等政策宽松落地情况；第二点就是整个中美关系以及宏观环境的演变，若宏观环境持续恶化则会造成国民经济的冲击，鉴此，估计乘用车销量的增速预计还是会保持在一定水平，但大概率不会出现暴增局面。商用车方面，特别是重卡销量，主要是国三货车提前淘汰的政策落实，促进了疫情过后国内重卡销量的强势表现，同时目前仍有200万辆的国三重卡保有量，同时基建、房地产依旧以稳为主，因此重卡销量依旧会保持较好的表现。

　　（3）中国轮胎出口影响较大，轮胎开工率预计保持同比下降态势

　　目前全钢胎和半钢胎开工率都逐步恢复，但受疫情影响仍同比下降，整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率。但是受到全球疫情的影响，欧美国家的订单会相应减少，5、6月会缓慢恢复；此外，目前美国对东南亚轮胎出口国进行反倾销调查和增加征税举措，实质还是打压中国在东南亚轮胎企业，同时中美关系目前趋紧张，中国轮胎出口美国占比要反弹的可能性目前较小。换胎出口将继续压制，整体来看轮胎出口虽然会部分恢复，但整体依旧充满不确定，整年的销量下滑也是预期之中。

　　图24：半钢胎开工率 单位：%

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图25：全钢胎开工率 单位：万条

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图26：轮胎月产量 单位：万条

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图27：新充气橡胶轮胎出口量 单位：万条

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　（4）7月份需求端总结：整体趋势缓慢增长，对胶价驱动较弱

　　7月份需求整体依旧处于缓慢恢复当中，中长期看需求仍有一定的恢复空间，但恢复空间预期不能设置过高。我们需要注意的是在需求缓慢恢复预期当中，胶价的波动性也在增加，主要还是疫情存在反复性和反弹风险，国际经济秩序也在面临挑战。此外，由于供大于求的局面不曾改变，供给弹性较大，疫情下需求的缓慢增长会被供给压力给稀释，因此对胶价的驱动较弱。主要仍是关注疫情走势、疫情疫苗的发展情况、宏观环境对需求预期的影响。

　　四、期现端

　　（1）6月库存短期见顶，但又趋于涨库

　　目前国内干旱问题也因为降雨量增多缓解，国内产地的替代种植指标会在7月初公布，目前国内天胶产量存放量预期。国外产区干旱问题也基本解决，之前相反受降雨量较多影响割胶，但雨量影响有限，国外产区也存放量的预期。此外，截止6月19日青岛地区天胶库存小幅上涨，环比涨幅有扩大趋势。云南非交割库库存小幅上涨。因此库存压力边际增加。

　　（2）基差和价差已经初步反映短期驱动较弱

　　图28：全乳胶与RU09合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图29：全乳胶与RU01合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图30：RU01与RU05合约价差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图31：RU09与RU01合约价差 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　从基差来看，RU2009合约基差较RU1909合约基差同比继续缩窄，而RU2101合约基差同比RU2001合约基差同比扩大，目前大家对供需，特别是需求的预期往后延长，这与我们的判断一致，RU2009合约与RU2101合约的反套行情之前已走出将近2个月的行情（目前盘整阶段，主要看中美关系以及宏观情绪对胶价影响）。

　　图30：RU09合约季节性走势 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　图31：RU01合约季节性走势 单位：元/吨

　　资料来源：wind，信达期货研发中心

　　而RU2009合约若还未现需求预期的较大好转，那么期现走向回归，多头面临升水移仓问题。RU2101合约相对于RU2009合约相对较优，以时间换取空间，同时也可以考虑选择RU2105合约以及05和01合约的反套行情。

　　五、总结

　　7月预计会出现相对较好的入场做多机会，具体仍是要看供给放量情况的落地，以及端午期间资本市场恐慌情绪又起在盘面上的反映，若胶价回落较多并且盘面信号较好则可以进场做多。整体看供给压力边际增长，进口胶供应充足，库存压力边际增大；国内外需求端缓慢恢复当中对胶价有一定支撑作用，但是疫情的反复性和宏观环境会对需求预期有一定扰动，胶价波动性会增加。整个7月依旧是事件导向型下情绪端的转变，主要聚集在中美关系为代表的宏观氛围以及经济秩序的变化、疫情的演变、疫苗的研发情况等等事件．合约选择依旧是RU2101优先，也可以选择RU2105合约。若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近，则依旧建议抄底（大概率不会出现）；若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则可以做多，在11500元/吨附近则短多为主，不建议追涨（除非有实质利好信息，不然缺乏持续上涨动力，供给压力、套利盘和宏观突发事件会驱使胶价回落），具体加仓和做多依旧看盘面的反映和表现。

　　信达期货 骆奇枭 陈敏华