长江期货：海外需求或长期低迷 橡胶市场观望心态重

　　一、5月走势回顾

　　橡胶(10345, -45.00, -0.43%)5月涨幅2.01%，从绝对值上看比4月还是又涨了一些，但从趋势上看，涨势减缓，从全局上看橡胶今年整体表现依然是易跌难涨，跌的时候幅度大、涨的时候幅度小。

　　操作上，5月下半月的时候我们就反复强调在上半月的高点处全部平仓，预测准确，等待新的机会。

　　二、基本面分析

　　1．供给分析

　　5月，泰国开割依然不是威胁，胶水收购价持续上涨，预计6月才能恢复正常年份的割胶量；云南白粉病依然影响开割，西双版纳零星开割，目前云南的胶水收购价还不能代表新胶，暂无参考意义；海南橡胶树叶子黄的问题有所改善，逐步开割，胶水价格高企，在11500元/吨，大大高于现货及期货价格，出现倒挂，但要考虑现货价格和目前期货主力2009均以去年生产的老胶为标的，出现倒挂也并非不可接受。

　　泰国橡胶月度产量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　进口方面，如图进口量有所下降，这和国内下游整体开工负荷和去年相比不高有关。

　　中国天胶月度进口量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　2．需求分析

　　内需依然强劲，外需还是很差。好的更好，差的没什么改变，整体来说是略好一点。今年4月份（数据5月中旬公布）我国重卡市场预计销售各类车型18万辆，环比增长50%，同比大幅增长52%。今年1-4月，累计销售各类重卡45.41万辆，比上年同期小幅增长2%。

　　5月国内轮胎企业的开工负荷回升，经历了五一放假和检修的阵痛，5月中旬后开工负荷大幅上涨，主要为内需带动。汽车轮胎出口则大降。

　　胎企开工负荷

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　汽车轮胎出口量

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　　汽车产销有所恢复，中汽协发布4月我国汽车产销数据（5月才发布）显示，4月我国汽车销量为207万辆，同比增长4.4%；1-4月销量为576.1万辆，同比下降31.1%。这是一个可喜的数据，可以看出内需恢复的强劲程度，在疫情的打击之后，中国4月汽车的销售数据居然还超过了去年同期，虽然1-4月仍然受损严重，但4月的数据是一个积极向上的信号，趋势是很好的。

　　3．库存分析

　　上海期货交易所天然橡胶期货仓单232140吨，较上月减少1.38%，今年以来上期所的天胶仓单每月都是呈现下降趋势的，虽然降幅较小，但持续性很好。

　　天胶上期所周度库存

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　青岛地区天然橡胶库存继续上涨。总库存为82.65万吨，环比增加0.83%；其中区内库存至17.3万吨，环比下跌9.3%；一般贸易库存至65.35万吨，环比增加3.9%。保税区库存下降说明进口在下降，而一般贸易库存增加，说明国内生产超过需求，进行累库。

　　青岛库存

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　4．利润分析

　　目前国内方面，海南胶水收购价已经到了11500元/吨（新胶），云南收购价也略涨至9000元/吨（老胶），加工目前肯定用的是老胶，新胶几乎没有什么产出，按云南的收购价来看目前橡胶加工利润在400-500元/吨。如果按新胶的倒挂价格来看，加工利润肯定是负的，所以分析未来，老胶消耗完后，新胶价格将成主流，有进一步上涨的需求。

　　橡胶价格与胶水价格对比

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　橡胶加工利润

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　5．相关品分析

　　混胶和丁苯、顺丁的价差再次走强，合成橡胶受原油价格影响更加直接，目前价差走强主要是混合胶现货坚挺波动有限，而合成胶价格走低。目前混合胶市场多以买现货卖远月正套操作策略为主，因此现货坚挺。

　　STR20#混合胶和SBR1502价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　STR20#混合胶和BR9000价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　6．基差分析

　　5月基差比较平稳，整体来看略微走弱一点，然而目前基差在历史上依然很高，因此还有进一步走弱的预期。

　　橡胶基差走势

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　9-1价差5月份较4月走强。主要原因是上个月2101合约升水太高，目前橡胶向上趋势并不明朗，市场心态偏冷，市场不愿意承担远月过高的升水。

　　期货9-1价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　三、技术分析

　　周线级别没有太大改变，依然沿着10000这个支撑在缓慢横盘；月线方面，和上一个底相比，本次筑底的时间还是太短了，远远不够，从时间周期上计算从现在开始还需要6个月来完成。因此做多是真正的长期工程，想要马上获利没有任何现实和技术依据。

　　橡胶9月合约周线

　　资料来源：博易大师，长江期货能化产业服务中心

　　橡胶9月合约月线

　　资料来源：博易大师，长江期货能化产业服务中心

　　四、后市展望

　　5月橡胶的供应压力依然不大，但6月全球的供应将进入正常水平，供应宽松预期显现。

　　需求方面内需很强，但外需几乎可以忽略，海外疫情成了长期战役，以国内抗疫的节奏来估计海外将犯错误，必须改变心态，客观认识到海外需求的长期低迷的事实。

　　套保方面，目前社会库存依然很高，价格盘整不前，下游企业暂不担心价格上涨无需套保。而橡胶价格本身又处于历史底部，下跌空间非常有限，上游企业的老胶库存暂无需套保，新胶方面，可选择在高升水的2101上进行少量套保。

　　投资方面，5月中旬我们建议全部清仓多单后，一直建议观望，目前的走势也是如此，盘整的幅度很窄，市场观望心态很重，那么就敌不动、我不动，在市场再次给出10000以下低价之前，不再做多。

　　长江期货 卢哲 汪浩铮 曹雪梅