报告要点 新冠疫情已经席卷全球，由于各地防疫措施差异，爆发高峰先后出现在中国-日韩、伊朗、意大利-欧洲-美国-印度等国家和区域，乐观预期下5月将迎来全球疫情拐点。棉花(11510, 115.00, 1.01%)作为受疫情和原油低位伤害最大的品种之一，底部基本探明，驱动还需要供应端或需求端发力。 摘要： 2004年郑棉
上市以来，万元关口经历过三次，一次在2008年全球经济危机，一次在2016年中国巨量储备棉即将出库，一次在当下新冠疫情全球范围爆发。 目前多方逻辑体现在绝对价格低位、宏观对冲、疫情终将过去以及低价抑制供应。空方逻辑体现在疫情导致内需及外销订单匮乏、库存压力后移以及疫情导致居民收入降低。 我们认为，郑棉底部基本确认，短期内缺乏上行驱动，关注新棉生长情况对供应端的影响及疫情发展状况对需求端的影响。 一、疫情发展 统计数据显示，全球疫情新增病例高峰已经于4月3日出现，全球疫情累计病例高峰仍有待观察。乐观预期下，5月全球疫情将迎来拐点。 图表1：全球疫情新增确诊 
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：全球疫情累计确诊 
资料来源：Wind 中信期货研究部 需要关注的是，封城等措施将伤害经济发展，权衡保障生命安全和维持经济发展，各国的防疫政策或将不断调整。 图表3：疫情病死率 
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4：疫情新增死亡病例 
资料来源：Wind 中信期货研究部 二、宏观对冲 2.1 中国加大资金投放，引导利率下行 新冠疫情在国内外爆发以来，央行下调存款准备金率进行对冲。其中，尤其加大中小型金融机构的存款准备金率下调力度，助力小微企业度过难关。 此外，央行超预期下调超额存款准备金利率。4月7日，12年来首次下调超额存款准备金利率，以配合降准，进一步引导融资成本下降。 图表5：央行不对称下调存款准备金率 
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：央行超预期下调超额准备金利率 
资料来源：Wind 中信期货研究部 2.2 美联储零利率 为应对疫情对经济的负面冲击，美联储大幅降低联邦目标利率至0.25%。此外，美联储又推出了总规模高达2.3万亿美元的信贷计划。 图表7：美联储目标利率接近零 
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表8：美国周度申请失业金人数 
资料来源：Wind 中信期货研究部 三、棉花供需分析 2019/20年度已经过半，全球棉花供应充裕。为防控新冠疫情采取的限制出行措施对全球棉花消费负面冲击明显，棉花价格跌至历史底部。 2019/20年度供应端的故事几无悬念，2020/21年度供应端的故事在于低价抑制棉花供应、限制出行导致新棉播种遇阻以及可能的异常天气及虫灾。 2019/20年度至今，疫情依然在全球蔓延，部分国家延长管控期限、升级防控等级，纺织服装消费依然难有作为。 3.1 新棉供应存在减产预期，中印托底政策可能令减产预期打折扣 印度MSP（最低支持价格）逐年提升，主要用来保护和提高农民收入水平。中国新疆棉花目标价格补贴政策进入第7年，保持18600元/吨水平不变，切实稳定新疆棉花种植面积。 图表9：美棉豆比价处于偏低水平 
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表10：印度MSP逐年提升 
资料来源：Wind 中信期货研究部 美国方面，新冠疫情爆发以来，美棉/美豆比价整体下行，植棉比较收益下滑，未来存在棉花种植面积下滑的预期。 后期关注可能蝗灾及异常天气对棉花供应端的影响。 3.2 疫情严重冲击棉花消费，关注疫情防控情况 USDA全球棉花供需预测报告连续下调全球棉花消费量，全球新冠疫情爆发以来，4月报告大幅下调各国棉花消费量。 图表11：全球棉花产量调整情况 
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表12：全球棉花消费调整情况 
资料来源：Wind 中信期货研究部 乐观预期下，乐观预期下5月将迎来全球疫情拐点，棉花消费有望得到提振。但相关企业库存压力、资金压力等依然需要持续关注。 我们认为，郑棉底部基本确认，短期内缺乏上行驱动，关注新棉生长情况对供应端的影响及疫情发展状况对需求端的影响。 四、风险提示 若疫情结束时间过晚，可能引发居民消费能力大幅下滑，对棉花等消费弹性较大的品种产生新的次生灾害。 若疫情背景下，全球政治局势动荡，将加大棉花价格波动幅度。 中信期货 陈静 王聪颖 王燕 高旺 | 
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