国都期货：供需改善 胶价区间震荡

市场行情：

　　上半年，橡胶(10250, 40.00, 0.39%)期货先抑后扬。年初因全球新冠肺炎疫情爆发打压需求，胶价大幅下挫，短暂跌破万元关口。随后，我国疫情基本控制，国内率先复产复工，海外市场纷纷在5月份放宽管制，欧美汽车和轮胎厂复工改善需求，胶价触底反弹。上半年，全球割胶进度一定程度推迟，整体供应偏低，产区干旱可能会继续影响下半年的产量预期。

　　截至6月19日，沪胶主力合约报收10435元/吨，上半年累计下跌2525元/吨，累计跌幅19.48%。INE20号胶合约报收8860元/吨，上半年累计下跌2740元/吨，累计跌幅17.89%。

　　基本面分析：

　　上半年，ANRPC天胶产量同比小幅下降。1-5月，ANRPC天然橡胶总产量400.98万吨，较去年同期减产7.18%。下半年，东南亚进入雨季，全球割胶将进入高产期，产量将有所放量。但同时也需要关注目前主产区表现出来的干旱对后期的影响，和进入雨季后可能发生的暴雨对胶价的短线冲击。

　　受疫情影响，ANRPC对天然橡胶消费进行了下调。2020年，预计ANRPC天然橡胶产量为1290.4万吨，较去年减少6%。印度和东南亚国家疫情爆发，为当地消费及出口带来不小压力。1-5月，ANRPC天然橡胶出口总计351.34万吨，较去年同期减少11.18%。1-5月，我国进口天然橡胶270万吨，较去年同期增加2.47%，因国内消费疲软，青岛港口库存下降缓慢，库存拐点迟迟没有出现，下半年仍需关注青岛保税区港口库存变化。

　　上半年，我国轮胎企业表现不佳，轮胎企业开工率迟迟没有恢复到正常水平。轮胎出口市场表现尤差，1-4月，我国轮胎出口总量万条，较去年同期下降。我国汽车行业逆势反弹，4月份，汽车销量同环比回升，结束连续21个月负增长，5月份，乘用车销量同环比回升，结束11个月负增长。1-5月，我国实现汽车销售793.09万辆，同比下降22.72%，其中乘用车销售608.30万辆，同比下降27.55%，重卡销售64.46万辆，同比增长16.67%。

　　后市展望：

　　上半年，橡胶市场供需双弱，主产国天气干旱使得割胶推迟影响当期产量，同时受新冠肺炎疫情影响，全球需求下降，供需趋于平衡。下半年，全球进入割胶旺季，但仍需注意上半年干旱及雨季到来后降雨变化对橡胶的短线冲击。需求上来看，下半年需求有望小幅回升，但全球经济下滑可能带来需求恢复不达预期的压力。操作上，区间操作，逢低多单持有。

　　一、行情回顾

　　上半年，橡胶期货先抑后扬。年初因全球新冠肺炎疫情爆发打压需求，胶价大幅下挫，短暂跌破万元关口。随后，我国疫情基本控制，国内率先复产复工，海外市场纷纷在5月份放宽管制，欧美汽车和轮胎厂复工改善需求，胶价触底反弹。上半年，全球割胶进度一定程度推迟，整体供应偏低。云南产区干旱，至4月底才开始试割，且胶水供应偏低。泰国到5月份开始试割，6月份北部产区又出现干旱迹象。6月份，印度尼西亚主产区苏门答腊岛和加里曼丹岛出现干旱迹象，印尼受疫情影响，当地加工厂开工不足，需求下滑与割胶热情下降并存。整体来看，上半年，ANRPC供应偏低，产区干旱对下半年产量仍一定影响。

　　图1：橡胶期货走势

　　截至6月19日，沪胶主力合约报收10435元/吨，上半年累计下跌2525元/吨，累计跌幅19.48%。INE20号胶合约报收8860元/吨，上半年累计下跌2740元/吨，累计跌幅17.89%。

　　现货市场来看，原料价格先抑后扬，截至6月19日，泰国合艾胶价39.01泰铢/千克，上半年累计上涨0.11泰铢/千克，累计涨幅0.28%。马来西亚半岛杯胶400.58美元/吨，上半年累计下跌157.23美元/吨，累计跌幅28.19%。保税区库存缓慢去化，美金胶价格先抑后扬。截至6月19日，STR20混合胶报价1250美元/吨，累计跌幅15.54%；保税区SMR20报价1240美元/吨，累计跌幅15.65%；保税区SIR20报价1251美元/吨，累计跌幅17.35%。国内市场价格震荡下跌，截至6月19日，云南国营全乳胶10175元/吨，累计跌幅16.94%；泰国RSS3报价12700元/吨，累计跌幅13.01%；越南3L报价10800元/吨，累计跌幅12.90%。

　　图2：沪胶主力合约

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3：日胶活跃合约

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4：上期能源交易中心20号橡胶期货

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5：新加坡主力合约

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6：上海现货价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7：合艾胶水

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）主产区割胶推迟，ANRPC产量偏低

　　上半年，ANRPC天胶产量同比小幅下降。国内产区方面，由于4月份云南天气干旱，割胶进度一再推迟，至4月底才开始试割，但割胶初期产量有限。云南产区有胶园管理不善，胶树现白粉病，影响割胶产量。5月份开始，云南产区降雨量增多，6月份偶尔有暴雨发生，对割胶不利。1-5月，我国天然橡胶产量8.33万吨，较去年同期减产30.53%。国外产区来看，4月份，泰国产区偏干旱，割胶推迟至5月份，产量增量也较为有限，6月份，泰国北部旱情加重。1-5月，泰国天然橡胶产量180.66万吨，较去年同期减产2.44%。4-5月，印度尼西亚和马来西亚降雨量正常，6月份，印度尼西亚降水量下降，表现出一定程度干旱。印度尼西亚疫情爆发也使当地产出受阻。1-5月，印度尼西亚天然橡胶产量120.30万吨，较去年同期减产10.10%。1-5月，ANRPC天然橡胶总产量400.98万吨，较去年同期减产7.18%。

　　下半年，东南亚进入雨季，全球割胶将进入高产期，产量将有所放量。但同时也需要关注目前主产区表现出来的干旱对后期的影响，和进入雨季后可能发生的暴雨对胶价的短线冲击。

　　上半年，厄尔尼诺指数曾连续5个月超过或达到0.5临界值，显示为一次厄尔尼诺事件。但厄尔尼诺现象不强，美国国家海洋与大气管理局报告认为，当前厄尔尼诺现象表现为中性，并且厄尔尼诺中性持续至北半球夏季的概率为65%，持续至北半球秋季的概率为45%-50%，下半年仍需关注厄尔尼诺现象的演化。

　　图8：主产国产量

　　图9：泰国6月1-20日降雨量水平

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10：泰国1981-2010年30年平均降雨量水平

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11：东南亚降雨量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12：厄尔尼诺指数与南方涛动指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图13：泰国橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14：印度尼西亚橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图15：马来西亚橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16：越南橡胶产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）全球需求下滑，主产国出口受阻

　　受疫情影响，ANRPC对天然橡胶消费进行了下调。2020年，预计ANRPC天然橡胶产量为1290.4万吨，较去年减少6%。下调的原因主要是基于印度和印度尼西亚消费的恶化。

　　印度和印度尼西亚是橡胶的主产国和主要消费国，2019年，印度天然橡胶消费量114.36万吨，占ANRPC天胶总消费量的12.69%，印度尼西亚天然橡胶消费量为64.00万吨，占ANRPC天胶总消费量的7.10%。印度疫情自5月份开始大爆发，新增确诊人数不断刷新记录，印度当地从3月份开始封城至6月份解封，给当地市场消费带来较大的冲击。世界银行6月发布的《全球经济展望》报告，预计印度2020财年经济收缩3.2%，较今年1月的预测值下降9%，此前预测值为5.8%的正增长。2020年1-5月，泰国天然橡胶出口167.08万吨，较去年同期减少3.98%。

　　东南亚国家中新加坡和印尼是疫情最严重的国家，新加坡是印尼的主要出口港，受疫情影响，印度尼西亚当地的橡胶加工业受创，需求影响较大，同时出口受阻，1-5月，印度尼西亚天然橡胶出口102.74万吨，较去年同期减少6.15%。

　　1-5月，ANRPC天然橡胶出口总计351.34万吨，较去年同期减少11.18%。1-5月，我国进口天然橡胶270万吨，较去年同期增加2.47%，因国内消费疲软，青岛港口库存下降缓慢，库存拐点迟迟没有出现，下半年仍需关注青岛保税区港口库存变化。

　　图17：轮胎企业开工率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图18：天然橡胶交易所库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图19：天然橡胶进口

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图20：轮胎出口

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（三）轮胎市场消费疲软，汽车行业逆势反弹

　　上半年，我国轮胎企业表现不佳，从疫情爆发至3月中下旬，轮胎企业开工率才缓慢回升至历史平均水平的80%左右，企业生产信心不足，开工迟迟没有恢复到正常水平，五一期间，半钢胎企业开工负荷再度大幅下降。轮胎出口市场表现尤差，1-4月，我国轮胎出口总量8825万条，较去年同期下降44.18%。

　　上半年，我国汽车行业逆势反弹。为对冲疫情对汽车行业影响，促进汽车消费政策不断。2月20日，商务部市场运行司副司长王斌曾表示，为减轻疫情对汽车消费的影响，将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施。同时，鼓励各地因地制宜出台促进新能源汽车消费，增加传统汽车限购指标等举措。2月25日，工信部提出，各地要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适量增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。4月22日，财政部、税务总局、工信部联合发布《关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》，自2018年1月1日至2020年12月31日，对新能源汽车免征车辆购置税。4月份，汽车销量同环比回升，结束连续21个月负增长，其中重卡销量超预期增长。5月份，乘用车销量同环比回升，结束11个月负增长。1-5月，我国实现汽车销售793.09万辆，同比下降22.72%，其中乘用车销售608.30万辆，同比下降27.55%，重卡销售64.46万辆，同比增长16.67%。

　　图21：汽车销量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22：重卡和新能源汽车销量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图23：汽车库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图24：汽车经销商库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图25：中国物流业景气指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图26：汽车经销商价格指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　上半年，橡胶市场供需双弱，主产国天气干旱使得割胶推迟影响当期产量，同时受新冠肺炎疫情影响，全球需求下降，供需趋于平衡。下半年，全球进入割胶旺季，但仍需注意上半年干旱及雨季到来后降雨变化对橡胶的短线冲击。需求上来看，下半年需求有望小幅回升，但全球经济下滑可能带来需求恢复不达预期的压力。操作上，区间操作，逢低多单持有。

　　国都期货 赵睿