主要观点 行情回顾。5月豆粕(2824, 12.00, 0.43%)呈先跌后涨走势。受二季度大豆(4879, 40.00, 0.83%)到港压力偏大，以及外盘美豆弱势影响，5月前期连粕震荡探底。不过主力合约在2700一线具有明显抗跌性，叠加近期中美紧张关系升温，以及巴西疫情严重或影响装船，5月后期豆粕由底部反弹。 基本面分析。供给方面，根据船期推算5、6月份我国进口大豆到港量在986.5和1050万吨左右，若巴西6月份出口装船进度正常，那么预计7月份进口大豆到港仍维持1000万吨以上高位。目前国内豆粕现货库存已经出现拐点，但仍处于历史同期低位，预计随着后期进口大豆到港增加，油厂压榨开机率回升至高位，现货库存或将继续增加。需求方面，生猪养殖利润虽有所回落，但仍处于历史高位，叠加政策支持，因此补栏积极性仍在。禽饲料方面，考虑近期蛋鸡、肉鸡养殖利润大幅下滑，因此预计禽饲料需求量或难有增长，大概率仍将维持高位。同时二季度水产饲料需求已经开启，因此整体看，饲料需求呈环比缓增趋势，不过上周甘肃再次发生一起非洲猪瘟疫情，所以仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。 后市展望。近期中美关系再起波澜，带动连粕偏强运行。不过今年巴西雷亚尔贬值导致巴西大豆销售进度明显快于往年，根据船期推算，国内6、7月份进口大豆到港量或均处于1000万吨以上的高量，因此短期国内供应宽松。同时，从USDA公布的出口数据来看，目前我国仍在继续进口美豆，所以连粕持续上涨或需更多天气方面因素推动。而受前期良好天气助力，今年美国大豆播种已进入后期，不过从天气预测来看，进入6月份产区将处于高温干燥状态，短期来看影响有限，但若该天气持续或导致今年美豆减产，后期继续关注。操作上，前期逢低多单可继续持有，暂不建议继续追多，持续关注美国大豆产区天气以及中美关系变化。 一、行情回顾 5月豆粕呈先跌后涨走势。受二季度大豆到港压力偏大，以及外盘美豆弱势影响，5月前期连粕震荡探底。不过主力合约在2700一线具有明显抗跌性，叠加近期中美紧张关系升温，以及巴西疫情严重或影响装船，5月后期豆粕由底部反弹。截至5月29日收盘，m2009报收2804元/吨，月收涨2.75%。 图1 豆粕主力合约走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 美豆走势及CFTC基金持仓 
数据来源：Wind、国都期货研究所 二、基本面分析 （一）供需分析 供给方面，6、7月份进口大豆到港预计仍维持偏高水平，现货库存或继续增加。巴西海关统计数据显示，4月份巴西大豆出口1812.36万吨，同时巴西谷物出口协会预计5月份大豆出口量在1470万吨左右，根据船期推算5、6月份我国进口大豆到港量在986.5和1050万吨左右，若巴西6月份出口装船进度正常，那么预计7月份进口大豆到港仍维持1000万吨以上高位。目前国内豆粕现货库存已经出现拐点，但仍处于历史同期低位，预计随着后期进口大豆到港增加，油厂压榨开机率回升至高位，现货库存或将继续增加。 需求方面，国内预计呈环比缓增态势。农业农村部数据，3月份能繁母猪存栏环比增长2.8%，连续第六个月增长，生猪存栏环比增长了3.6%，为连续第二个月增长。生猪养殖利润虽有所回落，但仍处于历史高位，叠加政策支持，因此补栏积极性仍在。禽饲料方面，卓创资讯数据，4月份全国在产蛋鸡存栏量为13.70亿只，环比增长2.64%，同比增长13.18%，主要是因为去年蛋鸡养殖利润较高导致大量补栏的鸡苗逐渐开产，而从淘鸡进度来看，养殖户仍未主动去产能，不过考虑近期蛋鸡、肉鸡养殖利润大幅下滑，因此预计禽饲料需求量或难有增长，大概率仍将维持高位。同时二季度水产饲料需求已经开启，因此整体看，饲料需求呈环比缓增趋势，不过上周甘肃再次发生一起非洲猪瘟疫情，所以仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。 图3 巴西大豆月度出口量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 我国大豆进口到港量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 国内大豆库存量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 国内豆粕库存量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图7 生猪存栏同比及环比变化 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 能繁母猪存栏同比及环比变化 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图9 生猪养殖利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 蛋鸡养殖利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图11 肉鸡养殖利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 美元兑人民币及雷亚尔汇率 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）天气分析 目前美国大豆处于种植阶段后期，USDA作物生长周报显示，截至5月24日当周，美国大豆种植率为65%，去年同期为26%，五年均值为55%。未来15天美国大豆主产区有90%可获得至少1.5英寸降雨量，50%可获得至少2.0英寸降雨量，10%可获得至少2.6英寸降雨量，降雨量持续低于正常水平，温度略高于正常水平。目前看6月份美国大豆产区进入高温干燥天气，有利于推进美豆种植进度，不过若后期高温干燥天气持续，或对大豆产量产生影响，继续关注。 图13 未来15天美国大豆主产区降雨量 
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所 图14 未来15天美国大豆主产区温度 
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所 图15 美国干旱情况（5月26日） 
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所 图16 美国大豆播种进度 
数据来源：USDA、国都期货研究所 三、基差与价差套利 豆粕主力合约基差预计仍呈偏弱趋势，因为根据船期预计5月份起大豆到港将明显增加，目前油厂开机率已逐渐恢复，豆粕库存从低位持续反弹，而期货盘面含中美关系升水和天气升水，因此预计基差仍偏弱运行。油粕比方面，预计近期仍在1.95-2.05区间震荡，观望为主。豆菜粕价差方面，09合约二季度呈震荡上行的季节性规律，建议价差在400附近建立多单持有。 图17 豆粕主力合约基差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 豆粕1-9价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图19 油粕比值 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图20 豆菜粕价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 四、后市展望 近期中美关系再起波澜，带动连粕偏强运行。不过今年巴西雷亚尔贬值导致巴西大豆销售进度明显快于往年，根据船期推算，国内6、7月份进口大豆到港量或均处于1000万吨以上的高量，因此短期国内供应宽松。同时，从USDA公布的出口数据来看，目前我国仍在继续进口美豆，所以连粕持续上涨或需更多天气方面因素推动。而受前期良好天气助力，今年美国大豆播种已进入后期，不过从天气预测来看，进入6月份产区将处于高温干燥状态，短期来看影响有限，但若该天气持续或导致今年美豆减产，后期继续关注。操作上，前期逢低多单可继续持有，暂不建议继续追多，持续关注美国大豆产区天气以及中美关系变化。 国都期货 王雅静 | 
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