避险需求升温 金价创7年多来新高

今年以来，全球主要经济体“一手抓防疫，一手救经济”，同时以美联储为代表的各国央行“宽松放水”并推出大规模经济刺激措施，以缓和金融市场流动性忧虑，对冲实体经济长期陷入衰退的威胁。在疲软的全球经济增长前景、流动性边际宽松及机构资金避险需求推动下，兼具保值、避险和抗通胀属性的黄金板块受到资金热烈追捧。

临近6月末，在市场对第二波疫情影响的担忧下，金价在年中再度冲高。6月24日，COMEX期金盘中最高探向1799.7美元/盎司，触及2012年10月以来的最高水平；国内SHFE黄金期货也冲上400元/克关口，离年内高点仅一步之遥。截至当日，国际及国内黄金期货年度累计涨幅分别超过17%及15%。

“黄金的强势表现验证了我们此前强调的回调做多的观点。”国信期货有色分析师顾冯达表示，从前6个月来看，在疫情的全面冲击下，全球实体经济及金融市场动荡明显，保值避险和抗通胀等多重属性对金价推动叠加。

在国信期货宏观研究员顾琛看来，当前资本市场和实体经济的风险偏好出现了抬升，可以说最差的时间已经过去。关于市场担心的疫情二次暴发及大国博弈加剧的威胁，她认为短期会对风险偏好产生影响，但边际影响和冲击力度弱于二三季度。

从中长期来看，顾琛表示只要欧美疫情不再出现严重医疗挤兑，同时中美经贸关系维持“谈而不崩”的状态，则当前金融市场的权益类资产定价已反映了上半年疫情和贸易关系的影响，类似宏观因素对于下半年金融市场的冲击预计减弱，市场开始走回基本面的逻辑。不过她提示说，由于还有一系列潜在“黑天鹅”事件可能贯穿2020年全年，投资者仍可能倾向于适当配置黄金相关资产进行保值避险。

顾冯达表示，下半年考虑到全球宽松货币和财政政策持续加码，美联储债务购买和赤字规模飙升，美债实际收益进入负利率时期，避险情绪挥之不散和美元信用整体削弱，使得黄金成为各国央行和机构资产去美元化配置的首选，恐慌中保值避险成色不减。

“通过对欧美防疫与经济复苏的预期推演可以发现，在乐观情形假设下，若全球疫情逐渐得控，欧美经济复苏情况良好，消费者乐观情绪恢复，消费回升储蓄暂缓，叠加原油价格回升带动工业品走强，流动性宽松和通胀预期抬头将利好黄金，类似2008年金融危机后黄金持续上涨时期。”顾冯达说，而在悲观情形假设下，如果欧美疫情在复工复产过程中出现二次传播、特效药或疫苗未能在明年春季大规模推广，南北半球疫情共振使得经济复苏忧虑加重，促使消费者储蓄意愿加强，市场消费总需求减少，或将引起通缩和经济萧条，黄金价格或在系统性风险下承压，但相对价格会比其他风险资产凸显抗跌性。

看向未来，顾冯达认为实际利率、美元信用以及避险需求将支撑金价。一方面，今年美国赤字规模可能接近3.8万亿美元，是此前历年规模的4倍，赤字率的飙升为黄金价格提供了很强的支撑；另一方面，随着全球降息大幕开启，美国债务规模增加，但真实收益率接近于零。为了摆脱对美元的依赖，各国央行寻找替代资产，而黄金因具有安全性和流劢性，使其成为央行和机构资产配置的首选，恐慌中成色不减。

此外，以美国为代表的部分国家向外转移国内疫情压力，国际争端热度呈现上升趋势，未来政治风险仍然较大。同时一些国家和地区在重启经济之后疫情出现了反弹迹象，疫情二次爆发的风险依然存在。在这两大风险因素下，黄金的避险属性也将凸显。

在上述背景下，顾冯达表示，在货币宽松潮以及疫情恐慌情绪的影响下，市场对黄金多头趋势支撑不变，在流动性宽松和负利率威胁下，机构和个人将有更多动力配置黄金。为此，他预计黄金价格未来将呈现“上攻凶猛、调整有限、再创新高”的特点。