海证期货：反弹缺乏足够上行驱动 尿素继续低位震荡

　摘要：

　　5月份尿素主力合约止跌企稳，月内价格呈现低位整理震荡，整体上行驱动有限。受制于高开工及刚需支撑，本月尿素价格上下两难。供给端来看，开工负荷以及日产量持续高位运行导致供给端压力犹存，部分抑制价格上行驱动。此外，复合肥需求季节性趋弱、投机需求弱化部分令尿素价格承压。但是，农需刚性支撑下，供需矛盾并未激化，价格呈现底部震荡。

　　展望6月份，我们认为尿素09合约或延续低位震荡，价格反弹与否仍需关注装置检修情况。首先，从现阶段生产企业开工及日产情况来看，均处于高位运行，这也是导致价格上行乏力的重要因素。但是从后续计划检修量以及上游利润情况考虑，我们认为6月份供给端或面临缩量预期，日产有望出现下降，对尿素价格的抑制或趋于弱化。其次，农需刚性支撑犹存，三季度板材需求有望逐步回暖，但复合肥季节性淡季来临恐部分承压，对于终端需求我们持谨慎中性态度。

　　综合来看，若6月份计划检修如期而至，我们认为6月份供需或有改善，但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此，我们认为后续价格有望继续低位震荡。操作上，建议震荡思路对待，预计价格运行区间[1450，1600]。

　　一、五月行情概述

　　5月份尿素主力合约止跌企稳，月内价格呈现低位整理震荡，整体上行驱动有限。受制于高开工及刚需支撑，本月尿素价格上下两难。供给端来看，开工负荷以及日产量持续高位运行导致供给端压力犹存，部分抑制价格上行驱动。此外，复合肥需求季节性趋弱、投机需求弱化部分令尿素价格承压。但是，农需刚性支撑下，供需矛盾并未激化，价格呈现底部震荡。

　　展望6月份，我们认为尿素09合约或延续低位震荡，价格反弹与否仍需关注装置检修情况。首先，从现阶段生产企业开工及日产情况来看，均处于高位运行，这也是导致价格上行乏力的重要因素。但是从后续计划检修量以及上游利润情况考虑，我们认为6月份供给端或面临缩量预期，日产有望出现下降，对尿素价格的抑制或趋于弱化。其次，农需刚性支撑犹存，三季度板材需求有望逐步回暖，但复合肥季节性淡季来临恐部分承压，对于终端需求我们持谨慎中性态度。综合来看，若6月份计划检修如期而至，我们认为6月份供需或有改善，但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此，我们认为后续价格有望继续低位震荡。操作上，建议震荡思路对待，预计价格运行区间[1450，1600]。

　　图1：尿素期货价格走势

　　资料来源：文华财经，海证期货

　　图2：尿素现货市场走势

　　资料来源：Wind，海证期货

　　二、装置计划检修或令日产存回落预期

　　如下图所示，5月份国内尿素开工始终处于高位运行，且开工率远超历史同期水平，供给端压力明显。据卓创数据显示，截止5月28日尿素开工负荷约80.38%，远远高于历史同期水平。分颗粒类型来看，目前小颗粒开工80.03%，大颗粒负荷约75.2%。我们认为本月尿素开工高位运行，主要是由于二季度尿素产业利润表现较好促使企业维持高负荷生产。从尿素各生产工艺利润运行情况来看，二季度尤其是3-4月份，不论是固定床还是水煤浆工艺，其利润表现均较好。从数据统计来看，作为成本最高的固定床利润也在100-200元/吨，上游利润可观。5月份产业利润出现不同程度的萎缩，截止下旬固定床利润已几近平水，其他工艺还存在50-200元/吨不等利润。高利润是驱动企业高负荷运行的重要因素。

　　展望6月份，我们认为尿素开工有望小幅下跌，但回落空间或有限。这主要是考虑到以下几方面因素。首先，产业利润下滑部分弱化企业开工积极性。虽然利润与开工存在一定的滞后性，但是利润的萎缩对于三季度开工依然会产生影响。其次，从统计的装置检修情况来看，6月份计划检修企业涉及6家，且多数企业检修期较长，加之前期高负荷高开一定程度上加剧装置故障短停的概率。因此，我们认为后续开工有望高位回落。但是需要注意的是，从液氨与尿素的价差运行情况来看，目前已降至低点，后续尿素面临转产压力。整体来看，我们对于后续供给端存缩量预期，但力度有限。

　　图3：国内尿素开工率

　　资料来源：卓创资讯，海证期货

　　图4：液氨与尿素价差

　　资料来源：卓创资讯，海证期货

　　从日产情况来看，5月份日产继续高位运行。据万德数据显示，截止5月21日，国内尿素日产约15.5万吨。对于6月份日产情况来看，我们认为日产有望小幅回落，但空间依然有限。

　　图5：国内尿素日产走势

　　资料来源：Wind，海证期货

　　三、复合肥开工季节性走低

　　农业需求情况来看，现阶段主要是夏玉米(2117, 2.00, 0.09%)用肥季，农业刚需支撑依然存在，但是对于价格拉动相对有限。

　　工业需求来说，5月份复合肥因步入淡季导致开工负荷高位持续下行。据数据显示，截止5月28日，复合肥开工率降至43%，环比4月底下降14%，降幅较为明显。复合肥负荷不断走低主要是受到季节性规律拖累所致。

　　展望6月份，我们认为复合肥开工或将继续走低。从季节性走势图来看，三季度复合肥开工负荷逐步降低，对原料尿素需求支撑弱化。

　　图6：复合肥开工季节性

　　资料来源：卓创资讯，海证期货

　　5月份三聚氰胺开工持续走高。据卓创数据显示，截止5月22日三聚氰胺负荷提升至约55%，环比上月增长7%。从季节性运行情况来看，我们认为6月份三聚氰胺开工负荷有望进一步抬升，预估开工率或增至55%-60%附近，对原料尿素存部分利多提振。

　　图7：三聚氰胺开工情况

　　资料来源：卓创资讯，海证期货

　　四、产业库存趋于合理

　　5月份尿素产业库存进一步回落。据卓创数据显示，5月28日尿素企业库存已降至50.7万吨，环比上月底库存量下降10万吨。分区域来看，华北尿素库存降至10.8万吨，东北地区整体库存约1.8万吨，西北尿素库存降至26.6万吨，西南尿素企业库存6.2万吨。5月份尿素库存进一步下降主要还是源于需求端刚性支撑。港口库存情况来看，库存环比上月继续下降。据卓创数据显示，截止5月22日，尿素港口库存约15.73万吨。

　　图8：尿素企业库存情况

　　资料来源：卓创资讯，海证期货

　　从企业预收情况来看，5月份预收天数在合理区间运行。据卓创数据显示，截止5月21日，企业预收天数约5.7天，同比去年增长29.55%。从季节性规律以及后续农需支撑预期来看，我们认为6月份尿素预收或小幅提升，但力度相对有限，各地区阶段性的补货将给予价格部分利多支撑。

　　图9：尿素企业预收天数

　　资料来源：卓创资讯，海证期货

　　五、后市展望及操作策略

　　综上所述，若6月份计划检修如期而至，我们认为6月份供需或有改善预期，但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此，后续价格有望继续低位震荡。操作上，建议震荡思路对待，预计价格运行区间[1450，1600]。

　　海证期货 常雪梅