格林大华：郑棉保持振荡上涨态势

　利多因素：1、美联储维持低利率政策，美元指数大幅走低，美元贬值利多商品。2、中国按照第一阶段两国贸易协议购买包括棉花(11940, 5.00, 0.04%)在内的美国农产品，利多美棉出口销售预期。3、北半球棉花生长阶段天气影响增大。4、美棉基金净多持仓增加，主力资金多头信心进一步恢复。

　　利空因素：1、全球棉花需求下降预期较大。2、国内棉花消费恢复不及预期。3、当前阶段市场供给较为充裕，商业库存处于高位。4、国内下游纺织品消费下降。5、郑棉
仓单持续减少，但仍保持在历史高位。

　　操作建议：把握好振荡节奏，可在振荡回调低点买进，中线滚动操作。

　　风险提示：两国贸易关系、全球疫情及经济形势。北半球天气、棉花种植和生长状况。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　总体来看，棉花市场整体的弱势行情，是多重压力因素共振的结果，但随着期价的不断走低，空头能量和压力因素均已经在盘面得到表现，除非再出现新的压力因素，期价才会展开新一轮下跌。

　　短期来看，行情走势比较极端，暴涨暴跌说明市场情绪比较混乱。短期偏弱行情应不会很快转变，但继续下跌的势头也得到了一定的遏制，预计近期行情将在低位进行反复振荡波动的可能性较大。

　　中长期看，随着疫情的好转，或将演绎阶段性回升走势。

　　1.2 盘面回顾

　　2020年第二季度，国内棉花和美棉同步走出振荡上涨的行情。

　　美棉走势略强于国内郑棉，美棉7月合约创出了62.32美分/磅的本轮新高，截止6月18日，第二季度累计上涨10.15美分，涨幅近20%。

　　数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货

　　郑棉主力2009合约最高至12155元/吨的高点，截止6月17日，第二季度累计上涨900元/吨，涨幅8.2%。

　　数据来源：文华财经，Wind，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　全球疫情处于恢复阶段，尽管市场对未来消费仍然比较悲观，但最黑暗的时刻即将过去。同时，市场进入天气炒作期，北半球棉区干旱天气及蝗灾等预期促成了短期偏强的走势行情。

　　总体来看，第二季度国际国内棉花期货市场的走势，基本符合上期季报中“将演绎阶段性回升走势”的预期。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　1、棉花基本面尽管下游消费预期下降，但相较前期已经表现出了一定的回升势头。

　　2、北半球棉花种植阶段，天气的扰动影响偏利多，对期价构成支撑。

　　3、疫情的总体发展状况值得关注，这将影响到整体经济回升预期及实质。

　　4、两国关系因素将在未来对棉价产生不确定性影响。

　　5、从技术上看，美棉及郑棉期价依然处于振荡上行的格局之中，均线系统的支撑正在逐步增强。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1、美联储零利率政策及后续刺激计划预期对美元构成压力，今年以来走势十分强势的美元指数近来数周突然破位大跌，美元走弱对商品构成支撑。

　　6月11日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）为期两天的货币政策会议，将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。委员们一致同意此次的利率决定。

　　美联储还发布了今年的首个经济预期，其预计2020年美国GDP将下滑6.5%，2021年上涨5.0%。

　　通胀方面，美联储预计，2020年底PCE通胀预期中值为0.8%，去年12月预期为1.9%；2021年底PCE通胀预期中值为1.6%，去年12月预期为2.0%；2020年底核心PCE通胀预期中值为1.0%，去年12月预期为1.9%；2021年底核心PCE通胀预期中值为1.5%，去年12月预期为2.0%。

　　失业率方面，美联储预计，2020年底失业率预期中值为9.3%，去年12月预期为3.5%；2021年底失业率预期中值为6.5%，去年12月预期为3.6%。

　　利率方面，美联储预计，2020年底联邦基金利率预期中值为0.1%，去年12月预期为1.6%；2021年底联邦基金利率预期中值为0.1%，去年12月预期为1.9%；2022年底联邦基金利率预期中值为0.1%，去年12月预期为2.1%；长期联邦基金利率预期中值为2.5%，去年12月预期为2.5%。

　　美联储点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至2022年年底。两位美联储政策制定者预计联邦基金利率将在2022年从零水平上调。

　　2、两国贸易第一阶段协议进展平稳，中方按协议采购美国农产品。美棉出口数据良好。

　　据美国贸易代表莱特希泽对美国会表示，自2月份第一阶段贸易协议生效以来，中国已经购买约10亿美元的美国棉花，远高于此前水平，不过仍低于大幅调高的全年目标。

　　据新华网援引外媒报道，4月两国贸易额增至397亿美元，比3月增长了近43%，超过美国与墨西哥、加拿大的贸易额，这意味着中国重新成为美国第一大贸易伙伴，这对美国农民和其他出口商来说是一大好消息。

　　美棉出口周报：陆地棉销售量超9万吨中国签约过半。5.29-6.4一周，本年度美国陆地棉签约销售90633吨，装运66752吨；皮马棉签约772吨，装运3340吨，较前周和近四周均显著增加。其中中国当周签约本年度陆地棉47524吨，装运19589吨。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　3、国内棉花进口量同比下降。

　　中国海关数据显示：2020年04月中国进口棉花12万吨，环比减少8万吨，同比减少6万吨。2020年1-4月份我国累计进口棉花73万吨，同比减少13.1%。2019/20年度以来（2019.9-2020.4）累计进口棉花114万吨，同比减少20.8%。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　4、美棉生长报告，最新一周种植率及优良率均低于去年同期和5年均值。

　　根据USDA6月15日公布的作物生长报告，截至6月14日当周，美国棉花种植率为89%，去年同期为85%，5年均值为91%；当周棉花优良率为43%，去年同期为49%。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　5、美棉基金净多持仓继续增加，显示多头信心进一步恢复。

　　CFTC持仓情况：截止至2020年06月09日当周，ICE棉花非商业多头为48，118张，空头为32，845张，净持仓为15，273张，较上一周增加5，677张，较上月增加11953张。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　利空因素：

　　1、USDA发布6月月报，本年度全球消费预期再度调减，期末库存增加。2020/21年度全球消费环比调减44.6万吨，期末库存增加114万吨。

　　2019/20年度全球棉花总产2677.4万吨，相比上月调增6.5万吨；全球消费量2235万吨，再度调减51.1万吨；进出口贸易量约865万吨，调整幅度较小。全球期末库存2189.4万吨，大幅调增73.9万吨。

　　2020/21年度全球棉花总产预期2585.2万吨，环比调减4.7万吨；全球消费量预期2491万吨，环比下调44.6万吨；进出口贸易量约933万吨，调减0.6万吨；全球期末库存2278.9万吨，较上次大幅调增114万吨。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　2、USDA月度供需报告，主产国中国、美国和印度消费调减，期末库存调增。

　　2019/20年度：

　　中国：产量预计593.3万吨，较上月持平；消费量718.5万吨，环比调减21.8万吨；进口量163.3万吨，未作调整；期末库存810.9万吨，环比上调21.8万吨。

　　美国：产量预期433.6万吨，较上月持平；出口量326.6万吨，环比未做调整；期末库存158.9万吨，调增4.3万吨。

　　印度：产量预期664.1万吨，较上月持平；消费量435.5万吨，调减10.8万吨；出口量65.3万吨，调减4.4万吨；期末库存414万吨，调增19.6万吨。

　　2020/21年度：

　　中国：2020/21年度产量预期577万吨，较上月持平；消费量预期805.6万吨，环比调减21.8万吨；进口量预期196万吨，调减10.8万吨；期末库存预期775.5万吨，环比调增32.6万吨。

　　美国：2020/21年度产量预期424.6万吨，较上月持平；出口预期348.4万吨，未作调整；期末库存预期174.2万吨，环比调增6.6万吨。

　　印度：2020/21年度产量预期620.5万吨，较上月持平；消费量预期500.8万吨，环比调减10.9万吨；期末库存预期459.7万吨，环比上调30.5万吨。

　　3、国内棉花供需数据显示，消费恢复不及预期，下调近两年总需求。

　　据中国棉花信息网发布的数据显示，2019/20年度国内棉花产量下降，但消费量降幅更大，期末库存预计增加。2020/21年度预计国内棉花产量小幅增加，消费量有所回升，但仍低于疫情前的水平。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　4、国内棉花市场下游消费预期下降。

　　据国家统计局数据显示，截止2020年05月，国内布匹产量为32.4亿米，环比增加0.5亿米，国内布匹产量当月同比下降19.6%。

　　截止2020年05月，国内服装零售额当月同比为-1.5%，累计同比为-25.6%。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　5、社会库存保持在近年高位，其中商业库存同比增加，工业库存同比减少。

　　截止2020年05月，中国国内棉花商业库存为377.38万吨，环比减少52.37万吨，同比增加24.57万吨。

　　截止2020年05月，中国国内棉花工业库存为67.95万吨，环比增加0.61万吨，同比减少7.21万吨。

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　数据来源：WIND，格林大华期货

　　6、郑棉仓单尽管减少，但仍处于近5年来同期的高位。

　　截止2020年06月17日，交易所棉花期货注册仓单22，527张，仓单加有效预报合计25，081张，环比减少449张，从季节性来看，棉花注册仓单位于历史较高水平。

　　数据来源：中国棉花信息网 WIND 格林大华期货

Part3 风险提示

　　两国贸易关系、全球疫情及经济形势。

　　北半球天气、棉花种植和生长状况。

　　格林大华期货 崔家悦