美欧企业活动严重萎缩 预计5月环比将会改善

Markit公布的4月份美国、英国和欧元区综合采购经理指数均跌至纪录最低，显示企业活动创纪录萎缩。欧元区4月制造业PMI为33.6，成为2009年3月以来最低水平，欧元区的服务业下滑更为严重，从前值的26.4下滑至11.7。美国方面，美国4月Markit制造业PMI初值仅录得36.9，服务业PMI初值亦仅录得27，企业活动已经降至金融危机以来最差。欧美经济动能丧失，美欧二季度经济将会陷入-15%以上的衰退，不排除20%的负增长。

　　在政府经济复苏计划推动下，企业活动将会逐步恢复，预计美欧制造业和服务业PMI 5月仍将维持低增长。正如中国3月PMI数据的回调，欧美5月的PMI数据将会维持低增长，但只是环比好转，同比而言依然处于较低的状态，对经济的拉动作用有限。另外，因为疫情对美国的影响相对偏后，美国企业活动的复苏亦将会滞后于欧洲，预计美国企业活动在5月亦会维持低增长，环比出现改善，改善程度不及欧洲。

　　美欧经济深度衰退难以避免，二季度将会出现-15%的负增长，这已经基本市场所计价，在没有出现较大的预期差的情况下，对于金融市场和商品市场的影响相对有限；当前关注的焦点则是疫情的发展情况和经济活动的复苏进展，当疫情出现明显好转，经济复苏活动开启，对于金融和商品市场的影响更为显著。

　　资产配置方面，避险情绪助力美元短期内偏强运行，短期运行空间为98-101，中长期看美元将会继续偏弱运行。欧盟债务危机严重，欧洲经济深度衰退难以避免，欧元英镑继续逢高沽空。全球央行的降息潮以及政府的巨额刺激计划均会支持黄金价格，黄金价格依然有上涨空间。大宗商品之王原油方面，在下半年疫情逐步好转的预期下，原油需求将逐步恢复，而产油国达成新的减产协议也将支持原油供需平衡的修复，但全年来看，原油市场仍然会表现为过剩，油价整体会处在相对低位。

　　详细解读

　　欧美陆续公布了4月份Markit采购经理人指数，美国、英国和欧元区综合采购经理指数均超预期跌至纪录最低，企业活动创纪录萎缩，经济丧失动能，经济衰退的幅度将会加大。

　　欧元区PMI数据解读

　　（一）数据分析

　　数据显示，欧元区4月制造业PMI初值录得33.6，不及39.2的预期和44.5的前值，成为2009年3月以来最低水平；服务业下滑更为严重，欧元区4月服务业PMI初值仅录得11.7，远不及23.8的预期值和26.4的前值，刷新历史新低；综合方面，欧元区4月综合PMI录得13.5，亦远不及25.7的预期值和29.7的前值，继续刷新历史新低。欧元区服务业已经基本陷入停滞状态，而制造业亦接近停滞状态。

　　【海外宏观】美欧企业活动严重萎缩 预计5月环比将会改善

　　分国家来看，德国、法国、意大利以及西班牙制造业和服务业PMI均刷新历史新低，是欧元区制造业和服务业PMI创新低的核心影响因素。德国方面，4月制造业PMI初值录得34.4，不及39的预期和45.4的前值，创金融危机以来的新低；服务业方面，4月服务业PMI初值仅录得15.9，远不及28.5的预期值和31.7的前值，刷新历史新低，服务提供商首先受到了限制措施的冲击，但急剧下降的需求和供应限制也影响了制造商；综合方面，德国4月综合PMI录得17.1，亦远不及31的预期值和35的前值，继续刷新历史新低。受疫情和管控政策影响，德国服务业已经完全陷入停滞状态，制造业则接近停滞状况。

　　【海外宏观】美欧企业活动严重萎缩 预计5月环比将会改善

　　法国方面，4月制造业PMI初值录得31.5，不及37.5的预期值和43.2的前值，创金融危机以来新低；服务业方面，法国4月服务业PMI初值仅录得10.4，远不及25的预期值和27.4的前值，刷新历史新低；综合方面，法国4月综合PMI录得11.2，亦远不及26的预期值和28.9的前值，继续刷新历史新低。作为欧元区第二大经济体，法国全国范围内的商店和工厂纷纷关闭，服务业企业已经陷入停滞状况，制造业亦接近停滞状态。

　　【海外宏观】美欧企业活动严重萎缩 预计5月环比将会改善

　　英国方面，4月制造业PMI初值录得32.9，远不及42的预期值和47.8的前值，创金融危机以来新低；服务业方面，4月服务业PMI初值仅录得12.3，远不及29的预期值和34.5的前值，创历史新低；综合方面，4月综合PMI录得12.9，亦远不及31.4的预期值和36的前值，继续刷新历史新低。英国受打击最严重的行业是航空公司、零售商、餐馆、电影院和大部分服务行业，因为随着政府强制实施防疫措施，这些行业已经完全陷入停滞。而制造业行业受到的影响愈发严重，现在已经陷入接近停滞的状态。糟糕的数据表现毫无疑问将提高人们对封锁措施的成本以及当前措施持续时长的疑问；疫情大流行重创经济，英国正面临最严重的经济下滑，下半年预期中的复苏也已经岌岌可危。

　　【海外宏观】美欧企业活动严重萎缩 预计5月环比将会改善

　　（二）总结及经济展望

　　受新冠肺炎疫情影响，欧元区及各主要国家服务业PMI和综合PMI均刷新历史新低，比市场普遍预期更加严重。新冠肺炎疫情的全面爆发，各国及地区均采取“封城”、“封国”等措施应对，旅游业、酒店业、交通业以及娱乐业均受到致命的冲击，服务业在政府遏制疫情传播的措施带来的影响中首当其冲，已经完全陷入停滞状态。疫情对欧元区4月制造业PMI已经形成实质性影响，供应链中断，生产活动停滞，经济动能丧失。欧洲作为疫情的重灾区，欧洲服务业和制造业均处于停滞状态，经济景气指数降至历史新低，投资者信心指数亦断崖式下降，欧洲经济深度衰退难以避免，二季度经济或陷入15%的负增长，欧元区的治理可能愈发艰难，全球化治理的倒推必然会引起贸易的摩擦。全年来看，欧元2020年经济或萎缩-5%--7%，萎缩程度严重于美日等国。

　　欧洲成为疫情的核心重灾区，意大利、西班牙、德国、法国以及英国等疫情接连大爆发，使得英国脱欧导致元气大伤的欧盟陷入深渊，经济深度衰退难以避免。欧洲央行和欧盟及各国政府均采取超宽松的货币政策和财政政策刺激，以降低经济断崖式下滑的幅度，其理想效果将难以实现。本就债务危机时刻冲击的欧盟及各国政府，超宽松的经济政策将会加大赤字率和债务负担，债务危机或难以避免。经济危机加债务危机的双重打击，那么欧盟将会受到致命的冲击。另外，虽然全球贸易局势有所缓和利好欧洲外需，但是新冠肺炎疫情的大流行，使得稍有好转的外需再度回落，全球汽车行业依然萎靡拖累欧洲制造业。疫情结束后，以邻为壑转移危机的政策或将会加剧，贸易争端将会再起波澜，届时欧洲将会再次受到拖累。

　　（三）PMI数据展望

　　当前，欧洲疫情拐点已过，疫情出现好转的迹象，欧洲各国（意大利、德国、法国、瑞士等）陆续推出了经济复苏计划，尽快推动企业的复工复产，逐渐恢复正常的经济活动。在政府经济复苏计划推动下，制造业和服务业企业活动将会逐步的恢复，制造业PMI和服务业PMI会维持低增长。当然正如中国3月PMI数据的回调，欧洲5月的PMI数据将会出现低增长，但是只是环比好转，同比而言依然处于较低的状态，对经济的拉动作用有限。

　　美国PMI数据解读

　　美国方面，美国4月Markit制造业PMI初值录得36.9，不及38的预期和48.5的前值；服务业方面，4月服务业PMI初值仅录得27，远不及31.5的预期值和39.8的前值；综合方面，4月综合PMI录得27.4，亦远不及40.9的前值。企业活动已经降至金融危机以来最差，经济已经处于接近停滞的状态。

　　【海外宏观】美欧企业活动严重萎缩 预计5月环比将会改善

　　新冠肺炎疫情在美国依然处于大爆发阶段，拐点迟迟未到，对经济的冲击亦是愈发严重，制造业和服务业均陷入接近停滞的状态，美国经济亦陷入严重衰退中。美国疫情或在4月底5月初达到拐点，然后走向好转，届时美国政府的经济复苏计划将会逐步展开，推动经济增长。然而因为疫情对美国的影响相对严重且滞后，美国制造业和服务业的复苏亦将会滞后于欧洲，预计美国制造业和服务业企业活动在5月会出现低增长，环比出现改善，改善程度不及欧洲。

　　另外，美国公布至4月18日当周初请失业金人数，数据录得442.7万，高于420万的预期，不及下修的523.7万的前值。美国初请失业金人数连续第三周回落，但美国至4月11日当周续请失业金人数续创历史新高。近五周以来，美国初请失业金人数总数升至2650万，在1.65亿就业人口和3月份4.4%的失业率基础上测算，美国4月失业率或将达到20%左右，这将会创历史新高。就业市场的困境将会反向拖累美国经济，不利于美国经济的复苏。

　　经济展望方面，受疫情影响，美国一季度经济将会陷入停滞状态，预计美国一季度经济将会录得2%-5%的负增长，因为有1-2月份数据的支撑。二季度，美国经济则会大幅下跌，预计会录得15%以上的负增长，陷入严重的衰退中，摩根、高盛更是将美国经济降幅预期调整为负30%—38%。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始复苏，快速反弹。四季度，美国经济则会大幅反弹转正。整体来看，美国2020年整体经济会陷入4%-6%的负增长（IMF将美国2020年预期下调为-5.9%），2021年则会大幅反弹。另外，无底线的货币政策和财政政策将会持续，大量的放水短期内有效缓解了市场的恐慌情绪，但是其后遗症（如通胀、信用体系的破坏、以邻为壑转嫁危机等）必然会在后期出现。

　　资产配置分析

　　美欧经济深度衰退难以避免，二季度将会出现-15%的负增长，这已经基本市场所计价，在没有出现较大的预期差的情况下，对于金融市场和商品市场的影响已经相对有限；当前关注的焦点则不再是深度衰退的经济数据，而是疫情的发展情况和经济活动的复苏进展，当疫情出现明显好转，经济复苏活动开启，对于金融市场和商品市场的影响将会使更加显著。另外，欧美政府无底线的经济政策，短期内有效的缓解了市场恐慌，但是对经济复苏后的影响亦是需要重点关注的点。

　　资产配置方面，避险情绪助力美元短期内偏强运行，短期运行空间为98-101；但是美国成为疫情重灾区，经济深度难以避免，叠加财政和货币政策虽缓解流动性问题，但是会带来较强的后遗症，中长期看美元将会继续偏弱运行。欧盟债务危机严重，积极财政政策使其赤字率剧增，另外作为疫情重灾区，欧洲经济深度衰退难以避免，欧元继续逢高沽空。当疫情出现明显好转和经济开始复苏，欧元或迎来小幅上涨，但是弱势难改。全球央行的降息潮以及政府的巨额刺激计划均会支持黄金价格，故长期来看，黄金价格依然有较大的上涨空间，至少能维持到经济状况稳定并且前景开始好转之时，近期黄金依然值得高配，维持逢低买入思路。大宗商品之王原油方面，在下半年疫情逐步好转的预期下，原油需求将逐步恢复，而产油国达成新的减产协议也将支持原油供需平衡的修复，但全年来看，原油市场仍然会表现为过剩，油价整体会处在相对低位。

　　商品市场方面，金融板块，H/IC比价显示市场风险偏好总体下降当前股票现货和股指期货市场已经完成对经济放缓的定价，贴水持续走阔显示投资者对利率调降和价值基差的悲观。未来对市场产生影响的仍是基本面和疫情超预期的程度。基于此年内股指期货和现货市场或将继续呈现大幅波动的态势。政策宽松对国债价格然形成支撑，鉴于国内债市收益率仍然相对偏高，建议债市仍建议逢低做多。

　　有色板块方面，由于贸易链条受到了影响，原油引领大宗商品重心下移，有色金属则在这个过程中，遭遇了需求预期受挫，供给端扰动增加，以及原油剧震使得成本端下移等影响，有色板块重心下移后出现共振修复反弹，虽然幅度并不相同，但宏观预期决定了大方向，而自身供需预期变化则影响了反弹的力度。后期展望，有色金属则受到经济整体周期变化的影响，而各自波动幅度受到自身供需关系变化影响，整体将会继续修复性偏强震荡。