美核心CPI刷新历史新低 消费需求为核心风险点

　　美国4月未季调CPI同比增长0.3%，刷新2015年10月以来新低；季调后CPI月率为-0.8%，创金融危机以来新低。剔除价格易波动的食品和能源部分，4月核心CPI同比增长1.4%，核心CPI月率录得-0.4%，创历史最大跌幅。物价持续下跌的趋势将引发对通货紧缩的担忧，加剧人们对经济从深度衰退中复苏将非常缓慢的恐慌。

　　美国4月CPI数据大幅下降，疫情冲击和原油价格战的影响非常显著，通缩压力仍存。能源项、交通运输项和服装项的疲弱表现成为CPI大幅下跌的核心拖累因素；其他各分项的上涨，特别是医疗保健项和食品饮料项避免了CPI的进一步下滑。疫情大流行引发的社交隔离强制措施，对交通运输和服装项的影响已经全面显现，原油价格战和疫情导致的需求不足使得能源项亦出现大幅下跌。

　　从通胀展望来看，随着美国疫情临近拐点，经济复工复产陆续推进，原油价格战偃旗息鼓，欧佩克+国家的减产稳定油价，预计美国5月通胀将会底部震荡，随后会逐步转好。近期的通缩压力虽依然存在，但是美国完全陷入通缩的可能性不大。美联储无底线的QE和政府创历史的财政政策，未来美国的通胀压力会非常大。抗通胀类的资产则会受到青睐，比如抗通胀类黄金等。

　　美国经济深度衰退持续，复工复产不及预期，美国负利率呼声再起。我们认为美国出现负利率的可能性很小。近期CPI虽然依然面对紧缩危险，但是美国无底线的QE导致的未来的通胀亦是最大的风险点，美联储将会长时间维持零利率不变，超宽松的量化宽松政策则会持续。

　　因为疲弱的CPI数据已经被市场所计价，故CPI数据公布后对市场的影响并不显著，当前疫情的发展、复工复产的进程以及贸易争端的推进，是当前市场重点关注的焦点；长远来看，通缩对市场的影响相对较小，未来的通胀才是市场所担心的。消费需求能否有效好转依然是当前核心风险点。

　　详细解读

　　一、美国4月CPI数据分析

　　美国4月未季调CPI同比增长0.3%，不及0.4%的预期值和1.5%的前值，刷新2015年10月以来新低；季调后CPI月率为-0.8%，不及-0.4%的前值，持平预期，创金融危机以来新低。剔除价格易波动的食品和能源部分，4月核心CPI同比增长1.4%，远不及1.7%的预期值和2.1%的前值，创2011年4月以来新低；核心CPI月率录得-0.4%，远不及-0.2%的预期值和-0.1%的前值，创出历史最大跌幅。美国4月CPI数据整体表现不及预期，大幅下降，疫情冲击和原油价格战的影响是非常显著的，物价持续下跌的趋势将引发对通货紧缩的担忧，加剧人们对经济从深度衰退中复苏将非常缓慢的担忧，但是通缩担忧远没有未来的通胀担忧严重。

　　

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2020-5-25 09:11

　　同比方面，能源项、交通运输项和服装项的疲弱表现成为美国4月CPI大幅下跌的核心拖累因素，三个分项同比下降17.7%、9.5%和5.7%，分别拖累CPI1.25、1.46和0.17个百分点。其他各分项则是不同程度的上涨，特别是医疗保健项、食品饮料项和住宅项分别拉动CPI 0.41、0.5和0.94个百分点，避免了CPI的进一步下滑。另外，住宅项同比下降明显，随着美国民众收入的下降，住宅项有进一步下降的趋势，从而拖累CPI表现。季调环比方面，能源项、交通运输项、服装项、娱乐和其他商品与服务项则不同程度的拖累CPI月率表现。疫情大流行引发的社交隔离强制措施，对交通运输项和服装项的影响已经全面显现，石油价格战和疫情导致的需求不足使得能源项亦出现大幅下跌，这均是美国4月CPI表现疲弱的原因；而疫情导致的医疗保健和食品项的上涨，则在一定程度上降低了通缩压力。

　　

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　　二、季节性分析

　　从季节性角度分析，总体CPI环比、核心CPI环比、能源项、服装项、交通运输项、其他商品与服务项等表现远不及季节性表现，这与疫情冲击和原油价格战的影响密切相关；食品项表现大超季节性，这是疫情导致的食品短缺引发的，将会随着疫情的缓解而出现震荡或者小幅回调；住宅项、医疗保健项、娱乐项、教育与通信等分项的表现基本符合季节性表现，没有明显的变化。从季节性来看，能源项、交通运输项和服装项的非季节性表现依然是美国4月CPI大幅下跌的核心拖累因素。

　　

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　　三、总结及通胀展望

　　美国4月CPI数据大幅下降，疫情冲击和原油价格战的影响是非常显著的，通缩压力仍存，但是通缩担忧远没有未来的通胀担忧严重。能源项、交通运输项和服装项的疲弱表现成为美国4月CPI大幅下跌的核心拖累因素；其他各分项的上涨，特别是医疗保健项、食品饮料项和住宅项避免了CPI的进一步下滑。疫情大流行引发的社交隔离强制措施，对交通运输项和服装项的影响已经全面显现，石油价格战和疫情导致的需求不足使得能源项出现大幅下跌，这均是美国4月CPI表现疲弱的原因；而疫情导致的医疗保健和食品项的上涨，则在一定程度上降低了通缩压力。

　　从通胀展望来看，正如之前的预期，疫情冲击和原油价格战对美国4月通胀影响已经非常显著；随着美国疫情临近拐点，经济复工复产陆续推进，原油价格战偃旗息鼓，欧佩克+国家的减产稳定油价，预计美国5月通胀将会底部震荡，随后会逐步转好。从各分项来看，随着社交隔离措施的放松，能源项、交通运输项和服装项等表现将会触底反弹，环比逐步好转，同比的好转则会延后一段时间；医疗本保健项因疫情影响会继续偏强走势，而食品项则会逐步的环比回落。近期的通缩压力虽依然存在，但是美国陷入通缩的可能性不大。美联储无底线的QE和美国政府创历史的财政政策，未来美国的通胀压力会非常大。通胀压力背景下，抗通胀类的资产则会受到青睐，比如抗通胀类黄金，医药科技等成长抗通胀类股票等。

　　四、美联储货币政策展望

　　美国经济深度衰退持续，疫情冲击依然严峻，复工复产不及预期，美国负利率呼声再起，利率期货市场仍然反映出2021年第二季度有出现负利率的可能性。特朗普发推文称，考虑到其他国家实行负利率，美联储也应当采取负利率，继续施压美联储。然美联储官员集体反对，美联储卡什卡利表示，美联储政策制定者在反对负利率问题上“相当一致”，不希望出现负利率，联储还有其他事情要先完成。美联储卡普兰表示，个人将反对负利率。美联储主席此前曾表示，美联储不会进入通缩，未来通胀走势存在较大不确定性；疫情对美国肉类供应链产生较大影响，主要肉类品种价格大幅上涨可能引发通胀预期。

　　联邦基准利率自发布以来，还没有出现负利率情况，08年金融危机时的零利率是历史上的最低利率；从美联储连续两次紧急降息效果来看，降息对市场的影响相对较小，短期内反而引发了金融市场的恐慌，若美联储历史性的出现负利率，则会进一步引发金融市场恐慌，并且美国疫情临近拐点，经济复工复产陆续开展，我们认为美国出现负利率的可能性很小，超宽松的货币政策会持续。故近期CPI虽然依然面对紧缩危险，但是美国无底线的QE导致的未来的通胀压力才是最大的风险点，因此依然建议高配抗通胀黄金。在此背景下，美联储将会长时间维持零利率不变，进入负利率的可能性不大，超宽松的量化宽松政策则会持续。

　　五、市场影响分析

　　因为疲弱的CPI数据已经被市场所消化计价，故CPI数据公布后对市场的影响并不显著，当前疫情的发展、复工复产的进程以及贸易争端的推进，是当前市场重点关注的焦点；长远来看，通缩对市场的影响相对较小，未来的通胀压力才是市场所担心的。

　　外汇方面，经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发或者国际贸易关系紧张，使得避险情绪助力美元短期内偏强运行，短期运行空间为98-101；但是美国经济深度衰退难以避免，叠加超宽松经济政策会引发通胀问题，中长期看美元将会继续偏弱运行；疫情冲击叠加脱欧乱局，维持英镑逢高沽空思路；欧盟债务危机严重，欧洲经济深度衰退难以避免，欧元继续逢高沽空。

　　避险黄金方面，疫情和经济衰退使得避险需求大增，全球央行的降息潮以及政府的巨额刺激计划，使得零收益的避险黄金有了相对收益，而新一轮可能爆发的贸易争端和通胀压力亦会助力黄金价格，黄金价格依然有上涨空间。适合逢低买入，长期配置。

　　金融期货板块，股指方面，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济有再次企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济的风险，长期行情仍存在不确定性；国债方面，从阶段性市场主导因素的变化以及市场风险偏好回升角度来看，国债期货价格将迎来一段时间的调整期，国债期货长期上涨趋势并未破坏，从当前经济与政策来看，市场暂不具备转熊的条件，建议继续捕捉品种间结构性机会，对于配置资金建议等待短期调整后的买入机会。

　　有色板块，欧美逐渐出现重启经济安排，市场情绪继续修复，我国贸易数据意外好于预期，市场信心尤其是股市修复，但国外经济数据低迷，预期的好转与实际的低迷之下，有色金属虽然偏强震荡，但较4月初而言逐渐涨幅放缓趋于整理。有色整体已经连续上行一个多月的时间，后续能否进一步上探，市场后期将聚焦对于恢复的节奏和实际效果，有色情绪整体偏于观望整理。预计供给端恢复要快于需求端，维持宽幅震荡观点。

　　能源化工板块，产油国减产进入实质阶段，后续需关注减产执行情况，近期多机构预计全球原油需求降幅有望缩小，市场累库速度将放缓，这将支持原油供需基本面的改善以及油价的逐步筑底；原油低位反弹有望进一步支持石化品种的上涨，但当前原油基本面并未实质性好转，原油短线上行幅度有限，对石化品种上涨的支持力度也相对有限；但从整个二季度来看，原油有望逐步筑底并对下游石油化工品带来底部支撑，但能否形成趋势上行还要看需求端能否恢复。