ICE美棉期现套利 VS 内外盘套利，期价谁主浮沉？

由于出口数据持续表现良好，ICE美棉出现了一波明显的上涨，长达2个多月将近24%的涨幅使内外期价大幅回归，也给了国内持续萎靡不振的棉价一剂提心针。1月18日，郑棉1805主力合约第一次冲击15500重要关口。接下来数日围绕该关口，多空双方展开了激烈争夺，日均振幅明显变大。

多少关注的人惊叹，多久没见郑棉有这么激烈的波动了？！这是怎么了？之所以出现这样的状况，一个主要原因是因为这个关口关系着2个重要的套利机会，一个是期现套利，一个是内外盘套利。

（一）期现套利

2017/18年度新棉上市后，期货多数时间都是贴水现货运行，其中质量升贴水是其中一个重要原因。而在18号后如果以新疆现货价格15450计算，期货市场价格为15600，加上质量升贴水600-800，价格已经明显超过了现货价格。即使加上3个多月的储存费用和资金利息，期现套利（买现货卖期货）仍存在盈利空间。

同时，这对今年因为供过于求导致销售较为艰难的现货企业真是雪中送碳的套保良机。从今年的仓单数量也可看出，许多企业将期货市场当做一个销售渠道。有效仓单方面较去年同期暴增180.31%，以此推论，今年最高的有效仓单数目保守估计也将破万，若以现在同比类推最多或有近1万5张的仓单，折合棉花40-50万吨。在1月22日，卖保持仓60576，折合棉花约23.74万吨，也即是说，少则10万吨左右，多则翻倍的棉花仓单尚未在期货市场上套保。空方子弹仍有不少。

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2018-1-25 20:09

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数据来源：Wind 广州期货

表1 仓单数量当日同期对比与预估

	实际仓单	有效预报	合计
2017.1.23	1767	905	2672
2018.1.22	4953	983	5936
同比增幅	180.31%	8.62%	122.16%
2017年5月15日	5288	1369	6657

数据来源：广州期货

图1仓单数量

（二）内外盘套利

在2017年的第4季度，内外棉的走势可谓两级分化。美棉绵长有力的涨幅与郑棉疲弱的行情两相推动之下，内外价差从前期高位迅速回落，已临近倒挂关口。由于历史上内外棉价倒挂现象出现时间可谓屈指可数，内外价差接近持平时或许是一个内外盘套利入场良机。   

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2018-1-25 20:09

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数据来源：中国棉花信息网   广州期货

这其中一个主要风险点在于，美元汇率一蹶不振越走越弱，对出口十分利好，或将使美国出口数据良好的故事一直讲下去。可以从下图看到，以出口当前增幅推算，2017/18年度美棉的库存消费比或将与16/17年度接近。在美棉库存大幅减少甚至低于去年的情况下，不排除美棉出现多逼空行情的可能性。而对于内外盘套利在逼空行情中，郑棉多头一端同样将跟随涨幅，主要是要注意美棉空头的止损。

表2  美棉出口同期对比与预估

	已签约出口量（万吨）	出口量	美棉产量
2016/17	203.2	313.5	373.8
2017/18	256.9	396.4（预估）	463
同比增	53.7	82.83（预估）	89.2
同比增幅	26.42%

数据来源：USDA 广州期货

（三）总结

近几日来看，期现套保和内外盘套保方向相反，造成期价围绕15500点剧烈震荡波动。但在3月中之前，市场并无太多的利空理由，走势将震荡偏强。国内下游消费虽然暂时未见起色，但国际市场已形成由成本端提价倒逼成品价格上涨的形式，棉纱价格开始倒挂。内外盘套利对期价有一定支撑，现货贸易商或者期现套利者应也愿意以更佳的点位入场或售出。

进入3月后，外棉的出口故事告一段落，各国进入以种植面积、天气为主要关注点的种植季，此时棉价高企显然容易推高种植面积，对后期价格十分不利。同时，国内开始抛储，供应显著增加。机构多头资金的移仓换月、大量的仓单也对棉价持续施压。因此，3月前的涨幅高度有限，考虑到套保盘入场需求，超过前高16000的几率不高。