中银国际：蛋价创新低 抄底需谨慎

　　摘要

　　从供应上来看，全国蛋鸡总存栏量处于高位，且仍然处于增长阶段，供应的压力中短期难解。

　　尽管蛋鸡养殖的利润目前在盈亏平衡点附近徘徊，但之前长期的高利润仍然能维持产业的生产运转，产业淘鸡去库的动力不足。

　　需求方面，猪肉供应正在缓慢恢复，价格重心下移，对鸡蛋(3024, -116.00, -3.69%)的替代需求将会减少。随着国内疫情的控制，餐饮、学校逐渐有序恢复，鸡蛋最差的消费阶段将过去，消费的弱反弹仍可期待。

　　操作上，鸡蛋期现价格均处在历史偏低位置，但供应方面压力仍大，消费端恢复至常年正常水平不切现实，但后疫情时代的消费弱复苏仍可期待。建议鸡蛋低位可参与反弹，JD2007合约3200元/500公斤附近多头配置，目前3500元/500公斤。观点供参考。

　　一、鸡蛋期货行情回顾

　　图1：鸡蛋期货指数周K线走势图

　　资料来源：文华财经 中银国际期货

　　鸡蛋期货指数本轮下跌始于2019年11月。前期的上涨受猪肉的大涨拉动明显，随着非洲猪瘟疫情受控，国家抛储冻肉，加大猪肉进口，国内猪肉价格降温回调。鸡蛋价格前期持续的上涨，养殖利润高企，引发大量补栏，供应压力在后续开始体现。鸡蛋期货价格指数从高位4800元/500公斤开始回落，直至国内春节期货价格下降至3300元/500公斤一线低位。国内春节疫情爆发，蛋价指数最低逼近3100元/500公斤一线，本轮鸡蛋期货最大跌幅逾三成。

　　二、供应

　　图2：蛋鸡存栏量（单位：亿羽）

　　资料来源：卓创数据 中银国际期货

　　卓创数据显示4月份全国在产蛋鸡存栏量为13.700亿只，环比涨幅2.64%，同比涨幅13.18%，月度新开产蛋鸡数量多于淘汰鸡出栏量。2020年前4个月在产蛋鸡存栏环比持续增长。

　　三、养殖利润

　　图3：蛋鸡养殖利润（单位：元/羽）

　　资料来源：WIND 中银国际期货

　　蛋鸡养殖利润从2019年3月一直维持至2020年1月，且多数时间利润丰厚，处于历史同期高位。2020年春节前后，蛋鸡蛋养殖利润处于盈亏平衡线附近。前期高利润引发的行业扩产压力开始体现。

　　四、生猪价格走势

　　图4：生猪价格走势（单位：元/公斤）

　　资料来源：WIND 中银国际期货

　　生猪价格已从高位回落，目前下跌趋缓。

　　五、现货及其它

　　图5：鸡蛋现货价格走势（单位：元/斤）

　　资料来源：WIND 中银国际期货

　　鸡蛋主产区现货价格5月低价至2.20元/斤，处于历史偏低位置。

　　图6：鸡蛋现货价格及季节性规律

　　资料来源：WIND 中银国际期货

　　从鸡蛋现货价格的季节性规律来看，3-4月是传统的鸡蛋消费淡季，也是现货价格出现低点的时候。

　　六、综述及建议

　　从供应上来看，全国蛋鸡总存栏量处于高位，且仍然处于增长阶段，供应的压力中短期难解。

　　尽管蛋鸡养殖的利润目前在盈亏平衡点附近徘徊，但之前长期的高利润仍然能维持产业的生产运转，产业淘鸡去库的动力不足。

　　需求方面，猪肉供应正在缓慢恢复，价格重心下移，对鸡蛋的替代需求将会减少。随着国内疫情的控制，餐饮、学校逐渐有序恢复，鸡蛋最差的消费阶段将过去，消费的弱反弹仍可期待。

　　操作上，鸡蛋期现价格均处在历史偏低位置，但供应方面压力仍大，消费端恢复至常年正常水平不切现实，但后疫情时代的消费弱复苏仍可期待。建议鸡蛋低位可参与反弹，JD2007合约3200元/500公斤附近多头配置，目标3500元/500公斤。观点供参考。

　　中银国际期货 熊涛 周新宇