瑞达期货：疫情缓和避险减弱 消费复苏沪锌宜逢低多

内容提要：

　　1、海外疫情新增确诊病例曲线趋缓，避险情绪减弱，美元指数高位回落。

　　2、全球主要经济体制造业PMI走势分化，经济下行忧虑犹存。

　　3、锌矿加工费延续下滑，供应压力趋缓；下游需求延续回调，沪锌库存连降两个月。

　　4、精炼锌进口同比续降，镀锌板产量同比上升，同时房市、汽车、家电行业同比降幅均缩窄。

　　策略方案：

单边操作策略
逢低多
套利操作策略
买强抛弱
操作品种合约
沪锌2007
操作品种合约
沪锌2007   沪铅2007
操作方向
多开
操作方向
买沪锌2007   卖沪铅2007
入场价区
16000
入场价差（锌铅价差）
2500附近
目标价区
17500
目标价区
3500
止损价区
15500
止损价区
2000


　　风险提示：

　　1、若市场对于中国下游锌消费预期未能明显改善，则锌价(16895, 20.00, 0.12%)反弹动力有限，多单注意减仓离场。

　　2、若海外疫情再次升级，则锌价上涨空间有限，多单注意减仓离场。

　　今年4月锌市止跌反弹，暂停月线图的二连阴走势，其在基本金属当中表现中等，关键上涨动力在于国内疫情有效控制，下游消费逐步复苏，沪锌库存连降两月，以及锌价连跌两个月后的技术反弹需求，同时美元指数高位回调的提振。展望5月，海外疫情有所趋缓，避险情绪减弱，需警惕油价的波动及美元走强对锌价的打压。而锌市基本面而言，下游消费改善有望持续，海外库存有望高位回落，有利于锌价续涨，5月锌价有望延续反弹。

　　一、宏观基本面

　　4月全球新冠肺炎疫情仍相对严峻，尤其是美国、西班牙与意大利等国的确诊病例不断增加，全球经济下行压力加大。世界货币基金组织（IMF）表示，新冠肺炎疫情已经导致了全球经济的衰退，严重程度高于全球经济危机。不过国内的疫情基本得到有效控制，整体宏观氛围外忧内稳。作为关键的领先指标，全球主要经济体的3月制造业和服务业PMI表现分化，但整体呈现下滑态势，其中对锌价影响至关重要的中国3月官方制造业PMI大增至52%，环比上升16.3%，同时3月服务业PMI为51.8%，环比增长21.7%，显示制造业与服务业景气度均环比明显改善。不过这主要源于2月份国内受疫情影响基数较低，国家统计局称，通常当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化。同时，欧元区3月Markit制造业PMI初值为44.8，高于预期39但低于前值49.2。同时服务业PMI为28.4，远低于预期39与前值52.6；美国3月Markit制造业PMI初值为49.2，强于预期42.8低于前值50.7，为连降三个月；同时3月Markit服务业PMI初值为39.1，远低于预期42和前值49.4。货币政策方面，美联储会议纪要显示美联储将维持零利率水平直至经济消化疫情打击，而特朗普表现将即将重启美国经济，使得美元指数表现较为坚挺，其对锌价的打压作用有所显现。5月鉴于海外疫情逐渐趋缓，市场避险情绪稍缓，但不确定性因素仍较多，美元指数或有望表现坚挺，从而限制锌价反弹动力。


　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　二、4月锌市供需焦点

　　1、锌市供应过剩量扩大

　　世界金属统计局（WBMS）数据显示，2020年1-2月全球锌市供应过剩12.31万吨，2019年全年短缺7.2万吨，其中1-2月全球精炼锌产量同比增加8.4%；需求量同比增加1.4%。此外，今年2月全球精炼锌产量为115万吨，消费量为106.38万吨，供应过剩8.62万吨。国际铅锌研究小组（ILZSG）公布数据则显示，2020年1-2月全球精炼锌市场供应过剩18.8万吨，上年同期为过剩4.5万吨，过剩量明显扩大。2020年2全球精锌市场供应过剩13.01万吨，高于1月的供应过剩5.79万吨，其中2月精锌产量为109.47万吨，需求为96.46万吨，需求降幅大于供给降幅，显示锌市供需格局有所恶化。


　　图表2，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、国内供需状况

　　（1）3月锌矿进口加工费续滑

　　目前由于由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。今年3月锌精矿进口量为30.7万吨，同比增加51.78%。1-3月我国锌精矿累计进口量为为99.98万吨，同比增加26%。其中1-2月进口自澳大利亚的锌矿为28.1万吨，同比上升17%，退居第二。同期进口自秘鲁的锌矿为7.8万吨，同比上升84%，超过澳大利亚位居第一。进口自俄罗斯的锌矿为660吨，同比上升2%。此外，锌精矿高企的进口TC费用延续下滑，打压贸易商进口锌精矿的积极性。短单来看，截止至2020年4月17日，进口精炼锌加工费降至215美元/吨，连降两个月，显示短期锌矿供应有所趋紧。


　　图表3，数据来源：瑞达期货，Wind

　　（2）1-3月精炼锌产量创历年同期新高水平

　　国家统计局数据显示，中国3月精炼锌产量报48.9万吨，同比增长4.7%，1-3月精炼锌累计产量为149.5万吨，较去年同期的130.55万吨增加18.95万吨或15%，创下历年同期最高水平，显示国内精锌供应十分充足，或降低未来进口锌的需求。但随着国内锌精矿加工费用的下滑，冶炼企业扩产的可能性下滑。同时，作为上游原材料之一的废锌供应明显增加。今年1-2月我国废锌累计进口量为14233.82吨，同比剧增11876.91吨或504%，因受一月春节假期矿山放假，加之2月进口窗口逐步打开，使得废锌进口大增。


　　图表4，数据来源：瑞达期货，wind

　　三、锌市消费整体有所复苏

　　1、3月精炼锌进口同比续降

　　在进口需求方面，据海关总署最新海关数据显示，中国3月精炼锌进口量为27550.58吨，同比下降46.1%，环比下降45%，为一年来单月新低，2020年1-3月精炼锌累计进口量为9.67万吨，同比下滑31.22%。其中2020年3月精炼锌进口前三名为，哈萨克斯坦的精炼锌为69.55%，韩国9.78%，秘鲁2.54%。4月人民币兑美元较3月升值0.4%，令进口盈利扩大。出口方面，2020年3月中国精锌出口达0.53万吨，3月净进口2.23万吨。


　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、镀锌板产量同比上升

　　作为锌消费的直接下游产品，镀锌板产量最能反映消费的冷暖。2020年1-2月镀锌板累计产量达20.48万吨，同比上升6%，部分镀锌厂于春节期间保持正常生产。镀锌板进出口方面，目前仍维持净出口状态，2019年1-12月镀锌板累计进口17.4万吨，出口67.6万吨，净出口50.2万吨，同比下降14.6万吨。2019年镀锌板进出口均下滑，出口下降幅度大于进口下降幅度，使得净出口下降。此外SMM报道，2020年3月，国内疫情逐步得到控制，大型镀锌厂复工后，逐步将产能利用率提高至80%至90%左右。由于锌价重度下挫，压铸锌合金及氧化锌终端订单较为积极，然存在透支性消费，而镀锌企业仍需依靠终端工程的恢复带来订单增量，预计消费将于4月逐步释放。


　　图表6，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、锌市下游消费有所好转

　　从国内终端需求来看，随着国内疫情有效控制，锌的主要消费行业有所恢复。包括房地产、汽车、家用电器景气指数均环比上升，有利于拉动锌市需求。不过海外疫情仍持续，整体需求内稳外忧，出口订单面临下滑风险。

　　房地产方面，3月我国国房景气指数为98.18，环比上升0.78点，为连续两个月处100荣枯分界线下方，其记录低点为2015年7月创下的92.43，相应的房企投资降速亦放缓。1-3月全国房地产开发投资21963亿元，同比名义下滑7.7%，增速比1-2月提高17.7%；1-3月房屋新开工面积28203万平方米，同比下滑27.2%，增速较1-2月提高大幅回落53.4%。同时，1-3月全国商品房销售面积21978万平方米，同比下滑26.3%，增速比1-2月回升13.6%。此外，3月70个大中城市新建住宅销售价格，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.3%，涨幅幅较2月回落0.2；同时一线城市二手住宅销售价格同比上涨2.4%，涨幅较上月扩大0.2%；二三线城市同比涨幅进一步回落。

　　空调方面，产业在线的数据显示，2020年3月家用空调总产量1374.7万台，同比下滑19.9%，；总销量为1264.4万台，同比下滑26.7%，产销均连续三个月负增长，但降幅有所缩窄。其中内销423.2万台，同比下滑55.6%，出口841.2万台，同比增加8.9%。3月为出口旺季，而内销依然受疫情影响需求偏弱。今年1-3月家用空调产销分别为2727.5万台、2812.6万台，同比分别下降31.5%、31.58%，整体均缩窄跌幅。展望后市，随着国内疫情影响逐步减弱，气温回升，销售旺季即将来临，空调内销有望上升，而海外疫情影响正扩张，出口订单则面临下滑风险。


　　图表7，数据来源：瑞达期货，wind

　　汽车产销方面，中汽协数据显示，2020年3月中国汽车产销量分别完成142.2万辆和143万辆，环比分别增长4倍和3.6倍，同比分别下降44.5%和和43.3%。1-3月汽车产销分别为347.4万辆和367.2万辆，同比分别下降45.2%和42.4%。随着国内疫情基本得到有效控制，生产复工逐步恢复，汽车产销环比大增，但同比降幅仍较大。3月份，乘用车产销分别完成104.9万辆和104.3万辆，同比下降49.9%和48.4%，降幅大于汽车总体44.5%、43.3%。此外3月新能源汽车产销表现较好，产销分别为5万辆和5.3万辆，环比增长3.8倍和3倍，同比分别下降56.9%和53.3%。据中期协统计，整车生产基地全面复工，员工返岗率86%，复产情况达到去年平均水平的75%。中汽协预计二季度中国汽车市场会有较大的复苏，但难以恢复到去年同期水平。


　　图表8，数据来源：瑞达期货，WIND

　　四、供需体现—4月锌两市库存外增内减

　　锌价和库存之间一直存在明显的相关性，是体现精炼锌市场供需关系的重要指标。截至2020年4月28日，LME锌库存报96850吨，较3月底增加23725吨。同时截止4月24日当周，上期所库存报133349吨，环比下降26657吨，连降两个月。数据显示在海外疫情持续而国内有效控制下，锌两市库存外增内减。


　　图表9，数据来源：瑞达期货，WIND

　　五、5月份锌价展望

　　2020年5月全球经济增长需要关注的风险点仍在于海外疫情的进展，目前海外疫情新增确诊人数趋于平缓，市场避险情绪有所减弱，宏观氛围稍好，从而成为5月基本金属上涨动力之一。不过海外经济重启仍任重道远，预期5月份大多国家经济重启有限，将持续限制锌市反弹动力。短期经济增长方面，欧美3月份制造业PMI出现分化，对锌价的提振相对有限。而油价波动剧烈，市场不确定性犹存，但市场对于疫情过后经济的复苏所带来的信心较强，将有效支撑基本金属。

　　至于锌本身的基本面，4月锌市供应压力内降外升，上游锌矿供应小幅趋紧，但国内精炼锌产量亦同比上升，供应仍较为充足。需求方面，精炼锌进口同比续降，因国内精锌产量较高。锌市实物消费方面，1-2月镀锌板产量增速同比上升。5月关注锌终端消费企业，4月份空调家电产销延续下滑增速降幅缩窄，房地产基建亦有所复苏，汽车产销降幅亦同比缩窄。目前市场期待海外疫情拐点出现，经济重启从而带动下游需求上升，预计5月份锌市下游消费仍有望逐渐改善，但需关注出口端的影响。综述，笔者认为目前短期锌价下方支撑较强，5月仍存在技术反弹需求，但预计反弹幅度有限，需警惕空头再次回归，沪锌运行区间关注15500-17500元/吨。

　　六、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪锌2007合约

　　参考入场点位区间：建仓均价在16000元/吨附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌2007合约止损参考15500元/吨

　　后市预期目标：目标关注17500元/吨；最小预期风险报酬比：1：3之上。

　　2、套利策略：跨市套利—4月两市比值震荡走高，鉴于5月海外经济复苏有限，两市比值有望续升，建议尝试买沪锌（2007合约）卖伦锌（3个月伦锌）。跨品种套利-鉴于期锌的反弹概率强于期铅，建议买锌抛铅操作。

　　3、套保策略：现锌持货商可积极建立空头保值，关注锌价反弹至17000元/吨附近；而下方用锌企业可加大采购意愿，若现货锌跌至15500元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至15000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若市场对于中国下游锌消费预期未能明显改善，则锌价反弹动力有限，多单注意减仓离场。

　　若海外疫情再次升级，则锌价上涨空间有限，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货