豆油 延续振荡走势

近期，油脂在低位区间整理。其中，豆油期价曾跌至5230元/吨低位，反弹后回落至5350元/吨一线波动。展望后市，美豆价格低迷；国内大豆到港量上升，压榨率提高，豆油商业库存上升；在“后疫情”背景下，油脂消费并未恢复，豆油大幅上涨的概率不大。不过，目前价格已经反映了疫情、大豆到港压力等利空因素，豆油短期下跌幅度或有限。

　　后续到港量仍较大

　　USDA公布的美豆出口数据虽有所利好，但USDA最新公布的大豆供需数据利空市场。报告显示，2019/2020年度出口下调，美豆期末库存由上月的4.8亿蒲式耳上调至5.8亿蒲式耳。此外，目前美豆播种进度正常，天气影响暂时有限。截至5月10日当周，美豆种植率为38%，高于5年均值的23%，低于市场预期的42%，前一周为23%，去年同期为8%。

　　与此同时，在丰厚的巴西大豆榨利驱动下，年初至5月11日，巴西大豆对我国已装运大豆总计3054.82万吨，该数据占去年已装运大豆总量的53.5%，同比上涨13.76%。其中，桑托斯港对我国已装船大豆数量为1195.74万吨，占该港口去年出口总量的84.11%；帕拉纳瓜港对我国已装船大豆数量为584.3万吨，占该港口去年出口总量的57.95%。另据天下粮仓预估，5月国内进口大豆到港量为986.5万吨，6月大豆到港量为1000万吨，7月或维持在960万吨，8月为850万吨，9月为750万吨。由此来看，庞大的大豆到港量或延续至第三季度末期。

　　压榨量将缓慢回升

　　天下粮仓数据显示，1月1日至今，全国大豆压榨量总计为2753.85万吨，同比增加0.07%。未来两周压榨量将继续回升，下周（第20周）油厂压榨量预计在198万吨，第21周压榨量将回升至201万吨，而5年同期均值为180万吨。截至5月8日，国内豆油商业库存总量为84.5万吨，环比下降20.62%，同比上升39.64%，5年同期均值114.66万吨。

　　从近期公布的豆油未执行合同情况来看，目前豆油未执行合同量约为170万吨，处于历史同期的最高位，同比上涨29.8%。处于高位的豆油未执行合同，意味着后续豆油的提货量将继续上升。此外，未来两周油厂压榨量保持在200万吨左右的超高水平，豆油供应量上升与提货量增加的协同作用，使得后续豆油商业库存将沿着现有水平缓慢上升，大概率处在往年同期均值的下沿区间。

　　消费尚未完全恢复

　　餐饮业用油量占油脂总消费的41%。其中，家庭用油占油脂总消费的22%，食品加工用油占油脂总消费的20%。春节期间是油脂消费的季节性高峰，但今年的季节性高峰因疫情的影响而错过，油脂需求下滑明显，预估全年消费下滑量达20%。不考虑价格因素的影响，GDP中的住宿与餐饮业总交易额第一季度同比下滑50.13%，而该数据往年同期比值皆上涨，同比增加的均值约为9.88%。可见，疫情对油脂的消费影响较大。

　　随着疫情缓解，餐饮业逐步恢复，豆油成交量明显好转。4月上旬，豆油成交量达到年内峰值，提货量略高于去年同期，库存下降明显。因此，笔者预估，第二季度餐饮业状况较第一季度明显改善。目前全球已进入“后疫情”阶段，鉴于少数国家还存在疫情暴发的风险，国内民众对待外出就餐的态度较为谨慎，加之部分居民的可支配收入减少，预估第二季度餐饮业的恢复程度低于往年同期。假设整体油脂需求继续下调80万—110万吨，折合至豆油的消费量为25万—35万吨。疫情对油脂消费的拖累影响仍在，但该影响的边际效用呈递减趋势。

　　综合以上分析，在美豆缺乏上行动力、巴西大豆出口增加、后续大豆到港量庞大以及压榨量提升的背景下；在后续提货量尚可、商业库存缓慢增加、消费仍被拖累但边际效用递减的影响下，笔者认为，豆油上行和下行空间均有限，后市或延续区间振荡走势。

　　（作者单位：中大期货）