大越期货：走强动能不足 橡胶震荡依旧

　研究结论

　　本月市场依旧低位震荡，但区间上移

　　外部市场走好带来推动力

　　短线交易为主

　　一、行情回顾：震荡依旧

　　图1：沪胶2009合约日K线图

　　数据来源：大越期货

　　图2：标胶2009合约日K线图

　　数据来源：大越期货

　　5月，天胶继续横盘运行，区间有所抬升。

　　外部市场走好，风险偏好提升，推动价格上行。

　　天胶自身还是偏空状态，缺乏走强的动能。不过绝对价格偏低，且前期压制价格上涨的两大显性指标有转向的迹象，预计后期行情将呈现震荡偏强的格局。

　　二、宏观面：风险偏好提升

　　市场风险偏好在提升。一方面，疫情并未有实质性发展，目前纯粹的数字增加并不会引起市场关注。而前期价格大跌后，风险资产相对低价格吸引资金买入，推动价格回升；另一方面，经济数据好于预期，复苏比预期要强烈，进一步增强市场信心，形成正反馈循环局面。

　　国内市场相比国际市场来说略弱，宽松货币政策力度差于国外是主要因素，传导力度受阻。

　　在未有大的变化之前，我们预计整体金融市场维持震荡向上走势，但应注意到货币政策推动的价格反弹不具有连续性，多头获利后会导致价格短期回落，应引起注意。

　　三、基本面：依旧过剩

　　1、国内现货市场

　　国内现货市场跟盘运行，依旧小幅波动。内盘价格相比外盘偏强，也和国内开割推迟有关。

　　图3：上海全乳胶价格图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图4：青岛保税区美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　2、海外现货行情

　　图5：海外美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　海外市场相比前期开始走强，价格自低位反弹。

　　3、产区情况

　　国内逐步开割，前期开割时间推迟提振了国内市场，后期看供应恢复后是否对价格形成打压。从疫情影响角度分析，还是偏空。目前来说行业供应过剩的问题没有解决，天胶自身还是缺乏内生性上涨动能。

　　4、进出口情况

　　4月，天胶进口数量同比下降35%，这和我们上月分析的情况一致，疫情对于行业济的影响将逐步显现，关注后期进口情况。

　　图6：天胶进口当月统计图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　5、库存情况

　　交易所库存维持高位，继续对价格形成压制，不过绝对数量同比减少，和基差缩小有关。库存对于价格的压制作用相比前几年有所减小。从这一对价格最直接的指标来看，从前期利空向中性转变，价格向下深跌的空间不大。

　　图7：上期所历年天胶库存图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　6、消费情况

　　图8：中国汽车产量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图9：中国汽车销量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　汽车行业增速回升，已经达到历史同期水平，这多少有点出乎意料，国内车市，包括整体消费市场动能比预期强劲。不过需要观察者是否是报复性消费的体现，这需要未来几个月数据的支撑。

　　四、市场结构

　　从基差角度来看，目前处于低位，期价受到现货支撑。当前基差处于5年来的低值，市场给予的期货升水很低，这对期价是很大的支撑。基差和库存，这两大指标当前的期货语言，预示价格不会有大的下跌空间。

　　图10：基差图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　五、结论及操作建议：震荡偏多，短线滚动操作

　　我们修改之前的观点，当前价格是天胶的底部区域，外部市场走强，整体市场向上。但天胶自身走强动能不足，因此价格将呈现“进三退二”的特征，操作上宜保持偏多思路，短线滚动操作。

　　大越期货 杜淑芳