供应充足 豆粕弱势振荡

今年下半年全球大豆供需维持宽裕状态。美国大豆季度库存同比下降，但目前仍旧维持在均值水平之上。今年，美国大豆种植面积大幅增加10%至8380万英亩，大豆优良率处于偏高水平，未来三个月，大豆主产区温度偏高，但降雨偏多有利于大豆生长，美豆丰产概率较大。巴西方面，大豆增产至1.26亿吨，目前库存充裕且对华销售维持高位，未来巴西大豆种植面积将继续增加。阿根廷大豆产量维持在5000万吨，国内库存也恢复性增加。需要关注的是，今年年底全球可能出现拉尼娜天气，这会导致南美大豆主产区降雨偏少，未来大豆的单产和产量可能会受到影响。

国内方面，1—6月，我国进口大豆数量达到4503万吨，相比去年同期的3825万吨增加678万吨，增幅达到18%。按照目前的船期，未来三个月我国进口大豆数量仍旧维持在偏高水平，今年大豆进口大幅增加的局面将会延续。虽然进口量大幅增加，但并没有完全进入消费领域。港口大豆库存由2019年年底的500万吨增加到740万吨；沿海压榨企业豆粕库存由60万吨增加到105万吨；加上饲料和终端养殖企业库存增加，意味着超过100万吨的大豆库存增加。这说明2020年上半年国内大豆进口增加的678万吨，有接近350万吨是以库存的形式继续存在。

根据相关调研的数据，国内肉禽和蛋禽存栏维持在高位。但由于今年春节以来养殖持续亏损，肉蛋禽补栏积极性不高，肉蛋禽存栏很难维持在2019年下半年的高位。生猪养殖恢复情况较好，尤其是在2019年基数极低的基础上，存栏同比增加幅度可能要超过70%，但仍旧远低于“非瘟”前的存栏水平。因此，2020年下半年，受生猪存栏基数及生猪出栏体重增加的影响，豆粕需求增幅可能会略好于预期，但期望大幅增加并不现实。

今年以来，沿海油厂大豆压榨利润较好，7月每吨大豆压榨利润超过150元。在大豆供应充足的情况下，油厂将维持较高的压榨开机率，豆粕供应将持续充裕，直到压榨利润走低或者油厂出现豆粕胀库现象导致减产。因此，目前来看，供应仍将维持宽松，豆粕价格将受到一定的冲击。在供给充裕、需求增加的背景下，豆粕将延续振荡行情。

对于影响豆粕价格的不确定因素，需注意以下几个方面：

一是天气因素。每年的8—9月是美国大豆主产区天气炒作的时期，极端灾害天气会给大豆生长带来不利影响，对大豆和豆粕价格利多。另外，今年下半年若出现拉尼娜现象，可能会对南美洲大豆播种不利，带动价格走高。

二是中美贸易关系走向。中美贸易争端长期存在，市场对美国大豆进口仍然谨慎，对美国大豆价格利空，但对国内大豆和豆粕价格利多。若中美贸易政策发生转向，可能会导致豆粕价格走出趋势性行情。

三是养殖行业预期差。目前，养殖行业尤其是生猪养殖对豆粕的需求略超出市场预期，但下半年若“非瘟”再度暴发或育肥生猪大量出栏导致豆粕需求下降超出预期，可能会打压豆粕价格。