长江期货：需求缓慢恢复 棉花反弹高度受限

　　一、走势回顾：5月市场窄幅震荡

　　5月份，宏观环境比较稳定。基本面，需求内需恢复明显，外需缓慢恢复，但由于供应端种植面积和天气情况良好，预期供应充裕，市场走势纠结。

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　　二、疫情分析：疫情控制良好，但整体拐点不清晰

　　1．国内疫情疫情基本控制住，国内需求恢复明显

　　目前国内现有确诊125人，无症状感染者404人，我国的疫情控制非常成功；

　　武汉在5月份开展了全民核算检测，5月14日~23日10天时间，武汉市累计完成了657.4万人次检测，共发现了189例无症状感染者；武汉市的全民检测的结果可以让全国人民放心，效果很好；

　　一些零星的新闻信息显示，目前国内消费恢复的速度超预期：2020年4月社会消费品零售总额下滑7.5%，下滑幅度环比3月份收窄8.3pct；来自美团平台大数据显示，深圳4月份夜间消费总额已经超过去年同期水平；

　　武汉草根调研情况：武汉市餐饮目前恢复较差；大型室内商城的消费人流恢复相对缓慢；通风情况好的商城，恢复非常好，已经找不到停车位。

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　　2．国外疫情控制情况不如预期

　　5月份，全球每日新增继续保持在90000人左右，较4月基本持平。市场预期的拐点从全球性角度看没有出现。

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　　前期的重灾区欧洲，拐点明确，主要国家均已放开管控，逐步迈向生产生活正常化；

　　美国已经出现拐点，但下降趋势并不清晰；部分州已经放开管控，相比欧洲进度稍晚；

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　　巴西、俄罗斯、印度是目前市场最担心的三个国家，南美目前比较疫情比较严重；

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　　虽然疫情控制进展不如预期，但是经济生活的恢复较快；因为欧美的经济比重较高，均在恢复途中；金砖三国经济占比相对较小；5月8日数据，美国当周汽/柴/煤油需求恢复至76%/87%/20%，同比仍然减少175/28/141万桶。

　　疫苗研制出现波折，打压市场信心；世卫组织也多次提醒秋冬季节再次爆发的风险。

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　　三、基本面分析：需求缓慢回升，关注印度蝗灾

　　1.USDA预期新年度产量调减较小

　　在本年度预期中，将总产预期较上月调增21万吨至2670.9万吨；消费量预期较上月再度调减121.6万吨至2286.1万吨；期末库存因此增加128.5至2115.5万吨，仅次于2013/14和2014/15年度，为有历史记录以来第三高。全球库消比因此升至93%，为历史记录以来次高点。

　　在对2020/21年度的预测中，全球总产较本年度调减81万吨至2589.9万吨；消费同比大幅调增249.5至2535.6万吨，但依然低于2018/19年度85万吨；期末库存小幅增加49.4至2164.9万吨，为有历史记录以来第三高。全球库消比下降至85%，但仍处于历史较高位置。

　　本次月报基本符合市场预期，新年度去库存难以实现，对期价形成压力。

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　　2．国储棉政策有施展空间

　　目前国储棉存量在207万吨，国内正常供需缺口300万吨，国储棉还有较大的增长空间；

　　加大国储棉的采购，有几个方面的好处：1、目前价格采购国储棉，未来抛储时，很难亏损，赢面很大；2、今年供应过剩明显，加大收储，减轻现货市场压力，缓和价格波动；3、加大储备，纺织企业未来将明显受益；

　　轮入储备棉的不确定性：1、轮入新疆棉和轮入外棉怎么安排？2、轮入时间是本年度还是下年度？3、轮入数量是多少？4、本年度会不会抛储？抛储会不会对市场形成负面影响？

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　　3．国内年度结转库存有望创新高

　　乐观预期国内需求下调100万吨；悲观预期下调150万吨；

　　如果后期国储没有新动作，今年库存有可能创新高；如果后期国储继续在市场收购，本年度库存有望低于去年规模；

　　由于市场棉花(11750, 180.00, 1.56%)甚多，同时新年度没有较好的预期，目前市场心态比较谨慎。

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　　4．国内社会库存去化，但同比依然小幅增长

　　4月份新冠疫情在海外蔓延较为严重，外需下滑对我国纺织市场的冲击明显，内需的消费也并未完全恢复。因此工商业库存去化比较缓慢。截至4月底，工商业库存合计497万吨，环比减少38万吨，同比增加39万吨。库存持续下降，但预期年度末的结转库存同比增长明显。

　　5月市场有一定程度好转，预期去库存的效果会比较明显。

　　数据来源：中国棉花信息网 长江期货棉纺产业服务中心

　　5．新疆新棉整体生长顺利

　　北疆：石河子、昌吉、奎屯、塔城等棉区因持续晴朗、高温天气，降雨偏多，棉苗进入快速生长期，棉株普遍长至20-30厘米，果枝2-4台，棉田整体大面积现蕾2-4个；本年度风调雨顺，相比去年长势要好；

　　南疆：巴州、喀什、阿克苏大部分棉区棉花长势较2018、2019年同期有所滞后（主要受4、5月份低温、寡照及降水的影响），但除4月底至5月初补种或重播的棉苗长势偏弱外，整体出苗、发育情况差强人意；而柯坪、巴楚、伽师等地部分地区棉花长势不理想；

　　本年度新疆地区新棉种植顺利，但南疆近期有一定不利天气影响，整体看情况同比去年持平略好。

　　6．美棉种植情况

　　据美国农业部统计，至5月24日，美棉新花播种进度为53%，较去年同期与五年平均持平；其中得州播种进度为50%，领先于去年同期与近五年平均；亚利桑那州为97%，播种工作即将完成；加州播种进度为90%，较去年同期仍落后。受热带风暴“阿瑟”带来的强降雨等恶劣天气影响，东南棉区播种进度均大幅落后。

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　　7．宏观看国内纺织服装需求逐步恢复

　　据国家统计局统计，2020年4月社会消费品零售总额同比下滑7.5%，降幅较1~2月的-20.5%、3月单月的-15.8%继续收窄。其中限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额4月单月同比下滑18.5%，较1~2月的-30.9%、3月单月的-34.8%降幅现收窄、有所改善，但横向对比其他品类，1~4月累计服装鞋帽零售额同比下滑29%，是受疫情影响下滑幅度最大、复苏相对较慢的品类之一。

　　疫情对服装零售影响较大，其中2月冲击最为明显，3月以来随着各地复工复产、商场等渠道恢复营业、客流呈现底部回升，根据草根调研看，3~4月终端零售逐步较2月恢复、但截至4月尚未恢复至去年同期水平。

　　未来国内服装零售的恢复进展仍需关注：1）商场等渠道客流的恢复程度和进展；2）消费意愿的修复情况、与宏观经济关系密切，国外疫情通过影响出口进而间接影响国内经济和居民收入预期。

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　　8.4月出口有所恢复，但防疫物资影响巨大

　　据海关总署统计，2020年4月中国出口纺织纱线、织物及制品146.21亿美元，同增49.36%，较前值3月同比下降6.32%明显转正，出口服装及衣着附件67.40亿元，同降30.31%，较前值3月同比下降24.83%降幅扩大。随着国内新冠疫情得到有效控制，4月起国内纺织企业已基本全面复工、春节前出口订单已陆续完成生产并实现出口，纺织企业出口额同比出现较大增幅。但由于当前海外疫情影响较为严重，导致国外消费需求疲软、国际品牌关店增多，位于产业链下游、对需求端反应更为直接的服装出口额同比下滑幅度较大。

　　如果考虑4月份纺织工业增加值和纺服出口增速回正主要来自于医疗防疫物资的生产和出口带动，以上数据反映出4月份纺织传统业态的整体恢复情况并不十分理想，来自需求的带动作用仍待加强。

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　　9.5月下游有所好转，关注后期持续性

　　随着国内疫情防控取得胜利，5月内需有明显好转，下游反应国内订单明显增加，但对后续订单持续性担忧；外贸订单较差，恢复较慢；

　　产业链方面，各环节企业库存以成品库存为主，原材料库存均比较谨慎，处于很低位置；

　　企业开工方面，纱厂和布厂负荷依然处于低位，没有明显好转；

　　目前产业对后期能否持续好转，存较大疑问；

　　10．双方纺织贸易有望继续执行协议

　　虽然美国近期对中国核心企业的打压政策明显升温，但双方似乎在普通贸易方面准备继续执行前期协议；

　　美国方面，2020年5月21日，美国贸易代表办公室（USTR）公布了第14批2000亿美元加征征税商品清单项下的产品排除公告，新增78项排除产品，其中涉及5个纺织产品税号；

　　中国方面，继续加大对美产品的采购；在最新的政府工作报告中，也提到继续执行第一阶段协议；

　　双方的策略比较清晰，正常贸易正常做，不能退步的点继续针锋相对；对双方都有好处；

　　近期中国对美棉的采购明显升温，年度总签约量达70万吨，去年同期只有37万吨；已装运量31.3万吨，去年同期23.9万吨。

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　　11．关注印度蝗灾的影响

　　据《印度斯坦时报》27日报道，印度目前正面临数十年来最严重的沙漠蝗灾。成群的蝗虫已经入侵印度中部、北部和西部至少7个邦，吞噬将近3.5万公顷农田，对多地的粮食作物和蔬菜造成威胁。按往年经验，沙漠蝗虫大约在六七月才会飞抵印度，不过今年蝗灾却发生在四五月份，且蝗虫数量偏多。

　　虽然目前影响并不大，但如此次蝗灾继续在印度蔓延且时间够长，按照目前蝗灾的规模，会对印度的整个农作物产生非常严重的负面影响。

　　6月份就是最关键的时候，印度主产区将开始大量播种。

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　　四、逻辑与展望：建议定投买入棉花

　　1．底部区间已经清晰

　　过去几个年度的均价比较，2019-2020年度已经是最低点；该价格已经低于农民生产成本。但因为有国家补助，所以国内产量和价格的相关性不敏感。

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　　2．目前价格已经反应当前的利空

　　按最新的USDA月度报告，今年疫情的影响，导致全球期末库存明显增加，但即使明显增加，也低于2014年度的库存，但现在的价格已经持平或低于当时的全球棉价，供应过剩的利空已经被盘面反应。

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　　棉花价格走势明显钝化，即使经历了疫情，目前的主力合约价格相比去年9月低点，也仅仅下跌了400元。

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　　3．后期存在各种向上刺激因素

　　疫情向好，需求持续边际好转；

　　印度和巴基斯坦的蝗灾可能严重影响新年度棉花产量；

　　国储后期还会入市收购和继续采购外棉；

　　刺激政策和经济复苏有可能超过市场预期，通货膨胀的压力尚在；

　　4．存在的担忧

　　全球种植面积没有明显下降，新年度棉花去库存不明显：虽然棉花价格很低，但是新年度棉花种植面积没有明显下调，所以产量依然较高，库存消耗的速度比较慢，甚至还会小幅增长。

　　目前现货市场供应过剩，新棉上市前，有清库压力：现货供应较大，预期到8月底，市场社会库存还有接近300多万吨，高于往年，加上新棉上市，有抛售的压力。

　　需求恢复还不够，持续性也有疑问：目前下游的需求有恢复，但量还不大，持续性也存疑。有部分是国外转回来的，在东南亚疫情好转后，会不会又转回去，也值得担心。

　　疫情控制的进展，会不会在秋冬季重来？都在担心这个疫情会持续和人类一起共存，会影响人类的生活方式，从而对经济形成持续的影响。

　　5．阶段性观点：反弹高度受限，节奏更重要

　　虽然目前绝对价格较低，但由于目前市场矛盾并不激烈，价格难以形成趋势，节奏更加重要；

　　预期6月份市场会维持强势，但持续上行的压力很大，最大的向上刺激因素是印度的蝗灾；此外，持续的需求边际好转也支撑价格；

　　7、8月份，会面临需求降温，市场对新棉上市的担忧也会成为主要矛盾，价格有较大的向下压力；

　　9月份，在价格下跌后，利空得到消化，新棉上市，国家或有收储政策出台，价格有望触底回升；

　　6．策略建议

　　贸易商：由于6月份或有较好的套保机会，建议09合约在12000以上择机套保；

　　纺织企业：近期继续采取随买随用策略，如市场出现急跌，则在期货市场进行买入套期保值，建议价格区间09合约11000元、01合约11500元以下；或采取长线定投买入方式；

　　其他投资者：采取长线定投方式买入棉花期货；

　　7．风险提示

　　新年度天气变化，产量波动；

　　国储棉政策不确定性；

　　印度、巴基斯坦蝗灾产生实质性影响；

　　经济恢复超预期；

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