后疫情时代下黄金价值再发现

当下步入后疫情时期，一方面主要央行大规模的宽松货币政策持续推出，另一方面疫情尚未得到完全控制并可能出现反复情形，政策与疫情叠加的持久战将导致强劲的经济复苏不会在短期内实现，全球政治、经济走势的不确定性显著增加。

在这样的背景下，避险成为这段时期投资交易的重要主题，黄金能否继续发挥其避险、抗通胀的独特作用，进一步强化其在大类资产配置中的价值，黄金市场又如何促进实体经济发展，服务市场参与者。为此，在6月29日举办的“2020浦江金融论坛线上直播会议”中，行业资深专家及重要代表就上述议题进行了深入探讨。

疫情下黄金配置价值凸显

“在疫情影响下，黄金成为今年以来表现最好的资产之一。”世界黄金协会中国区董事总经理王立新表示，在避险情绪升温下，黄金投资需求激增，全球黄金ETF受到热捧，总持仓量连续六个月大幅流入，同时今年黄金保持着与其它资产的低相关性，同期波动率也低于绝大部分主流资产。

在他看来，全球黄金ETF吸引了巨额流入与当下的政治经济环境有关，具体表现为全球经济承压、利率不断走低、货币供应大幅增长、国际关系充满不确定性、风险资产更具风险。

在当前的经济环境中，黄金的战略投资价值得到了凸显。首先，当前经济前景不明，黄金是理想的风险分散工具；其次，随着全球大多数央行降低利率，持有黄金的机会成本降低；再次，在系统性风险时期，黄金不仅是短期收益来源之一，同时作为一个具有深度及流动性的国际性市场也提供了优越的流动性来源；最后，黄金是长期的收益来源，并不仅仅在危机或者高通胀环境下提供回报。同时，相对于全球主流法定货币而言，黄金的价值极具稳定性；此外，黄金能够优化资产组合的表现，其中黄金的比例越高（2%—10%之间最佳），该组合的风险调整后收益越高。

疫情下市场“交易需求旺、实物需求弱”

上海国际黄金交易中心总经理赵芳华就疫情下上金所的运行情况进行了介绍。从交易规模上看，在疫情初期交易稍有回落，三月份出现明显上升，市场总体运行平稳。1—5月，上金所总成交规模达10.45万亿元，其中黄金成交2.88万吨，同比增长22.88%；白银成交122.72万吨，同比增长275.35%；铂金成交41.63吨，同比增长178.23%。

从价格趋势上看，1—5月黄金价格呈上升趋势，五月中旬黄金现货和延期价格均达到了历史高位，其中AU99.99盘中最高达到402.60元/克，收盘最高达到398.21元/克；Au（T+D）盘中最高达到399.77元/克，收盘最高达到398.07元/克。主要原因有三方面，一是市场供给问题，瑞士有多家黄金精炼厂由于疫情停工；二是实际流动问题，由于国际航空运输困难，期现市场短暂处于割裂状态，美国等地实物供应匮乏，瑞士等地精炼黄金运输困难；三是市场避险情绪的作用，受疫情影响，黄金投资需求激增。

不过从价差来看，她表示往年基于供需关系，境内黄金价格通常高于境外，但在今年疫情发生以来，境内实物黄金价格持续低于境外，并且价差倒挂幅度与时长均创上金所开业以来历史新高，增加了交易所风控方面的挑战。

在市场结构上，今年实物黄金需求疲软，但交易需求旺盛。一方面从往期来看，春节为现货黄金销售旺季，但今年珠宝行业受疫情冲击较大，加上金价攀升，实物需求进一步下滑。随着国内复工复产，黄金需求逐步恢复，但较同期正常值还有不小差距。

另一方面从黄金交易需求来看，疫情导致避险情绪上升，黄金交易需求总体高于去年同期。受金价大幅波动影响，3月黄金延期合约交易量激增，黄金ETF成交量也明显上升，4月有所回落。1—5月，Au（T+D）成交9845.29吨，同比上升62.36%；黄金ETF规模总体保持持续增长，截至五月底达58.49吨，同比上升16.37%。

在国际板方面，交易规模保持增长，转口功能有所凸显，1—5月国际版总成交2.97万亿元，同比增长352.85%。同时，3—5月国际版转口量明显上升，总量达21.48吨，有助于推动上海成为区域性黄金仓储中心、转运中心。

做好风险管控 推动国内黄金市场发展

在中国工商银行贵金属业务部副总经理仇奕看来，疫情下国际与国内黄金市场表现出了较为不同的新特征，一方面国际市场全产业链供需下滑，黑天鹅事件层出不穷，市场情绪波动较大；另一方面，相较于国际市场，国内市场表现出了韧性与理性。

她认为，这归功于国内市场的后发优势，主要体现在三方面。一是市场基础设施较为完善，市场化程度较高；二是市场交易规则与信息披露具有高度体系性和透明性；三是中国具有全球最完整的黄金产业链，实物黄金具有真实的生产、投资、消费量的支撑。

仇奕表示，中国黄金市场、黄金行业稳中向好的基本面没有改变，而商业银行也将继续支持黄金产业发展，全方位服务市场需求。具体来看，首先是进一步加强对国内黄金企业综合化投融资需求的支持；其次是配合黄金行业“走出去”发展战略，加快前瞻布局；最后是紧紧围绕上金所“建设国际一流的综合性黄金交易所”的愿景，通过深入主版和国际版两大业务板块，形成跨境、跨市场的服务格局。

此外，针对居民财富配置需求，她表示将在现有的黄金积存、账户金、代理递延等商业银行黄金产品体系外，持续推进产品创新。对外，继续帮助更多合格的投资者进入交易所市场，丰富实物黄金委托管理产品、期货期权及其他金融衍生品投资工具；对内，加快从融资中介、支付中介向信息中介、服务中介转型，形成以黄金为基础资产的，相对独立的资产负债经营管理体系。

在后疫情时期，赵芳华也表示，上金所将继续做好风险管控工作，防范市场价格波动风险。一是完善风险管理架构，持续开展市场监控工作；二是继续密切关注会员经营情况，帮助会员渡过难关；三是加强投资者适当性管理，实现投资者风险适配；四是继续做好跨市场合作的风险预判，避免风险跨市场传导扩散。

同时，还将加快产品研发，丰富市场参与主体，拉动国内黄金需求。一方面是完善“上海金”及“上海银”定价机制，拓展应用范围；另一方面是从金、银、铂、钯等多品种入手，形成多维度、多功能、多元化、多层次、可互通、合监管的创新产品矩阵体系。

此外，还将全力支持基金公司进入黄金市场，引导投资者购买挂钩上金所合约的黄金ETF；继续开展保险资金入市路径、政策方案等研究，配合推进保险机构试点进入黄金市场；继续开展境外主权基金、高净值客户等市场主体参与中国黄金市场模式的研究。