国信期货：减产执行力度或低于预期 焦煤有反弹动能

　主要结论

　　2020年4月，焦煤(1120, 5.00, 0.45%)期货价格宽幅震荡。目前国内煤矿整体开工率高位，今年在疫情冲击下，各地保障复工复产，煤矿安全检查压力相对较小，国内焦煤供应宽松。外部供应方面，蒙煤进口逐步增加，国际焦煤需求走弱，海运煤价格下跌，但港口方面进口通关限制仍较严格。综上，焦煤供应宽松格局不改。由于现货价格下跌，运销协会倡导行业主动减产，计划于5月执行。我们预计此番减产执行力度或低于预期，因此短期焦煤价格有反弹动能，但中长期仍将受到供给端压力，操作价格短多长空。

　　一、货行情回顾

　　2020年4月，焦煤期货主力合约宽幅震荡，重心下移。2019年一季度，受到疫情影响，煤矿整体开工受限，焦煤供应偏紧。4月开始，一方面蒙煤供应逐步恢复，另一方面，国内煤矿开工始终维持高位。初期受到防疫检查等影响，蒙煤通关车数较少，伴随时间推移，通关量逐步增加。期货盘面低位反弹后再度承压回落，整体维持宽幅震荡格局。截至4月24日，焦煤2009报收1093元/吨，较上月同期下跌14%。

　　图：焦煤指数价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：文华财经、国信期货

　　二、炼焦煤市场分析

　　2.1 进口焦煤价格持续走弱

　　一季度，国内新冠疫情爆发，导致港口成交冷清，疏港量下降。二季度，海外疫情开始爆发，受此影响，日韩、欧美等大型钢厂停产限产，印度部分城市封城，国际焦煤需求大幅下滑，海运煤到港口中国增加，港口焦煤价格持续走弱。进口通关方面仍有限制，进口煤价格对内地市场也产生一定冲击。截至4月26日，京唐港主焦煤（A9%，V26%，0.4%S，G87，Y15mm）澳大利亚产库提价1335元/吨，较上月末下跌35元/吨。

　　图：港口焦煤现货价格（单位：元/吨）

　　数据来源：WIND、国信期货

　　2.2 放假因素影响，焦煤产量下滑

　　据国家统计局数据，2020年3月，原煤产量33726万吨，同比增长9.6%；1-3月，全国原煤产量82991万吨，同比增长0.5%。从数据反馈来看，1、2月受疫情冲击开工推迟，产量同比出现回落，而三月开始，伴随国内疫情得到有效控制，煤矿逐步复工复产，另一方面，今年三月煤矿整体安全检查压力不大，三月产量同比出现大幅增长。而从目前情况来看，煤矿整体生产积极性较高，4月末煤炭运销协会发布倡议行业内进行主动减产以保护价格，5月执行。预计5月供给端先抑后扬。

　　图：原煤产量及同比（单位：万吨，%）

　　数据来源：WIND、国信期货

　　2.3 港口库存高位窄幅波动

　　2020年4月，海外疫情爆发，国际焦煤需求走弱，国内方面进口限制仍较为严格，港口不允许异地报关。港口焦煤库存窄幅波动。截至4月24日，京唐港、日照港、连云港三港口焦煤库存合计370万吨，较上月下降2万吨。港口成交一般，贸易商有挺价意愿，但焦企压价心态仍存。

　　图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、国信期货

　　2.4 下游倾向低库存策略

　　由于进入二季度以来，外煤以及内矿供应相对充足，下游备货压力不大，另一方面，焦炭(1733, 3.50, 0.20%)现货价格持续回落，焦企利润较前期有大幅压缩，导致采购积极性一般，按需补库为主。因此我们看到，目前焦煤下游更加倾向维持低库存策略，焦企焦炭库存及钢厂焦炭库存均处在低位水平。截至4月24日，焦企焦煤库存464.95万吨，月环比下降8.11万吨。110家样本钢厂焦煤库存760.39万吨，月环比下降69.51万吨。

　　图：110家独立样本钢厂焦煤库存

　　数据来源：WIND、国信期货

　　图：焦企焦煤库存季节性（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、国信期货

　　三、后市分析

　　2020年4月，焦煤期货价格宽幅震荡。目前国内煤矿整体开工率高位，今年在疫情冲击下，各地保障复工复产，煤矿安全检查压力相对较小，国内焦煤供应宽松。外部供应方面，蒙煤进口逐步增加，国际焦煤需求走弱，海运煤价格下跌，但港口方面进口通关限制仍较严格。综上，焦煤供应宽松格局不改。由于现货价格下跌，运销协会倡导行业主动减产，计划于5月执行。我们预计此番减产执行力度或低于预期，因此短期焦煤价格有反弹动能，但中长期仍将受到供给端压力，操作价格短多长空。

　　国信期货 邵荟憧