CME交易所自毁前程 上海原油能否三足鼎立？

文：水翼

　　导读：最近一周来，中行原油宝事件闹得沸沸扬扬，有业内人士称，造成此次原油宝悲剧的一大原因在于CME的当日结算价规则与国内上海原油完全不同，根据CME的规则，当日结算价是按照场内交易2.30收盘前3分钟的成交均价计算生成的，容易被操纵，所以才会出现仅有数千手的成交就把价格打到-37美元的局面。

　　而上海原油结算价为全日均价，并非最后几分钟的均价。突然地单向价格波动，很难大范围影响结算价格。以这次美原油05合约为例，假如其他条件不变，仅仅换为上海原油类似的全日加权结算的话，则最终结算价能维持在8-10美元之间，这样显然更为公平。

　　那么，为什么各大金融机构与原油期货挂钩的金融产品，不选择上海原油期货呢？

　　CME交易所自毁前程 上海原油能否三足鼎立？

　　在这一场负油价风波中，CME无疑也是一个输家。太多的阴谋论假设并不可信，CME负价格的存在，导致石油生产商陷入了集体的迷茫：未来正常的对冲操作应该如何实现？金融机构也陷入了困境，香港两家期货公司发生穿仓，知名网络经济商盈透证券也发生了客户穿仓8000万美元的重大事故。

　　在油价剧烈波动后，随之而来的法律风险也逐渐暴露，多家美国机构打算针对空头的市场操纵行为向CME发起诉讼。在这样的压力下，CME集团不断提高市场保证金，相当于只提供了1.7倍的杠杆。高昂的资金成本负面现象逐渐显现，纽约原油期货的成交量虽然下降不多，但是持仓量已经明显下降，众多机构选择离场观望。

　　而流动性随之也出现下降迹象，业内人士对新浪期货表示，明显的看出高频交易还在，但是大单流动性很差。而这种局面或许是上海原油崛起的一个好机会。

　　业内人士对新浪期货表示，上海原油大发展的前景是美好的，但罗马不是一天建成的。我们希望能全国上下统一认识，集体努力将上海原油期货搞上去。此外，如果银行机构选用的是上海期货产品，则负油价事件是可以避免的。

　　1、首先我国期货市场存在涨跌停制度，虽然本身涨跌停制度有利有弊，但客观上可以避免过度投机。

　　其次、上海原油结算价为全日均价，并非最后几分钟的均价。突然地单向价格波动，很难大范围影响结算价格。复盘CME的交易我们可以看出，实际上油价跌破0美元之后的成交仅有数千手。

　　两种结算价选取方式方法各有优劣，但中国的原油期货结算价明显稳定性更好。如果中国银行的原油宝挂钩的是上海原油期货，则即便出现了倒数第二日收盘结算，也基本能保证不会出现大问题。

　　以这次美原油05合约为例，假如其他条件不变，仅仅换为上海原油类似的全日加权结算的话，则最终结算价能维持在8-10美元之间，这样显然更为公平。

　　2、此次美国原油期货能被空头突袭成功，很大的因素是美国原油市场交割并不便利。

　　在美国，期货交易所实际上基本只管交易，具体的交割监管、交割品质量争议等几乎完全不提供支持。具体的交割流程以及如果出现交割品问题等，均需要走法律途径解决。

　　同样的，原油购买者需要自行寻找存储仓库、运输车辆等设备。由于疫情影响，当前美国市场油库基本饱和，导致投机多头根本就不敢在临近交割时入场，客观上推动了价格的暴跌。

　　首先，我国期货市场自创立以来就反复强调贴近、服务实体经济这一特点，其中最代表性的因素就是，中国的期货交易所承担了海外交易所没有的实物交割责任。

　　上海原油期货是原油卖方将油拉进指定进库，质检合格生成仓单，交割的时候买方得到仓单，相当于卖方是带着储油槽的租约一起卖的。上海原油的目的就是扩大在中国市场的交割，这与纯粹以盈利为目的的海外期货交易所还是有很大区别的。国内的几大期货交易所都是这样，长期来看交割的制度优势会逐渐显现。

　　3、上海原油市场能否成功 功夫实际在期货之外。

　　上海原油跟美国WTI、伦敦布伦特原油之间并非相互替代的关系。每一个基准的原油，都应该各司其职，反应本地区的经济基本面，并且跟其他的市场形成套利关系，从而形成全球的原油市场联动。

　　从这个度来讲，上海原油天然就有三足鼎立的潜力，一方面是三家分别代表北美、欧洲（中东）、东亚三个全球经济中心地区的供需基本面，另一方面也与中国庞大的石油进口和消费体量相符合。

　　但是也应该看到，我们国家的原油能否更好的发展，这个“功夫”或不仅仅在期货行业内。一个良好的期货市场发展，离不开一个发达的现货市场支持。我们可以看到，在美国的库欣地区、英国的布伦特以及新加坡附近一带，都可以看到成熟的、规模较大的现货交易市场，正因为有这个现货市场的支撑，才有不断的期货市场需求。

　　我国期货市场现在进步虽然很大，但制约的瓶颈仍然存在，比如石油行业相关数据发布应更及时、权威，提供期货价格现货锚定的基础。

　　比如国有大型石油企业、炼化企业是否可以更多地以上海原油期货价格作为贸易定价基准，从而更多地参与到上海原油期货交易中来？而我们一直呼吁的机构投资者，如ETF等基金等，能否加大对原油期货等大宗商品的参与？甚至，国内的大型金融机构发行的产品，是否可以用我们的上海原油期货为主，国外的原油期货为辅？

　　但是说到底，国内的市场要想做大做强，需要国内的各种体系，尤其是大型国有石油公司参与进来，如果，国家给与更宽松的市场政策，国有企业带头参与，金融力量积极配合，逐步放宽交易准入，那么上海原油终将成为世界原油市场的第三极。