棉花 低位徘徊蓄势上行

3月底，郑棉期价第三次触及万元历史低位。前两次分别是在2008年年底和2016年年初，且后期均引发一轮显著的上涨行情。那么，这次会不会引发同样的走势呢？

　　棉价再度回到历史低位，是因为国际原油价格大跌、海外新冠肺炎疫情蔓延，以及庞大的棉花库存。而随着时间推移，市场极度“黑暗”时刻已过，郑棉价格重心有所抬升。目前郑棉主力2009合约围绕10800—11800元/吨区间波动。这是一种蓄势，等待着某种因素打破僵局，并触发一波时间跨度和幅度较大的上涨行情。

　　三大利空影响逐步减弱

　　前期，压制郑棉市场的“三座大山”国际原油大跌、海外疫情蔓延、注册仓单巨大，如今均出现实质性好转。

　　一是国际原油呈现触底回升态势。致命的大跌已经过去，主要得益于OPEC+“史无前例”的大幅度减产。随着全球极度量化宽松政策的推进，原油市场稳步抬升可以预期，这对棉市产生了正面影响。

　　二是海外疫情有所缓解，拐点有望在6月初确立。若无意外，6月全球疫情将得到有效控制，或许到7月疫情将基本消散。如此，随着复工复产的缓慢推进，全球棉花消费处于从坍塌到企稳、从回升到回暖再到恢复的有序推进中。

　　这一变化亦体现在处于历史低位的美棉上。可以说，美棉底部已基本确立，不存在大幅下跌的基础。

　　三是注册仓单量缓慢减少。2月13日，郑棉注册仓单最高为37438张，折合棉花149.7万吨；截至5月22日，注册仓单缓慢减至26308张，折合棉花105.2万吨。可见，在2005合约交割后，注册仓单流出不少，剩余仓单或转抛至2009合约和2101合约。另外，去年国储棉拍卖是从5月开始，而今年至今没有消息。

　　因此，市场最坏时期已过，郑棉有望进入筑底阶段，并等待需求回暖。

　　USDA报告基本反映最差状态

　　据5月USDA最新数据，2019/2020年度，中国新棉产量为594万吨，保持不变；因疫情大幅调降消费量121万吨至740万吨；产需缺口缩减为146万吨，加上进口后致使期末库存升至789万吨（库存/消费比为106%）。可以说，此次USDA对中国消费数据的调整基本到位，较好地反映了中美贸易摩擦和海外疫情对服装出口及消费的影响。全球市场，供需数据依旧利空，在大幅调减消费数据下，期末库存增加了367万吨为2115万吨（库存/消费比为92%）。

　　最重要的是，本次USDA给出了2020/2021年度的预测数据。

　　中国方面，预估2020/2021年度产量为578万吨（-17万吨），消费量827万吨（+87万吨）；产需缺口250万吨，加上进口207万吨，期末库存降至742万吨（库存/消费比为89%）。由此可见，这一数据很好地反映了消费回升与产量略降的格局，郑棉价格重心向上依旧可期。

　　全球方面，预估2020/2021年度产量为2589万吨（-80万吨），消费量2535万吨（+249万吨）；产需过剩54万吨，期末库存略增50万吨至2165万吨（库存/消费比为85%）。全球库存改善不明显，因而市场上行动能较为有限。

　　那么，未来市场上行的驱动力在哪里？

　　就郑棉而言，最恶劣的基本面已经过去。5月合约交割后，一是关注棉花的生长情况，天气与虫害或成为炒作题材；二是后疫情时代全球及中国的消费回暖情况。

　　当前，北半球棉花播种已进入尾声。2020年我国棉花播种面积4615万亩，同比下降4.15%。另外，全球棉花种植面积亦下降4%。有机构认为，2020年印度植棉面积同比减幅在4%—5%。因此，在棉花生长阶段，若遭遇恶劣天气或虫害，那么棉市会进入“灾害炒作”模式。

　　若是海外疫情得到有效控制，那么全球复工复产进度将逐步加快，直至经济全面进入复苏阶段。国内方面，截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别回升至99.1%和95.4%，基本达到正常水平。海外市场，鉴于疫情尚未出现拐点，因而距离消费启动还有相当长时间。

　　总体而言，三大利空影响均在减弱，未来影响郑棉市场的主要因素是棉花的生长状态，以及全球经济的复苏情况。而一旦海外疫情得到有效控制，那么欧美经济重启，叠加宽松的货币政策，全球商品市场大概率步入上行通道。    （作者单位：国联期货）