焦化高利润不具持续性

　年初，受疫情冲击，原料到货困难，被动减产的背景下，焦炭价格逆势上涨。之后，原料供应和焦企开工恢复，焦炭现货价格连续5轮提降。5月开始，高速恢复收费推动成本上移、山东去产能政策发力带来供应收缩预期，叠加成材需求好转、铁水产量高位，焦炭价格一路上行，截至目前已实现6轮提涨。 不过，后期价格承压。

　　供给端关注政策执行力度

　　今年1—5月，国内焦炭累计产量为18784万吨，同比下滑2.8%。由于去年下半年以来山东去产能政策有效执行，今年焦炭整体产出水平低于去年同期。下面来分析下半年对焦炭产量影响较大的省份——山东、江苏、山西、河北的产出情况。

　　山东5月发布以煤定产政策，确定今年全年焦炭总产量目标不超过3200万吨。山东焦化去产能执行力度较强。截至今年4月底，共淘汰产能1592万吨，基本完成去年的计划任务。今年1—5月，山东焦炭累计产量为1506.7万吨，预计上半年产量在1760万吨，而在全年3200万吨的总量之下，下半年的产量空间仅有1440万吨，较上半年减少18.18%。

　　山西3月发布通知，对太原、临汾等地进行4.3米及以下焦炉的淘汰及焦化产能压减。今年，长治、吕梁、晋中、临汾压减焦化产能任务合计1749万吨，剔除僵尸产能后，在产产能为1188万吨。

　　河北要求今年年底前全省所有炭化室高度在4.3米的焦炉全部关停。根据河北省工业和信息化厅发布的焦炭产能置换方案，今年年底前需要退出1127.6万吨产能，其中已关347万吨，还需退出780.6万吨。

　　高利润刺激焦企积极开工，目前山东限产的焦企出现小幅提产现象。但是，焦化行业依旧面临去产能及环保压力，需要持续跟踪政策执行力度。此外，山西今年新增1000万—2000万吨产能，徐州新增260万吨，河北拟投产649万吨，其中有394万吨的项目由于动工时间较晚，年底投产的可能性不大。上半年疫情影响项目施工进度，新产能投放时间预计延后至四季度。因此，下半年焦化新产能释放大概率先紧后松。

　　需求端受天气变化影响

　　数据显示，今年1—5月，全国生铁累计产量为35598.6万吨，同比增长1.5%。对比焦炭产量同比负增长，供小于求成为焦炭价格上行的核心驱动。焦炭需求主要体现在铁水产量端，截至目前，247家钢厂铁水日均产量增至248.8万吨，处于近3年来的高位，对焦炭需求形成支撑。

　　未来铁水产量取决于钢材需求。今年长江中下游梅雨季明显延长，截至7月2日，中央气象台已经连续31天发布暴雨预警。长江今年第一号洪水可能于近期在长江上游形成。受降水影响，近期黑色终端需求明显回落，螺纹钢社会库存开始累积，但由于钢厂生产调节存在滞后性，在保有利润的前提下，铁水高产量将维持一段时间，而后伴随着成材的累库，钢厂利润缩水引发铁水产出减少，进而打压焦炭需求。此外，目前焦钢利润失衡，平均超过400元的吨焦利润也造成焦炭价格上行驱动减弱。

　　短期内，高利润刺激焦企生产，而黑色终端需求在梅雨季有所回落，焦炭价格存在回调压力。中长期内，焦化行业供给侧改革不可忽视，但受疫情影响，新产能投放延后至四季度，彼时钢厂受到秋冬季限产约束，吨焦高利润难以维持。