豆油 上涨需要借助外力

近一个月以来，在豆油收储炒作及棕榈油上涨的带动下，连盘豆油逐渐摆脱累库预期的压制，从低位反弹400多点，市场情绪随之好转。然而，随着中储粮计划拍卖豆油的消息传出，豆油收储题材炒作受到压制。不过，受棕榈油强劲突破走势带动，本周豆油2009合约突破5700元/吨一线压力，上方压力上移至5800元/吨跳空缺口附近。

　　展望后市，在豆油收储题材弱化、库存延续回升的背景下，豆油自身上涨驱动不足，预计未来几个月仍将唯棕榈油马首是瞻，豆油和棕榈油2009合约价差将继续缩窄。

　　收储题材被弱化

　　4月开始出现的豆油收储传言，一度对豆油盘面及基差走势形成明显提振，但随着时间推移及其他情况的出现，豆油收储题材被逐渐弱化。此前传言称，国内将收储100万吨豆油储备，以减少全球疫情暴发下的供应中断风险。

　　虽然彼时国内大豆压榨量随大豆到港增加回升明显，但豆油库存不足100万吨，中粮的集中采购仍引发了市场对豆油供应偏紧的担忧，贸易商囤货积极性随之增长，成交及提货火爆对豆油行情形成助推。然而，中粮的采购断断续续，市场质疑声不减，并未对豆油走势形成太持久的提振。随着市场流出中储粮近期将启动豆油拍卖的传言，储备保障供应的意图明显，豆油收储题材被进一步弱化，对豆油的提振作用也相应减轻。

　　累库进程或延续

　　对于豆油来说，除了储备收购之外，未来可供炒作的利好题材还有豆粕胀库引发的压榨量回落。因华南地区养殖需求不佳且库容偏小，开机率回升很快引发了该地区油厂的豆粕胀库，并影响到近几周区域油厂开机。

　　受此影响，上周国内大豆压榨量从207万吨超高水平降至192万吨，豆油累库压力有所缓解。然而，192万吨的大豆周度压榨水平仍处于同期高位，并且随着油厂停机消化豆粕库存，未来两周国内大豆压榨量将重回200万吨上方。

　　在未来两个月大豆巨量到港的压力下，油厂压榨开开停停将成为常态，但国内豆粕全面胀库、油厂开机率大幅下滑尚需时日。在夏季需求淡季，170万吨以上的周度压榨已足够豆油开启累库进程，因而豆粕胀库引发油厂停机，对豆油将仅有支撑，而无法形成太强的提振，豆油基差面临着反弹后的滞涨回落格局。

　　关注棕榈油表现

　　在棕榈油炒作题材较多的情况下，预计棕榈油是油脂的风向标，后期豆油的上涨还需继续依仗棕榈油。伴随着近期棕榈油的强力上涨，豆油和棕榈油价差持续走低，价差优势使得豆油对棕榈油消费的替代增长，棕榈油的上涨就通过这种方式传导到豆油上来。

　　当前，棕榈油的利好及潜在利好题材，一方面，来自政策刺激及补库需求提振下的出口好转；另一方面，源自产量增长放缓预期，国际原油价格反弹及东南亚对生物柴油政策性掺混的支持也在其中。马来西亚棕榈油5月产量不及预期，印尼1—4月产量同比大减近20%，减轻了市场对棕榈油季节性增产的担忧，并开始对2019年7—11月东南亚干旱的滞后影响产生期待。随着全球疫情好转，各地区陆续放松出行限制，并对其国内较低的植物油库存进行补库，近期产地棕榈油成交良好。

　　此外，马来西亚免征下半年毛棕榈油出口关税，令马来西亚棕榈油相对印尼棕榈油及其他植物油的出口竞争力增强，则被视为更进一步的利好。良好出口预期支撑产地棕榈油报价走强，进一步加剧国内进口利润的倒挂，对连盘油脂形成提振。

　　展望后市，在收储题材弱化、库存延续回升背景下，豆油自身上涨驱动明显不足。不过，在较多供需题材的炒作下，棕榈油表现偏强，将对豆油走势形成带动。豆油2009合约在本周突破5700元/吨压力位后，短期承压于5800元/吨附近，预计单边跟随棕榈油偏强运行。

　　（作者单位：中信建投期货）