铁矿石期货：破位下压等待钢材提振

今日上午开盘后不久，铁矿石便率先增仓大幅下行，虽然期间黑色系其它品种跟跌后尾盘强势拉升基本收平，但铁矿石1805合约双边由减仓约15万手到收盘时大幅增仓约21.5万手，最终收跌3.16%至521.5元/吨。此次增仓下破2017年11月初以来的有效支撑位——40日均线，是否意味着行情已经出现反转迹象，还是盘整向下蓄势待发？以下将从供需关系、品种结构和成材冬储等方面进行讨论分析。

　　1、供需关系端分析

　　（1）长期来看，供需总量过剩进一步加剧

　　前几年，全球铁矿石供需过剩总量由6000万吨攀升至约9000万吨，2018年全球铁矿石供给预计增加约4900万吨至23.02亿吨而需求基本稳定，将使得供需过剩总量同比大幅增加5200万吨至1.42亿吨，是黑色系品种中供需过剩情况最为严重的品种。因此，黑色产品从业者的“做空当选铁矿石”也有其内在的道理。

　　（2）中期来看，供需关系将阶段性改善

　　1）供给端，2018年一季度供给回落超预期。一季度是巴西、澳洲传统发货淡季，据Mysteel统计：“预计2018年一季度，澳巴发货量为3.03亿吨，环比四季度减少3310万吨”，该值较前5年中最大值2750万吨大幅上升约20%。

　　2）需求端，3月中旬将是历史首次大规模集中复产。从前段时间开工率有所松动情况看，3月中旬很可能执行原定政策而集中复产，将造成日增加铁矿石需求约46万吨。

　　因此，在供给超预期回落将逐步显现，叠加需求首次大规模集中释放，将使得铁矿石中期供需关系存在阶段性改善的实际转变。

　　2、品种结构及补库节奏

　　（1）高品矿结构性问题仍将助推后期行情

　　关于高品矿结构性问题，需要一个前提“钢铁产能严格受限”、一个推断“钢厂维持500元/吨以上高毛利”和一个现实“高品矿供给受限”。现阶段看，钢铁长短流程产能均将严格受限；钢厂毛利大幅回落后仍维持在1000元/吨左右的高位水平，短期持续大幅下行的可能性较小；对于第三点，据Mysteel统计：“预计一季度高品粉矿方面，澳洲环比减少700万吨（PB粉、纽曼粉、金步巴粉、麦克粉），由于巴西S11D项目，卡粉正处于扩产阶段，预计一季度巴西（卡粉）会环比减少350万吨左右”。同时，港口库存虽然攀升至1.53亿吨的历史高位，但以中低品占多数，高品货仍不宽松。且从钢厂配矿习惯看，目前仅是少部分高成本小高炉尝试少量增加低品矿配比，高利润下短期难以形成趋势性大范围调整。

　　因此，高品矿结构性短缺问题仍将持续，且后期在成材价格走高、利润高位之际将有力推动铁矿石后期行情。

　　（2）补库节奏的探讨

　　1）期现货已阶段性补库。在春节及春季复工补库逻辑较为明确的情况下，钢厂采取了多种方法应对。现货端，在各省物流即将陆续停运、雨雪运输困难和春节假期预期下，上周已经开始补库，大中型钢厂进口矿库存上升4天至25.5天；海漂期货端，前一阶段钢厂和贸易商积极采购1、2月装期的美元海漂高品货，从12月中旬70美元/吨迅速推升至接近80美元/吨的心理偏高价位，提前对3月复产需求进行了一定的海漂货补库。

　　因此，无论短期还是中期，钢厂补库压力已经一定程度上得到缓解，这也构成了今天连铁盘面率先大幅下跌的重要现货端因素。

　　2）后期仍有补库需求。现货端，行情相近的去年春节补库高峰出现在春节前一周，当时大中型钢厂进口矿库存达到35天水平，目前距春节尚有约3周时间，且25.5天的水平距离去年补库峰值仍有较大差距，因此今后两周仍可能出现一定的现货补库需求；海漂期货端，由于一季度澳洲和巴西总量尤其是高品货均会减发，由于矿山调配发货存在一定的不确定性，钢厂为了满足春节复工甚至可能出现的部分长协船期无法保证的可能，在美元货下跌到一定合意水平，仍会进行一定的补库。

　　3、成材冬储因素的影响

　　成材作为黑色系龙头，冬储已经陆续开始，在目前库存仍然偏低的情况下，向下空间已经很小，且无论春节前或后，仍很可能出现一定的回升行情，届时将带动黑色系品种整体向上。

　　综合以上分析，今日铁矿石大幅下行，更多的是在铁矿石阶段性补库后趋弱、成材冬储上冲后趋缓的背景下的资金行为；短期增仓破支撑位后，可能出现一定的宽幅震荡甚至继续下行，但即使向下空间也较为有限；但中期来看，无论是供需的改善，还是高品矿的紧缺，亦或春节、复工补库的需求等有力支撑仍然存在。因此，现阶段仍可视为是中期下压蓄势行情，等待龙头成材形成有效行情时的提振；操作上，在做好资金及风险管理的基础上，铁矿石1805合约的多单从中期趋势上可继续持有，短期操作上可视贴水的增减幅度而加减仓。