广发期货：唐山环保限产再起 钢价延续震荡偏强

　摘要

　　在保民生稳就业背景下，积极的财政政策与货币政策齐发力将支撑国内建筑业钢材需求。分结构来看，基建对螺纹钢(3628, 31.00, 0.86%)需求的拉动最为突出，全年乐观估计基建投资增速可达10%以上，二三季度基建同比增速可达15-20%。地产在一城一策下稳中偏松，后续存在赶工预期。但海外疫情对需求影响不确定性大，目前海外疫情进入平台期，随着海外工厂逐步复产，海外钢材需求环比或将明显改善。短期国内需求进入淡季，螺纹钢产量已恢复至去年同期水平，唐山限产再起，在一定程度上可以抑制产量释放，但废钢的添加比例仍有一定的空间，同时钢材高库存同比依然偏高，基差明显收敛限制盘面进一步上涨。待钢材库存明显下降，钢材或能走出一波较为顺畅的上涨行情。操作建议：预计螺纹整体震荡偏强，短期观望为主，关注3300-3400一线支撑位表现，可尝试逢低介入螺纹钢10-1正套。

　　主要风险点：海外疫情发展超预期，国内需求不及预期。

　　一、行情回顾

　　5月钢价延续4月震荡偏强态势，RB2010价格波动区间为3300元/吨-3600元/吨，HC2005波动区间为3200元/吨-3550元/吨。目前钢材呈供需两旺格局，随着我国疫情的控制，下游复产带动钢材需求上升，5月钢材需求达到阶段性高点，同时钢铁行业以销定产，钢材产量上升一定程度上反映需求向好。目前市场焦点依旧是当前的高需求能持续多久？两会已结束，政府工作报告对今年的整体发展目标、财政政策和货币政策空间均作出指导，整体来看，基本符合此前市场预期。我们对二季度钢材需求维持相对乐观的观点。

　　二、财政与货币政策齐发力，二季度建筑钢材内需维持相对乐观看法

　　今年受疫情的影响，虽然没有提具体的经济增长目标，但是在保民生稳就业的背景下，财政政策和货币政策均更加积极。财政政策上，提出3.6%以上赤字率，赤字规模比去年增加1万亿；发行1万亿特别国债；进一步减税降费，新增减税降费约5000亿元；发行3.75万亿地方政府专项债，比去年增加1.6万亿。货币政策定调为稳健的货币政策更加灵活适度，通过降准降息、再贷款等手段引导广义货币供应和社融规模增速明显高于去年，同时疏通宽货币向宽信用传导。4月社融数据表现亮眼，1-4月社会融资规模存量同比增速12%，环比+0.5个百分点，表内外融资同比均明显回升，企业债券融资超预期，4月企业债券融资同比增128%。社融回暖是流动性充裕、信用宽松、企业复工复产融资需求回升同时作用的结果。

　　目前宽松的货币政策环境、积极的财政政策将有效支持基建投资发力。政府专项债高达3.75亿元，发行规模超前，发行节奏也明显前移，政府三次下达提前批专项债额度，共2.29万亿，财政部还鼓励地方争取在今年5月底前将2.29万亿元新增专项债发行完毕。预计今年地方政府专项债券对基建的拉动可能达到8%以上。于此同时，专项债可用作资本金以及资本金比例下调，地方政府可通过部分专项债扩大融资规模，有助于进一步撬动基建投资。在信贷偏松的背景下，基建国内贷款、非标融资规模也可能进一步扩大。1-4月基建投资（不含电力）增速-11.8%，环比上升7.9个百分点，4月当月投资增速4.8%，增速由负转正，基建投资明显回暖。全年乐观估计，基建投资增速可达10%以上，预计二三季度基建投资发力将明显拉动螺纹钢需求。

　　对于地产，在房住不炒、因城施策的主线，整体保持平稳，但是货币宽松、利率下行有利于地产投资边际改善。地产是资金敏感型行业，宽货币宽信用背景下，房产企业融资改善，特别是利率下行，房企融资成本下行将有利于稳定地产投资，同时利率下行对于房屋销售也有正向作用。目前多地放宽新房预售审批标准，地产企业为加大推盘，将加快前端的开工及施工进度。地产投资恢复较快，1-4月地产投资增速-3.3%，环比上升4.4个百分点，4月当月地产投资增速进一步回升至6.97%，环比上升5.8个百分点。房屋新开工数据环比也明显改善，1-4月房屋新开工累计同比-18.4%，环比上升8.8个百分点，4月当月房屋新开工同比-1.31%，环比增9.19个百分点。预计二、三季度在地产赶工预期支持下，螺纹钢需求将维持较高水平。

　　对于汽车行业，两会并没有显著的逆周期政策，但减费降税、促进新能源汽车消费一定程度上利好汽车行业。同时随着欧美疫情进入平台期，海外工厂陆续复产，特别是汽车工厂的复产将提振当前疲软的热卷(3583, 33.00, 0.93%)需求。目前国内部分地区通过放松汽车限购指标、以旧换新补贴等手段提振汽车需求。2020年4月全国汽车产销量分别为210万辆、207辆，环比增长43.7%和44.7%，同比分别增长5.1%和4.41%，增速由负转正，汽车产销的回升也将稳定热卷需求。

　　三、唐山限产再起，限制产量释放，但高库存依然是压制盘面的主要因素

　　随着我国疫情的控制，钢材下游需求明显恢复，整体呈螺强卷弱的格局。从钢材表观需求来看，5月螺纹钢周度平均表观需求高达459.5万吨，环比上月增16万吨，同比增15%；5月热轧卷板周度平均表观需求320万吨，环比上月减7万吨，同比减4.5%。产量亦同步变化，5月螺纹钢周度平均产量378.9万吨万吨，环比上月增45.9万吨，同比增0.5%；5月热轧卷板周度平均产量303.7万吨，环比上月减3.4万吨，同比减9.2%。需求整体大于供给，目前钢材库存呈快速去库的状态，但目前高库存依然是压制盘面进一步上行的主要因素。截止5月28日，螺纹钢总库存1108万吨万吨，环比上月减403.3万吨，同比增45%，热轧卷板总库存387.17万吨，环比上月减82万吨，同比增31%。考虑到地产赶工、基建投资增速上升，制造业生产逐步恢复，预计二季度钢材需求将保持较高水平。唐山限产再起限制产量释放，后期钢材库存将逐步消化，但随着需求季节性转弱，需持续关注需求是否有超季节性和钢材去库速度变化。

　　成本利润方面，目前长流程螺纹钢不含税成本2828元/吨，环比上月增151.5元/吨，税后毛利331元/吨，环比上月减64元/吨；热轧卷板不含税成本2791元/吨，环比上月增151.5元/吨，税后毛利333元/吨，环比上月增61元/吨；江苏地区短流程螺纹钢成本3575元/吨，环比上月减189元/吨，利润-36元/吨，环比上月减65元/吨。

　　四、总结与策略

　　整体来看，在保民生稳就业背景下，积极的财政政策与货币政策齐发力将支撑国内建筑业钢材需求。分结构来看，基建对螺纹钢需求的拉动最为突出，全年乐观估计基建投资增速可达10%以上，二三季度基建同比增速可达15-20%。地产在一城一策下稳中偏松，后续存在赶工预期。但海外疫情对需求影响不确定性大，目前海外疫情进入平台期，随着海外工厂逐步复产，海外钢材需求环比或将明显改善。

　　但短期国内需求进入淡季，螺纹钢产量已恢复至去年同期水平，唐山限产再起一定程度上可以抑制产量释放，但废钢的添加比例仍有一定的空间，同时钢材高库存同比依然偏高，基差明显收敛限制盘面进一步上涨。待钢材库存明显下降，钢材或能走出一波较为顺畅的上涨行情。操作建议：预计螺纹整体震荡偏强，短期观望为主，关注3300-3400一线支撑位表现，可尝试逢低介入螺纹钢10-1正套。主要风险点：海外疫情发展超预期，国内需求不及预期。

　　图1：我国新冠当日新增确诊病例数

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图2：海外新冠当日新增确诊病例数

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图3：4月M2同比增速11.1%，环比+1个百分点

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图4：4月社会融资规模存量同比增速12%，环比+0.5个百分点

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图5：1-4月基建投资增速-8.78%，环比+7.6个百分点

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图6：1-4月地产投资增速-3.3%，环比+4.4个百分点

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图7：螺纹产量

　　数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

　　图8：热轧产量

　　数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

　　图9：螺纹周度总库存

　　数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

　　图10：热轧周度总库存

　　数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

　　图11：螺纹短流程成本和长流程成本

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

　　图12：螺纹和热轧税后利润

　　数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

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