信达期货：钢材价格随矿石被动上涨 压力增加

　内容概要

　　近期受铁矿(748, 4.00, 0.54%)石价格快速上涨的影响，钢材尽管自身基本面缺乏上涨动力，但价格表现仍然较强。仅从钢材自身基本面而言，我们认为这波钢材价格上行属于被动上涨，原因在于：一、钢厂当前生产积极性较高，铁矿石价格大幅上涨后使得废钢性价比较高，钢厂废钢添加比例将继续维持高位；二、需求在进入6月份后季节性走弱，当前产量高位叠加需求环比走弱，将使得本身较高的库存去化难度逐步增加，后期去库速度将逐步放缓。因此受此影响下，钢材现货不具备大幅上涨动力，盘面基差较小下也将面临较强压制。但铁矿石的超预期表现打破了钢材价格的运行逻辑，成为做空钢材的最大风险。当前我们认为铁矿石利多因素逐步消化后，钢材将逐步回归至自身基本面，价格也将呈现震荡偏弱格局，但铁矿石的高位将抬升我们做空钢材的盈利水平及风险程度。

　　操作建议：RB2010合约若继续快速上涨至3600上方，可在3650附近短线抛空，目标较小仅在3500附近，突破3700即止损。

　　一、行情回顾

　　5月份黑色系在铁矿石大幅上涨的带领下整体企稳向上，多个品种创出合约新高，走势强势。具体来看钢材方面：在基建需求超预期表现叠加铁矿石的强势上行，钢材尽管库存较高也走出一波强势上涨行情，基本呈现上涨-震荡-再上行的正向循环走势，现货前期走势疲软后再盘面带动下也出现较强向上。截至4月29日，上海HRB400型号20mm螺纹钢(3567, -1.00, -0.03%)价格3600元/吨，较上月末累计上涨120元/吨，天津Q235B型号4.75mm热轧板卷价格3600元/吨，较上月末上涨280元/吨。（注：热卷(3584, 1.00, 0.03%)与螺纹钢相关性较高，走势参考螺纹）

　　图1：螺纹2010合约走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　二、基本面分析

　　2.1 钢材产量历史高位，限产目前未有影响

　　当前对于产量的监控以月度单位较为缓慢，我们以更为微观的周度数据作为替代。长流程角度来看，当前高炉产能利用率79.57%，较上月上涨2.65个百分点，相比于去年同期增加0.02个百分点，整体钢厂利润正常下生产意愿较强。前期市场炒作唐山地区限产，但当前从产量及高炉开工率情况来看并没有影响。相比于长流程而言，短流程利润在盈亏线附近徘徊，继续增产动力不强。当前Mysteel调研的全国53家独立电弧炉钢厂产能利用率为60.13%，环比上月下滑2.44个百分点，近期波动较小。

　　具体品种角度来看，增长的产量主要以长流程生产的螺纹钢为主。当前螺纹钢周度产量394.01万吨，环比上月增加36.54万吨，增长幅度10.22%；热卷周度产量307.75万吨，环比上月减少4.68万吨，下降幅度1.50%。螺纹钢产量在连续几周的快速上升之后，已大幅超过去年同期水平，而热卷端产量距离去年仍有较大差距。其主要原因在于前期热卷销售不畅、利润较低，部分热卷生产厂家取消轧线轧制转为出售钢坯的方式，使得热卷产量向螺纹钢流动。按照目前来看，尽管废钢已有反弹，但由于铁矿石价格大幅上涨，废钢其相比于铁水的性价比仍然较高，钢厂利润正常下维持较高废钢比例，短期钢材产量将保持在高位运行。

　　图2：高炉产能利用率 单位：%

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图3：电弧炉开工及产能利用率 单位：%

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图4：螺纹钢周度产量 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图5：热轧板卷周度产量 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.2 工地阶段性赶工期，3月终端数据小幅回暖

　　需求的超预期表现支撑钢材价格偏强运行，但进入六月份后随着梅雨季节到来钢材需求下滑难以避免。当前螺纹钢表观需求回落至423.77万吨/周，环比前一周下滑54.7万吨，但同比仍增长31.96万吨。建材成交方面，每日成交在25-30万吨区间内徘徊，处于非常旺盛阶段，按照现货的成交而看，短期螺纹钢表观需求将维持在440万吨附近的可能性较大。板材方面，随着海外疫情逐步缓解，国内外热卷需求恢复至正常水平，板材低产量下近期去库速度也相对较快。

　　图6：螺纹钢周度表观需求 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图7：建材每日成交量 单位：吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　月度数据来看，受疫情影响3月份房地产与基建投资增速均出现快速下滑，但4月份回暖趋势较为明显。1-4月，全国房屋新开工面积累计下滑18.4%，环比1-3月回暖8.8个百分点。全国房地产投资完成额下滑3.3%，环比1-3月回暖4.4个百分点。从数据上来看，4月份房地产投资回暖明显，但与钢材需求相关性较大的新开工面积仍有18.4%的下滑幅度，按此趋势下若上半年新开工面积仍处于较大跌幅下，基本上全年地产开工难言乐观。

　　1-4月全国基础设施建设投资下滑8.78%，环比1-3月回暖7.58个百分点。尽管从数据上看基建并没有表现的特别强势，但数据回暖需要时间，根据市场反馈实际基建表现明显超预期。

　　图8：房地产开工三项面积 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图9：房地产投资销售 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　2.3 库存去化速度逐步放缓

　　钢材库存处于快速去化阶段，但近期受各地降雨量增加影响去库速度有所放缓。根据Mysteel调研数据，截至5月29日，螺纹钢社会库存802.73万吨，周环比减少33.91万吨，同比去年增加45.30%；螺纹钢钢厂库存305.16万吨，周环比增加4.15万吨，同比去年增加44.50%；热轧板卷社会库存290.74万吨，周环比减少8.61万吨，同比去年增加41.63%，热轧板卷钢厂库存104.79万吨，比上周减少9.95万吨，同比去年增加16.97%。总体来看，5月份螺纹热卷库存去化速度均较快，但产量的压力大幅增加叠加需求受雨季影响逐步走弱，短期库存去化速度将逐步放缓。

　　图10：螺纹钢社会库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图11：螺纹钢钢厂库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图12：热卷社会库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　图13：热卷钢厂库存 单位：万吨

　　资料来源：Mysteel，信达期货研发中心

　　2.4 基差低位水平，价差快速扩大

　　5月29日，螺纹钢基差为132元/吨，上海现货折算盘面价格为3710元/吨，期货价格贴水幅度处于低水平；热卷基差为68元/吨，上海现货价格为3610元/吨，基差处于历年低位水平。价差而言，随着钢材盘面的大幅走强，10-01价差大幅走扩，短期仍有继续上行空间。

　　图14：螺纹钢10合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图15：螺纹钢跨期价差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图16：热卷10合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图17：热卷跨期价差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　高炉螺纹钢利润维持在较高位置，长流程螺纹钢毛利在430元/吨左右，实际生产利润在300元/吨左右，热卷相对较差，但也有200元左右的利润。电弧炉利润走势较为动荡，前期最多出现了近300元/吨的亏损，后由于废钢价格的大幅补跌，电炉利润回升至100元/吨左右，当前持续在微利附近徘徊。整体钢材生产利润相对健康，钢厂生产积极性较高。

　　图18：螺纹钢高炉利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图19：螺纹钢电弧炉利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　三、后市展望

　　近期受铁矿石价格快速上涨的影响，钢材尽管自身基本面缺乏上涨动力，但价格表现仍然较强。仅从钢材自身基本面而言，我们认为这波钢材价格上行属于被动上涨，原因在于：一、钢厂当前生产积极性较高，铁矿石价格大幅上涨后使得废钢性价比较高，钢厂废钢添加比例将继续维持高位；二、需求在进入6月份后季节性走弱，当前产量高位叠加需求环比走弱，将使得本身较高的库存去化难度逐步增加，后期去库速度将逐步放缓。因此受此影响下，钢材现货不具备大幅上涨动力，盘面基差较小下也将面临较强压制。但铁矿石的超预期表现打破了钢材价格的运行逻辑，成为做空钢材的最大风险。当前我们认为铁矿石利多因素逐步消化后，钢材将逐步回归至自身基本面，价格也将呈现震荡偏弱格局，但铁矿石的高位将抬升我们做空钢材的盈利水平及风险程度。

　　操作建议：RB2010合约若继续快速上涨至3600上方，可在3650附近短线抛空，目标较小仅在3500附近，突破3700即止损。

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