超宽松货币托底 铜价调整空间有限

摘要：全球央行开启货币宽松浪潮，缓解资金紧张困境，并带来较强的通胀预期；同时美元指数呈现震荡偏弱走势。宏观预期修复后大概率维持边际改善，产业层面随着海外缓慢复产亦向好。节奏上，随着海外疫情趋于稳定，三季度需求将逐步开启修复周期。全球“放水”背景下，货币对商品价格的提升作用不可忽视，铜价可能会保持偏强势头。



01

—

全球经济复苏延续，市场风险偏好抬升



在新冠疫情大范围扩散爆发的背景下，全球央行开启货币宽松浪潮。其中美联储在3月3日大幅降息50个基点后，于3月16日再次宣布降息100个基点，将联邦基金目标利率降至0.25%。欧元区方面，欧洲央行议息会议决定将欧洲央行的紧急债券购买计划延长至2021年中，并将计划规模扩大至1.35万亿欧元。中国方面，4月20日再次下调1年期LPR利率0.2%，下调5年期LPR利率0.1%。全球多国政府采取强力的宽松政策，一方面缓解了市场恐慌情绪下导致的货币流动性危机，另一方面，支持企业度过疫情冲击下经济停滞的困难时期，并且因此也带来了较强的通胀预期。中国的最新数据来看，中国5月财新制造业PMI提高1.3%至50.7，重回扩张区间；5月财新服务业PMI提升6.9%至54.5%，为2月以来的首次扩张，也是2011年2月以来的最高值。中国的PMI数据运行至扩张区间，显示经济活力正在逐渐得到改善。



02

—

疫情对海外矿山生产的影响



疫情的突然爆发打乱了铜矿投资的步伐，新增及爬产产能不同程度受到影响，年初市场普遍预期全球（主要在海外）矿山新增+爬产贡献增量大概在40万吨左右，主要由爬产贡献，但按照目前追踪到的实际情况，全年预计新增量将大幅下修。从海外来看，据最新数据显示：3、4月受疫情影响较大南美铜矿主产区秘鲁，1-4月份铜矿产量累计同比下降17%至82.3万金属吨；据智利国家铜业Cochilco数据显示，1-4月铜矿产量累计同比增长4.1%至187.8万金属吨，4月份产量同比增长3.5%至47.5万金属吨。其差异主要由政府对矿山管控政策差异导致的。但据Codelco5月25日表示，将会停止其Chuquicamata分公司最大的冶炼厂行业精炼厂运作，今年受疫情影响或导致铜产量较2019年下降20万吨，此前智利虽进入国家紧急状态，但4-5月生产实际未受影响反而增加，这意味着下半年智利铜矿供应将有明显下滑因此尽管秘鲁铜矿复产，矿端或仍表现偏紧，TC难以反弹。



03

—

电解铜未因原料紧张产量受抑



疫情对国内冶炼端的冲击相对有限，无论是新建项目还是原有项目生产，整体来看相对平稳。据国家统计局数据显示：1-5月精铜产量累计同比增长2.7%。尽管2月份炼厂受硫酸胀库、利润快速回落、库存高企等影响检修力度加大但交通恢复后，产量再度回归，整体仍呈现增长态势。今年国内前13家大型炼厂产量预增38万吨，增幅5.7%。其中，增量最大的是：紫金矿业，达到9.86万，原因是其黑龙江多宝山铜业（年产能15万吨）在19年年末投产，20年将全面达产。其次是，云南铜业，计划增加9.49万吨，其赤峰云铜第二条生产线在19年12月实现达产达标。但考虑到2020年受疫情仍在海外蔓延，智利等国精矿生产仍受到较大挑战，实际产量仍存在一定变数，下调全年精铜产量至30万吨左右。



04

—

终端行业逐渐修复



有色金属的下游应用主要集中于建筑、汽车等行业，与宏观经济表现关系密切。从历史数据来看，宏观经济表现较好时，有色金属行业下游需求持续向好。我们预计在疫情影响逐渐得到控制后，全球货币宽松环境将利于经济面的好转，带来有色金属终端需求的持续性向好，对有色金属价格产生较好的提振作用。



据国家统计局数据显示，中国5月铜材产量为187.7万吨，环比增加1.24%，同比增加19.71%；1-5月铜材累计产量为741.2万吨，同比增加8.25%，同比增速较1-4月的2.83%再度扩大。随着国内疫情得到好转，国内下游加工企业复工复产进度较快，5月份开工率继续保持较高位。



电网建设是我国铜的主要消费领域，占比在50%以上。电网方面，根据数据统计，截止2020年5月电网基本建设投资完成额累计值为1134亿元，累计同比下降2%，较1-4月大幅缩窄14.5%。1-5月我国全社会用电量27197亿千瓦时，累计同比下降2.84%，较1-4月缩窄%，已连续三个月缩窄。国家电网安排2020年电网投资为4500亿元，比年初计划上调10%，去年国网实际完成电网投资4473亿元，同比实现增长，并且今年“新基建”的特高压、城际高速铁路和城际轨道交通也将利好电网投资。当前随着我国复工复产推进，国内对电力消费需求增加，电力消费增速也将逐步回升。



05

—

总结



海外PMI数据有所改善，显示重启经济后欧美经济形势向好。超宽松货币政策稳定住市场信心。上游铜矿供应呈现紧张态势，由于秘鲁铜矿生产受疫情影响，铜矿产量下降，并进一步导致中国5、6月进口量下降，并且当前南美疫情形势依然不容乐观，后续铜矿供应可能继续受限。终端行业延续修复，其中电力行业得到明显好转且电源投资同比大幅增加，房地产开发投资延续修复。全球“放水”背景下，货币对商品价格的提升作用不可忽视。综合而言，当前市场整体上是利好占据主导，因此铜价可能会保持偏强势头，但考虑到供应恢复、国内需求阶段性回落，铜价又存在进入调整期的可能性。