瑞达期货：经济下行忧虑持续 支撑金银多头氛围

　　内容提要：

　　1、美国3月非农数据录得负值，美联储维持零利率。

　　2、美国房地产市场出现萎缩，美债收益率延续下滑。

　　3、减产不及预期叠加需求大降，油价再次下滑，金油比升至历史高位。

　　4、全球央行对于黄金储备需求维稳，但实物需求有所下降。

　　5、贵金属ETF持仓连增四个月，白银ETF连续刷新纪录高位。

　　策略方案：

单边操作策略	逢低多	套利操作策略	买强抛弱
操作品种合约	沪银2006	操作品种合约	沪金2006   沪银2006
操作方向	买入	操作方向	卖沪金2006   买沪银2006
入场价区	3600	入场价区（金银价差）	3300
目标价区	4000-4200	目标价区	3700
止损价区	3400	止损价区	3100

　　风险提示：

　　1、若美元指数不跌反涨，则银价注意减仓离场。

　　2、若基本金属工业消费未能提高，银价上涨动力受限，多单注意减仓离场。

　　4月份沪市贵金属均震荡上涨，其中沪金强势不改，多头氛围浓厚，刷新2011年以来高点。沪银止跌反弹，结束三连阴，涨幅赶超黄金。期间海外疫情持续，市场对于经济下行忧虑持续利多贵金属。同时随着海外疫情避险情绪消化，美元指数高位回落亦对金银构成提振。不过油价市场仍波动剧烈，油价再次下跌，市场对于流动性风险的担忧部分限制金银涨势。展望5月，海外疫情新增确诊病例曲线趋于平缓，市场避险情绪有所减弱，不过经济重启压力仍较大，预期金银多头氛围将有所缓和。不过白银受到基本金属延续反弹的提振下，加之金银比的修复，涨幅有望赶超黄金，建议逢低多为主。

　　一、宏观影响因素分析

　　1、美国3月非农数据录得负值

　　非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国劳工部公布数据显示，3月非农就业人口下降70.1万，创下2009年3月以来最差表现，结束了美国连续113个月的史上最长就业增长周期。其中三分之二（约50万）的岗位来自休闲和酒店行业，主要是餐饮服务行业，充分显示了疫情对美国经济状况的影响。此外，3月美国失业率上涨0.7%，达4.4%，创下1975年1月以来的最大单月增幅，高于预期3.8%与前值3.5%。同时美国3月平均时薪录得3.10%，高于前值及预期。数据公布后，现货黄金短线上扬，美指短线拉升，美股低开。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、美联储将维持零利率水平

　　美联储最新3月会议纪要显示，短期融资市场”急剧恶化“，因新冠病毒主导了经济前景，几乎所有FOMC委员都同意降息一个百分点。零利率将保持至经济消化疫情的打击之后，前景充满了“极大的”不确定性，当前政策立场在一段时间内是合适的。委员一致认为，美联储缓解金融市场压力的努力，将通过支持流向家庭和企业的信贷，帮助限制短期内的经济下行，而更宽松的货币政策立场，将在短期内为经济活动提供支持。并且表示美联储的弹药尚未耗尽，如果需要可以通过资产购买和前瞻指引做更多事情。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、美国房地产市场出现萎缩

　　房地产市场是美国经济发展的重要因素，健康的住房需求是经济具有潜力的强有力的指标，表明消费者对经济前景有信心，利多美元。美国商务部发布数据显示，3月份新屋开工环比下降至121.6万套，前值为159.9万套，预期130万套，率创1984年以来最大跌幅。而美国3月营建许可135.3万套，市场预期130万套，前值146.4万套，延续下滑。此外全美房地产经纪人协会（National Association of Realtors）公布的数据显示，经季节性调整后，3月份美国成屋销售环比下降至527万户，低于预期530万户与前值577万户，创2015年11月以来最大降幅。数据显示在疫情影响下，3月美国房地产市场出现明显萎缩。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，wind

　　4、通货膨胀水平—美国3月CPI创5年来最大跌幅

　　通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势。美国劳工部公布的数据显示，美国3月CPI同比上升1.5%，低于预期1.6%与前值2.3%，创5年来最大跌幅。核心CPI月率下滑-0.1%，低于预期增长0.1与前值0.2%。数据表明美国潜在通胀放缓，因受疫情爆发影响，市场对于商品及服务需求下降，并且未来仍有进一步下降可能。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，wind

　　5、美债收益率延续下滑

　　美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标。当市场普遍对经济前景预期乐观时，融资需求和通胀预期均会相应上升，此变化反映到债券期限利差的结果，就是长期利率与短期利率间利差的扩大；反之，当经济前景预期变差时，甚至预期将出现衰退时，期限利差就会出现倒挂局面。此前鲍威尔强调说，收益率曲线是美联储监控的指标之一，美联储将考虑把收益率曲线控制作为新增工具以刺激低迷的经济。截止4月28日，两年期美债收益率报0.2%，环比下跌13%；十年期美债收益率报0.62%，环比下跌11%；30年期美债收益率1.29%，月跌11%。显示出市场避险情绪犹存，对贵金属价格构成有效支撑。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　6、原油一度跌至负值，金油比涨至记录高位

　　原油市场风险再起，4月21日NYMEX WTI5月原油期货结算价收报-37.63美元/桶，历史首次收于负值，下跌55.9美元，跌幅305.97%。因市场供应过剩，加之此前减产不及预期，且受疫情影响，需求大幅下降。使得油价再次暴跌，有效拖累金融市场，股市下挫，商品普跌，资本再次外流，使得金银跟随下滑。而金价
避险属性支撑其表现坚挺，而白银受有色金属走弱影响，跟随下滑。

　　二、供需关系

　　1、实物需求—全球央行黄金储备需求维稳，但实物需求下降

　　黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的重要部分。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。俄罗斯央行截至4月1日，黄金储备为7390万盎司，3月1日的黄金储备为7360万盎司。世界黄金协会最新发布的数据显示，截至2020年2月，全球官方黄金储备共计34789.5吨。2月份，全球各国央行净购入36吨黄金，高出1月份净购金量近三分之一，但较去年同期下降了52%。2020年截至2月，全球各国央行的净购金量共计64.5吨，较2019年前两个月116.1吨的购金量下降了44%。2月份的各国央行的净购金量由39.1吨的总购金量和3.1吨的售金量组成，表明央行购金活动依然健康，而售金依然低迷。

　　据中国黄金协会28日发布的统计数据显示，受疫情影响，2020年一季度，中国黄金实际消费量148.63吨，与2019年同期相比下降48.20%。其中：黄金首饰92.04吨，同比下降51.06%；金条及金币37.67吨，同比下降46.97%。2020年一季度我国黄金产量82.63吨，同比下降10.93%。

　　图表6，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、投资需求—黄金ETF持仓创近六年新高，白银ETF持仓刷新纪录高点

　　4月份贵金属ETF持仓走势均环比续增，多头氛围浓厚。截止至4月28日，SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓量1048.31吨，距上月底增加81.31吨（+8%），为连增四个月至2013年5月14日以来新高，显示多头氛围高涨。同时iShares Silver Trust白银ETF持仓量为12840.33吨，较上月底大增548.8吨（+4%），连增三个月，刷新历史记录以来新高，亦显示多头氛围高涨。

　　图表7，数据来源：瑞达期货，wind

　　四、5月份贵金属展望

　　2020年5月国内外宏观面的不确定性犹存，重点仍在新冠状病毒疫情的发展，目前国内疫情得到有效控制，经济逐渐恢复，但海外疫情仍较为胶着，不过整体新增确诊病例曲线有所趋缓，避险请减弱。受此影响，风险偏好的走向对美元指数产生影响，4月份美元指数高位回落对贵金属构成提振。不过市场对于疫情带来的经济下行忧虑持续对金银持续构成支撑，多头范围仍占主导。期间黄金ETF持仓连增四个月，白银ETF持仓持续刷新纪录高点。此外原油市场的波动剧烈，金油比升至纪录高点，加之流动性风险的压力，则部分限制金价上涨幅度。展望5月，海外疫情虽有所缓和，但经济重启仍任重道远，仍将有效支撑金银，不过目前金价处于历史较高位，上涨空间有所限制，而随着金银比的修复，银价有望延续反弹。运行区间，沪金主力2006合约建议关注370-390元/克，沪银主力2006合约建议关注3400-4000元/千克。

　　五、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：沪银逢低建立多单

　　具体操作策略

　　对象：沪银2006合约

　　参考入场点位区间：3600元/千克附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪银2006合约止损参考日收盘价跌破3400元/千克。

　　后市预期目标：第一目标4000元/千克，第二目标4200元/千克，最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套保策略：

　　持货商：可保持惜售情绪，建立空头保值。

　　销售商：积极逢低采购。

　　风险防范

　　若美元指数不跌反涨，则银价注意减仓离场。

　　若基本金属工业消费未能提高，银价上涨动力受限，多单注意减仓离场。

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