【华泰期货早盘建议】股指期货：美国再出刺激经济措施，隔夜欧美股市大涨 2020/4/23

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：油价企稳反弹 但风险仍存

国内而言，政府宣布自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税，对新能源汽车行业有一定利好，但当下低油价拉低了新能源汽车需求。此外，中钢协表示，库存持续高位或将成为今年常态，钢铁去产能成果尚不牢固，要持续保持打击各类违法违规新增产能行为的高压态势，一定程度利好黑色品。国际而言，油价快速下跌成为冲击短期情绪的灰犀牛，问题的关键在于美国库欣库容预计在近期达到库容上限，库容问题得不到解决将使得后续月份的合约同样面临逼仓风险。油价暴跌折射市场对经济的担忧，一方面对市场情绪是一个不小的打击，使得后续回升更为脆弱，另一方面，可能会引发全球原油行业的重整乃至破产潮。因此尽管周三油价出现企稳反弹的走势，但短期仍需要警惕外盘风险资产的第二浪下跌，内盘也将面临一定风险冲击。

策略：短期风险再度上升，债券>股票>商品；本轮油价调整过后，是配置黄金好节点。

风险点：疫情超预期，油价再度大跌。



全球宏观：美国再出救济法案

特别关注

美国参议院通过了针对小企业薪酬保障计划、医院和病毒检测的追加拨款法案。本法案将为薪酬保障计划提供3220亿美元的拨款，其中600亿美元将被用于支持小型机构。此外，该法案还包括了给医疗机构的750亿美元拨款、600亿美元的经济损失赈灾贷款（包含100亿美元的赠款）、用于病毒检测的250亿美元拨款和小企业管理局的21亿美元行政费用拨款。目前众议院最快将在周四对此法案进行表决。

宏观流动性

由于美联储无限QE政策，流动性总体继续维持平稳。近日美国多项金融数据显示疫情对美国实体经济负面冲击严重，叠加国际原油价格波动巨大，避险情绪浓重，美元指数上方高位徘徊。22日中国央行继续不开展逆回购操作，这是连续第15个工作日未进行逆回购操作，同时当日无逆回购到期，实现零投放零回笼。由于前日LPR降息操作，货币市场利率维持宽松，小幅震荡，流动性维持平稳。

策略

中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。

风险点

疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显



中国宏观：疫情冲击下的去杠杆，关注新兴风险

疫情冲击下的金融经济继续呈现去杠杆的特征。伴随着疫情，对于经济是一次结构转换过程的去杠杆，但是短期总量型的需求萎缩带来的债务风险仍是重点，发达市场通过货币政策的外溢做着预防，但新兴市场在全球流动性分层状态下继续承受着压力。国内来看，当前常态化防疫进入到加大核酸和抗体检测阶段，以应对秋冬季的二次反弹风险。今日将公布4月PMI初值，关注新兴市场的变化。

策略：经济增长环比回落，通胀预期回落

风险点：气候异常下的农业供给风险



金融期货

国债期货：表现强势，2年期和5年期国债期货再创新高

避险升温且资金宽裕，国债期货表现强势，国债期货全线收涨，5年和2年创纪录收盘新高；银行间现券收益率显著下行，中短端走势明显强于长端，5年期国债收益率下行12bp。4月17日，中共中央政治局召开会议，此次会议提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。货币政策层面，此次政治局会议直接点出货币政策的手段，未来总基调已经确定，降准、降息仍可期待，存款基准利率的下调目前来看也已经在工具箱之中，短期国债期货预计仍会延续偏强走势，但目前世界主要经济体已经在考虑恢复经济生产，经济一旦有向好的预期，全球主要经济体的疫情有所控制，长端利率将有反弹的压力。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制



股指期货：美国再出刺激经济措施，隔夜欧美股市大涨

股指期货：A股低开高走，上证指数收盘涨0.6%报2843.98点；深证成指涨1.05%报10617.19点；创业板指涨0.95%报2043.17点；两市成交额超6000亿元。北向资金全天净流入11.78亿元，其中沪股通净流入近7亿元。外围来看，美国再出刺激经济措施，将为经济提供2.6万亿美元的直接支持，并可通过美联储再增加4万亿美元。国内来看，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。中央定调未来政策，更加积极的财政政策和货币政策将推出促进国内经济发展，在一定程度提升投资者信心；但外部情况依旧糟糕，全球疫情正加速蔓延，总确诊人数超过240万，其中美欧正高位发酵，尤其是巴西和印度，两国总人口超15亿、占全球人口超过20%，是本次疫情目前最大的不确定所在，近期仍需提防海外疫情扩散对于A股风险偏好的影响。短期我们对A股持中性观点，近期进入1季度业绩的密集发布期，亦需提防相关公司业绩风险。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延



能源化工

原油：USO下调6月合约仓位，内盘仓单数量大幅增加

外盘方面，昨日油价止跌回升，但我们认为调整的风险依然持续，目前USO的仓位调整对市场依然有较大的冲击，从目前来看USO在6月合约的仓位比重已经从40%降至20%，未来可能继续降低6月合约的仓位比例，考虑到库欣将在5月初达到库容上线，我们认为6月合约仍将面临极端行情的挑战。内盘方面，昨日出现跌停，近两日，中石化海南与日照的交割库分别注册了90多万桶的原油仓单，合计注册量达到一整条VLCC的数量，新仓单的出现将加快内盘溢价的回落，我们认为随着负价格的出现，市场抄底情绪也将会有所降温，如果内盘投资者结构进一步优化，也同样有助于内外盘价差的回归。

策略：偏空，推荐WTI买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）

风险：疫情得到控制，突发性供应中断



燃料油：富查伊拉库存回落，FU新仓单生成

根据普氏最新发布数据，富查伊拉燃料油库存在截至4月20日当周录得1363.8万桶，环比前一周下滑145.6万桶，降幅9.65%。虽然富查伊拉连续两周去库，但当前库存仍显著高出过去三年同期水平。从船期数据来看，富查伊拉近两周燃料油进口维持在极低位（平均每周不到一万吨），另外近期当地船用油需求也受到OPEC增产的支撑（减产协议5月份才正式生效），这两个因素对当地库存的回落起到一定推动作用。内盘方面，今日有79800吨FU新仓单在大鼎油库注册，预计将推动内外盘价差的回落。此外，燃料油同样面临库容紧张的问题，市场存在对FU调整仓储费的预期，当前91价差为-187元/吨（大致处在基于现在仓储费计算的无风险正套边界），该月差在仓储费调整的预期下还有进一步下跌的空间。

策略：单边中性偏空，暂无操作策略

风险：无



沥青：原油继续下挫，沥青维持弱势

1、4月22日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价1834元/吨，较昨日结算下跌160元/吨，跌幅8.02%，持仓439190手，减少18212手，成交1646801手，减少573973手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2150-2300元/吨；山东，1850-2200元/吨；华南，2050-2200元/吨；华东，1900-2100元/吨。

观点概述：

成本端的拖累在持续加大，昨天沥青继续大幅下行；受期价连续大跌的影响，昨天部分炼厂价格下调，华北、山东华东均出现下跌。昨天公布的最新数据显示，上游炼厂开工率继续回升4%，库存环比继续下降4%，社会库存维持不变，供应量维持增加势头。上游库存下降之后，开工率意愿重新上升将带来后期供应压力继续增加，需求总体处于淡季，且本周华南及江南有强降雨带来短期需求亦呈现弱势。沥青基本面弱势将使得期价继续向下寻底。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏空

风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。



PTA：原油持续下挫，TA首度跌停，终端消费未有改善

平衡表预估：4-5月预估平衡表仍在目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：化工板块平衡表横向比较，TA预估4-5月累库幅度大，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，05基差基本覆盖交割成本，5-9跨期价差亦接近打开移仓窗口，9-1跨期价差继续往移仓窗口下压。

风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情持续对服装纺织出口的拖累持续性；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游高库存下的再库存意愿。



甲醇：原油大跌继续带动罐容压力背景下的港口甲醇下挫，内地继续补跌

平衡表预估：煤头春检密集，4月总平衡表进入小幅去库阶段，去库地区偏向内地，港口仍受到港压力压制。

策略建议:（1）单边：港口压力背景下迎来二次探底（2）跨品种：4-5月平衡表预估MA/PP及MA/PE库存比值均反弹，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：4-5月每一轮小检修时期为9-1反套提供更好入场点位，到港量级及罐容压力下，9-1继续反套。

风险：煤头春检实际兑现力度；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。



聚烯烃：成本支撑不足，盘面低开走稳

PE：昨日盘面低开震荡，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期放缓。供给方面，开工中高，检修近期不多；外盘方面，美金市场周内补涨，内盘进口窗口局部关闭。需求端，农膜需求边际回落，下游需求走弱。综合而言，PE近期新增检修有限，供给压力依旧，需求端，下游开工环比走弱，且因前期价格炒作，补库动力下降。原油近月因现货胀库价格偏弱，导致下游品种低开。后市依旧有较多低价货源，不过当前进口窗口关闭，价格在供需矛盾不明显情况下，持稳为主。

策略：

单边：中性

套利：LP稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面低开后震荡，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期放缓。供给方面，开工中，但标品比例很低；外盘方面，美金市场周内补涨，进口窗口大幅收窄。原油近月因现货胀库价格偏弱，导致下游品种低开。后市来看，当前熔喷布炒作风退去，价格逐步回归理性，成本支撑不佳，进口窗口打开，中长期来看思路偏空，但短期因为标品不足，挤仓或带动价格高位盘整，但进一步上行空间不大。

单边：中性

套利：多PP5-9

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动



橡胶：海外需求仍弱，港口库存继续增加

22日，沪胶主力收盘9715（-85）元/吨，混合胶报价9150元/吨（-75），主力合约基差-115元/吨（-165）；前二十主力多头持仓80200（-1173），空头持仓118785（-2944），净空持仓38585（-1771）。

22日，20号胶期货主力收盘价7950（-95）元/吨，青岛保税区泰国标胶1170（0）美元/吨，马来西亚标胶1135美元/吨（-5），印尼标胶1135（0）美元/吨。主力合约基差94（+111）元/吨。

截至4月17日：交易所总库存240799（+1430），交易所仓单236950（+960）。

原料：生胶片37.21（0），杯胶27.25（-0.35），胶水38.20 (0)，烟片39.77（-0.28）。

截止4月16日，国内全钢胎开工率为63.86%（+1.68%），国内半钢胎开工率为62.03%(+3.67%）。

观点：原油的下挫带来商品市场的拖累，昨天橡胶期价继续下行，但跌幅相较于其他化工品要小，主要因橡胶与原油相关性较小。基于库存的持续高企，橡胶偏弱的基本面并没有改变。4月份来看，基于海内外低产期，供应端环比呈现持平略减少的状态，需求端随着海外欧美疫情的好转，或更多的体现国内需求的回升，4月供需呈现环比改善，但昨天公布的最新港口库存继续回升，且持续创新高，橡胶受制于海外需求示弱，去库之路漫漫。

策略：中性

风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。



有色金属

贵金属：油价反弹带动贵金属价格一同走高

宏观面概述

昨日特朗普再度发推称，如果伊朗在海上骚扰美国的船只，美国海军将击落并摧毁其炮艇。受此影响，陷入历史性崩跌浪潮的原油终于看到了一丝曙光，美国WTI原油大幅拉升40%，布伦特原油也强势上扬。而在这样的情况下，此前一直受到原油走弱拖累的贵金属也同样呈现出了较为明显的上涨，并且当下黄金ETF已然创出历史新高，而在当下全球范围内央行低利率以及大力度量化宽松政策的背景下，贵金属价格预计仍将会有较好的前景。

基本面概述

昨日（4月22日）上金所黄金成交量为93,572千克，较前一交易日上涨12.11%。白银成交量为14,894,054，较前一交易上涨59.12%。上期所黄金库存与前一日相比下降30千克至2,133千克。白银库存则是与前一交易日相比下降13,052千克至2,118,205千克。

昨日（4月22日），沪深300指数较前一交易日上涨0.82%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.74%。而光伏板块较前一日上涨1.63%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

风险点

央行货币政策导向发生改变 原油价格再度走低引发通胀预期大幅回落



镍不锈钢：外围恐慌情绪拖累，镍价大幅回落

镍品种：SMM数据显示，3月份中国镍铁进口量5.3万金属吨，同比增243%，环比增41%，其中印尼镍铁进口量同比增420%，环比增37%。因疫情对海外需求影响较大，而供应受到影响较小，后期镍铁进口量可能依然维持高位。近期不锈钢即期利润得以修复，而国内大部分镍铁厂依然处于亏损状态，因镍矿供应偏紧、下游需求回暖，镍铁厂惜售挺价。

镍观点：因供应存在缩减预期、下游需求短期回暖，镍价出现阶段性的反弹行情。菲律宾镍矿供应受到疫情影响，四月份镍矿出货量可能明显下降，国内镍矿港口库存持续下滑，四五月份镍铁产量可能维持低位，后期镍矿价格可能上涨抬升镍铁成本。中国不锈钢社会库存持续下滑，不锈钢价格上涨后利润得以修复，后期不锈钢产量可能有明显提升，镍价短期走势偏强。但中线镍供应过剩格局依然持续，需求受到疫情影响较为严重，而供应端印尼镍铁产能仍在持续增长，菲律宾镍矿供应受限只是短期现象，中线镍价仍不乐观，后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点。

镍策略：单边：镍短期处于反弹阶段，中线仍不乐观。

镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。

不锈钢品种：近期不锈钢社会库存持续下滑，304不锈钢价格出现较大幅度的回升，其即期利润得以快速修复。当前不锈钢即期利润已经较前期明显好转，库存压力缓解之后，四月份不锈钢产量可能有所提升。不过不锈钢内需虽然有所好转，但海外消费悲观，出口需求明显下滑，短期国内的补库需求爆发可能不具备持续性。

不锈钢观点：不锈钢价格短期反弹，但需求爆发可能不具备持续性，五月份不锈钢可能出现供应回升、需求平淡的局面，后市仍不乐观。因前期国内镍铁和不锈钢都处于持续亏损状态，四月份菲律宾镍矿供应受到较大影响，后期镍矿价格可能上涨，从而提升镍铁和不锈钢成本，加上不锈钢库存压力缓解，不锈钢出现一个利润快速修复的过程。不过随着库存压力缓解和利润修复，后期不锈钢产量可能逐步回升，而海外需求弱势不改，五月份后不锈钢可能仍有库存压力，而且中线看印尼镍铁供应增量将全部作用到国内不锈钢上，供应压力大、需求存在较大不确定性，中线不锈钢价格可能仍难以乐观。

不锈钢策略：不锈钢短期观望，中线偏弱。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。



铜：恐慌情绪再起，铜价承压

现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报升水170元/吨~升水190元/吨。原油市场担忧加剧，拖累大宗商品齐跌，沪期铜跌破均线支撑，下跌超千元，跌幅达2.45%，跌至40800元/吨附近，盘面大跌之下持货商较前日上调报价至升水170~升水190元/吨，低价货源依然吸引部分贸易商买盘，但昨日难有压价空间；湿法铜报价同时表现上抬，持货商挺价于升水140元/吨左右。期铜两日连阴，下游企业逢低补货，买盘成交改善；贸易商虽有收货意愿，但价格难以达到心仪，持货商挺升水意愿较强，目标升水200元/吨，但目前的僵持状态难以支持升水顺利再抬。下午现货升水不变，有个别持货商已有升水200元/吨报出，只是成交仍难接受。

观点：美国原油期货连续两日暴跌。昨日美油6月合约收跌35.78%报13.12美元/桶，盘中一度暴跌近70%，最低报6.5美元/桶。5月合约收涨124.08%，报9.06美元/桶。该合约在周二收盘后到期。油价骤降，大宗商品价格承压，沪铜价格也随之下滑。尽管油价大幅下滑，但未引起市场对于通缩的恐慌。全球疫情影响不单在需求侧以及投资活动，供给侧同样受到一定影响。全球货币宽松刺激消费但难以对供给端带来好转，市场对于二季度铜矿供给的担忧，支撑铜价。在宏观氛围缓和，疫情缓解逻辑不变的情况下，铜价仍有上涨空间。综合来看，短期内应对铜持中性思维，中期上看，仍需关注海外疫情拐点以及国内政策落实的情况。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略：

1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注点：

1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进



锌铝：国际环境形式复杂，锌铝持续震荡

锌：外盘方面，伦锌震荡上行，但幅度不大。沪锌震荡翻红，基本填补前一日跌幅。国内方面，供应端故事虽然仍在继续发酵并带来一定支撑，但在海外疫情严重影响宏观经济的情况下，短期内或难有大幅改善。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，预计锌价走势预期仍不乐观。

策略：单边：谨慎看空。套利：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：伦铝震荡，收一小阳线。沪铝与伦铝走势相似。国内供需情况变化不大，昨日大户收货积极，现货报价维持坚挺，短期沪铝下行阻力较大。中期来看，由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面亏损，加之4月份国内下游开工预计将恢复至正常水平，因此预计铝价进一步大幅下跌的概率不大。但铝棒铝杆加工费走高，冶炼厂利润修复，减产情况后续或有所减少。出口需求方面，4-5月海外疫情仍旧存在不确定性，铝出口订单必然会持续性受其影响，且国内订单有前期积累的和补库囤货的情况存在，因而预估后期社库降幅会有所下降。

策略：单边：中性，建议前期空头获利止盈。跨期：观望。

跨市：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险。



铅：持货商维持高升水报价 而下游采购依旧有限

现货市场：昨日沪铅价格维持震荡格局，持货商报价较昨日有小幅下降，但多维持于较高水平。下游仍然以长单采购为主，部分散单补充按需而定，现货市场成交体量不大。加之当下蓄电池企业对于未来消费展望仍然相对悲观，故此主动补库的积极性同样相对较小。

库存情况：昨日（4月22日）上期所铅库存出现了200吨的下降至5,176吨。上周在经历了交割之后，市场对于主流原生铅的需求有所缓解，使得铅价格未能延续此前反弹的态势。并且如此前一样，每当交割完成后，库存便再度出现持续小幅的下降的情况，而这也显示出了当下下游需求的持续惨淡，使得市场只得在交割日来临时选择将手中货源进行交割。

进口盈亏情况：昨日（4月22日）人民币中间价下调151个基点至7.0903，目前国内铅价格在交割完成后铅价格呈现震荡格局，并且当下在国内下游需求持续呈现偏弱格局的情况下，进口盈利窗口打开的可能性依然很低。

再生铅与原生铅价差：昨日（4月22日）再生铅价格较原生铅维持-50元/吨的水平。据了解当下再生铅企业复工逐渐开始，故此较此前原生铅升水的状况得到改变。倘若后市再生铅开工率持续走高，则将会使得供应呈现相对宽松的状态，而这对于铅价格而言则是较为不利的因素。

操作建议：

单边：谨慎偏空

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：

宏观不确定因素 再生铅企业持续复工



黑色建材

钢材：期货先抑后扬，市场交投回暖

观点:期货方面，昨天黑色盘面先抑后扬，收盘至全天高点螺纹05合约收3537点，+30点；10合约收3375点，+38点；热卷05合约收3350点，+15点；热卷10合约收3211点，+26点；

现货方面，螺纹上海3460，+10；杭州3510，+10；广州3750，平；北京3470，平；热轧卷板上海3300，平；杭州3380，-10；广州3300，平；北京3300，-30；

成交方面，午后随着期货全面小幅反弹，市场投机性需求开始回暖，整体成交较昨日明显好转。昨日全国建材成交24.88万吨，较上一交易日上涨4.07万吨。

宏观:国务院常务会议决定提高普惠金融考核权重；1-3月国有企业利润总额3291.6亿元，同比下降59.7%；美国参议院再通过约5000亿美元经济援助计划；昨日WTI原油6月合约“接力”大跌，今日上海原油主力合约封死跌停。

逻辑:国内疫情基本得到了控制，受宏观经济的刺激以及国家政策的扶持，钢铁下游企业复产、复工积极，随之钢材消费也迎来了火爆的季节。昨日钢谷网公布中西南建材数据显示：中西南地区建材产量同比上周增加6.57万吨，总库存同比上周下降110.24万吨。然而，海外疫情拐点未现，消费依然低迷。国内消费虽然火爆，但是主要集中在建筑板块，板卷消费依然偏弱，去库不如预期，国内的高库存、美油暴跌、全球金融市场下挫等诸多因素都对钢材价格形成压制。

综上所述，短期较强的内需刺激政策以及地产基建端开工的迅速恢复，使得建材的消费迅速达到并超过去年同期水平，并且未来几周看应当会持续，但产量恢复和淡季消费回落的必然性，以及海外需求下滑的冲击，使得钢材高库存仍然成为风险。

建议：控制好仓位，分批逢高空、低位平仓不宜抄底。

策略：

单边：看空，空热卷远月、螺纹远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月。

跨期：无

跨品种：无

期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓

期权：卖出虚值看涨期权

关注及风险点：

关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。



铁矿：节前补库支撑，方向跟随成材

观点与逻辑：

今京唐港pb粉659-665元/吨成交，受期货影响，午后由跌1元/吨转为涨5元/吨。山东港pb粉645-650元/吨成交，跌2-3元/吨，主要是上午成交。本周部分钢企已开始“五一”备库采购计划，上周铁矿日均成交158万吨，本周日均成交179万吨，成交量明显升温。铁矿因为盘面较大贴水，再加上钢厂一直在提产，暂时仍是黑色佼佼者。节前尚有补库需求，预计矿价震荡偏强运行。

但注意到，澳矿发运到中国的比例从3月至今提升了约5%（目前发至中国比例至88%）。假如按照澳洲1630万吨每周发运量，周度5%相当于82万吨，每个月约有330万吨澳矿需要转售到中国市场，直到海外疫情好转（不含巴西矿）。

策略：

单边：短期中性，趋势跟随成材

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。



煤焦：成材需求火爆降库快，带动黑色商品快反弹

观点与逻辑：

焦炭方面，昨日国内焦炭现货市场呈持稳表现，日照港准一报1710元/吨，厂家准一报价稳定在1550元/吨左右，本轮提涨未得钢厂认可，更多存在博弈层面，厂家表现提涨意愿，从而暂缓终端继续压价采购，近期出厂报价一直持稳。鉴于上周唐山提出限产措施实施情况较差，且钢厂焦炭库存较为充足，焦炭近期供需层面并无明显矛盾，预计价格仍将维持现有格局。近期市场重提焦化产能政策，更多的是在预期之内，能否由于政策落实后而改变焦炭现有的疲态仍需观察。近期走势大概率跟随成材的波动方向，很难走出独立行情。

焦煤方面，昨日焦煤现货市场稳中有降，山西地区低硫主焦煤报报价相对坚挺，维持1370元/吨，但高硫品种及配煤由于库存高企，销售压力增大，且终端采购不积极，均出现继续承压下行态势，临汾地区部分煤矿下调1/3焦煤出厂价格50-100元/吨至1050-1100元/吨。当前由于煤价下跌致使焦化利润得到一定幅度改善，叠加面临五一小长假的临近，预计厂家会有一定补库需求，但由于进口煤仍处于下行通道内，即使价格反弹，但空间有限。

盘面上昨日双焦受到成材继续大幅降库走强后，跟随成材反弹，但反弹力度明显弱于成材。

期货价格方面，截至昨日收盘焦炭09主力合约收于1695元/吨，上涨25元/吨，焦煤09主力合约收于1117元/吨，上涨9元/吨，双焦均呈减仓反弹态势。

焦炭方面后期关注高速免费政策结束时间，及钢厂库存变动情况及山西产业政策的落地速度及力度，焦煤方面重点关注蒙煤通关情况，及海外疫情的发展态势，是否能形成对需求端的提振，但当前情况为双焦价格都将维持原有格局。

策略：

焦炭方面：逢高做空远月，考虑到焦企小幅亏损，炼焦利润侵蚀情况下，现货价格继续下跌难度加大，若远月焦煤大幅下跌，焦炭成本下移情况下，远月价格继续受到压制

焦煤方面：逢高做空远月，近月注意交割意愿

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点： 海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。



动力煤：下游需求疲弱，煤价压力仍存

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于489.4。产地煤矿产量恢复，下游需求暂未见起色，煤价短期承压。

港口：秦皇岛港日均调入量减少-8.8至29.8万吨，日均吞吐量减少3.3至34.8万吨，锚地船舶数18艘。秦皇岛港库存减少5至647万吨；曹妃甸港存增加13.5至574.6万吨，京唐港国投港区库存减少1至267万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤增加2.11至58.02万吨，沿海电厂库存减少5.6至1610.03万吨，存煤可用天数减少1.15至27.75天。

海运费：波罗的海干散货指数728，中国沿海煤炭运价指数571.4。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，产区煤矿生产维持正常，部分民营中小煤矿受“一票煤”管控减产或停产检修。陕蒙坑口价仍延续弱势运行，降价后销售仍相对悲观，煤矿库存累积。港口方面，环渤海地区港口调入调出呈两弱格局，近期较多利好信息刺激市场，但北方港库存仍处于历史高位，下游需求疲弱格局下库存难以被快速消化，港口煤价疲弱。电厂方面，沿海电厂日耗回升至58万吨左右，动力煤需求淡季，企业用煤需求相对较差。综合来看，近期煤炭市场需求较差，煤价仍有下行压力。

策略：中性，短期国内煤价大幅下滑至红色区间附近，国家调控或将出台稳定国内煤价，煤价下方支撑力度加强。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。



玻璃纯碱：纯碱出货压力不减，玻璃区域竞争激烈

观点与逻辑：

纯碱方面，昨日纯碱期货主力09合约日盘报收1467，下跌0.74%；仓单+0至2264张，有效预报-50至203张。下游需求疲软，纯碱厂家库存居高难下，厂家出货压力不减，沙河地区重质纯碱主流送到价1400。产能方面，龙山化工纯碱装置22日停车检修，厂家计划检修20天时间；5月份淮南德邦、实联化工、丰成盐化、南方碱业有检修计划，纯碱厂家开工负荷有望进一步下调。综合来看，目前重碱下游补库依旧谨慎，而纯碱库存居高不下，利润微薄甚至亏损，后期关注厂家自行限产的实际执行情况。

玻璃方面，昨日玻璃主力09合约日盘报收1240，上涨0.49%。现货市场区域调整，价格竞争激烈，华中主流厂库报价下跌40元至1240，部分低价已经跌破1200。其他地区来看，河北金仓玻璃600吨生产线放水冷修，华北市场维持平稳，生产企业走货较好，库存略削减；华东外埠货源冲击下价格继续调整，厂家去库意愿强烈，成交十分灵活；华南市场基本稳定，生产企业走货尚可。整体来看，目前国内终端需求基本恢复，但外围市场冲击下下游接单情况不及预期，贸易商及下游采购心态谨慎，玻璃厂家超高库存降到合理水平尚需时间，后期需要关注高库存的消化情况。

策略：

纯碱方面：中性，关注厂家自行限产的实际执行情况

玻璃方面：中性，关注高库存的消化情况

风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻



农产品

白糖：油价反弹限制原糖跌幅，巴西或通过减税来支持糖厂生存

期现货跟踪：2020年4月22日，ICE原糖7月合约收盘10.05美分/磅（-0.01美分/磅），市场忧虑巴西糖厂因财务问题而关闭，油价大幅反弹使得原糖低位反弹。郑糖2009合约收盘报价5134元/吨（-25元/吨）。4月22日，郑交所白砂糖仓单数量为11581张（+0张），有效预报仓单1112张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5480-5560元/吨（+0元/吨）。现货报价持平或下跌20元/吨。国内进口巴西糖配额外85%关税成本4522元/吨，50%关税进口巴西糖成本3733元/吨。乙醇折糖价为8.08美分/磅。

逻辑分析：外盘原糖方面，能源价格低迷及疫情影响下全球产糖量较预期提升，疫情影响下社会活动减弱，需求总体偏弱，糖价昨日继续追随原油价格暴跌，盘中跌破10美分/磅整数位。巴西糖厂资金困境致使糖厂开榨期间资金紧缺影响开榨，巴西糖厂通常需要依靠乙醇生产来获取运营现金流，在疫情蔓延情况下这样已很难行得通，市场仍然忧虑巴西糖开榨受到影响，这使得糖价在当期位置开始逐步筑底，巴西将在周五之前宣布糖业补贴方案以帮助糖厂度过难关。

郑糖方面，本榨季国内基本确定减产，但来自进口端及走私等层面压力偏大，内外糖价差维持多年高位水平运行。国内糖厂现货有明显回落，关注5月后国内进口糖清关及进口情况，因5月22日预期国内将原糖配额外关税恢复至50%。近期市场有传闻国储或收储100万吨糖，国内3月工业库存为370万吨，若在国内收储100万吨将大幅提振糖价，对传闻保持关注，国储食糖超期存储，库存较高，在当期市场中亦难排除出现抛陈糖买新糖的操作，内外价差高企，关注是否出现政策性干预扰动糖价，否则受进口端压力糖料下行空间仍较大。

策略：

国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）

国际：中性（1-3M），谨慎偏多（3-6M）

郑糖：中性偏空，关注进口端及走私糖压力

原糖：中性，原糖随原油价格下跌

价差：亚洲原白糖差价料维持偏强状态，可考虑逢低做多原白糖差价。

风险因素：巴西汇率、巴西新糖产量、油价、泰国干旱、疫情持续时间



棉花：收储传闻致棉价大涨

期现货跟踪：2020年4月22日，ICE美棉7月合约收盘56.07美分/磅（+2.92美分/磅）。4月22日郑棉2009合约收盘报11295元/吨（+130元/吨），受国内收储传闻影响国内外联袂上涨。

国内棉花现货CC Index 3128B报11370元/吨（-101元/吨）。4月22日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为19120元/吨（-30元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S现货价为19884元/吨（+0元/吨），到岸价为20242元/吨。

2020年4月22日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为33024张（-54张），有效预报5066张（+31张），仓单28138张（-85张）。

逻辑分析：市场传闻国内将收储100万吨进口棉，受此传闻影响国内外棉价均自低位反弹。当期国内外市场棉纱压力仍然较大，而受海外疫情逐步解封影响，棉价相对偏强，欧洲少数国家本周开始逐步解除封锁，关注下游订单情况，若欧美订单开始逐步恢复，预计棉花价格将维持反弹，若国内确定收储100万吨，有望使得ICE主力合约冲击60美分/磅上方。

郑棉：国内方面， 纺织业下游4月被迫停工降负，需求大幅下降。受疫情扩散影响，各地封城封国，出口棉纺织品需求料大幅下滑，下游成品库存积压，后期或出现2019年类似情况，而今年整体下游开工率水平相比去年低10%以上，随着全球解封市场预期纺织品订单或开始出现恢复。因近期新疆各地棉花检验所加快公检力度，市场猜测国家可能在为抛储做准备，今日传闻表明也有人将其解读为收储，关注传闻后续情况，若收储100万吨，不排除郑棉主力冲击12000-12500元/吨。

策略：谨慎偏多，市场收储传闻导致棉价总体震荡偏强，关注后续事情发展。

风险点：全球疫情、出口销售情况、纺企新订单、油价



豆菜粕：期价略有反弹

昨日美豆收盘小幅上涨。原油上涨提振商品市场。另外昨日USDA公布私人出口商向中国销售19.8万吨大豆的报告，市场寄希望于价格下跌能够刺激出口。周四将公布周度出口销售报告，市场预计截至4月16日当周美豆出口销售净增35-105万吨。

国内方面，连豆粕同样有所反弹。昨日市场传言将收储大豆1000万吨，若属实可能消化部分未来新增原料供应，保持关注。供需面变动不大，随着进口大豆到港增加，上周开机率止降回升至45.58%，未来两周将继续增加。截至4月17日沿海油厂豆粕库存由15.97万吨再度降至13.61万吨，预计未来豆粕库存将见底稳步回升。昨日豆粕总成交11.507万吨，成交均价3008（-22）。天下粮仓预报4、5月各有37万吨和24万吨菜籽到港，截至4月17日油厂菜籽库存19万吨，上周菜籽压榨开机率12.77%，均处于历史同期偏低水平。上周累计成交5100吨，昨日成交800吨。截至4月17日沿海油厂菜粕库存1.4万吨，去年同期4.1万吨；港口颗粒粕库存17.97万吨，仍为历年同期最高。

策略：短期中性。国际市场上，大豆玉米比价走高，市场预期大豆种植面积可能增加，未来若缺乏天气题材，预计美豆还将弱势运行。巴西目前仍保持超高装船，关注出口动态。国内短期现货紧张的局面持续，但盘面榨利仍处于较好水平，未来进口大豆到港增加将施压期价，关注收储消息。

风险：新冠肺炎疫情发展，南美物流，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等。



油脂：棕油继续偏弱

昨日棕油较弱，马来产量数据利空，MPOA预估前20日产量环比增25.9%。4月出口回升，但大多执行前期订单，后期需求仍面临考验，产量迟迟未见利好情况下价格自然向下寻求支撑。国内油脂虽库存继续下挫，但是外部市场的冲击击了市场的信心，加之后期大豆大量到港压榨回升带来的预期利空压力较大，短期收储消息时有发酵，豆油相对偏强。

策略：单边预计震荡偏弱，但注意消息扰动较大。豆棕价差逢低继续做扩。谨慎偏空。

风险：宏观风险。



玉米与淀粉：期价继续高位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续上涨，淀粉现货价格亦稳中偏强，局部地区报价小幅上调10-20元不等。玉米与淀粉期价早盘和尾盘偏强，盘中出现回落，全天继续呈现高位震荡态势。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到近月期价已经升水现货价格，远月期价较临储出库价亦有较大幅度升水，表明其在一定程度上反映临储拍卖底价上涨或成交出现溢价的预期，需要特别留意临储拍卖政策。对于淀粉而言，考虑到后期运费因素，因华北-东北产区玉米价差有望继续扩大，其通过淀粉现货生产利润，影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩，行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩。

策略：谨慎看多，建议投资者谨慎持有前期多单，相对而言，持有淀粉-玉米价差套利组合或更为安全。如无前期操作，则建议继续等待第三阶段做多机会。

风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情



鸡蛋：期价弱势震荡

博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.95元/斤，环比下降0.02元/斤。淘鸡价格4.38元/斤，环比持平。全国鸡蛋价格稳中有落，多地区再次跌破三元，销区北京、上海稳，产区河南、山东下跌，东北偏弱。近日多地区走货不佳，蛋商高价采购意愿不强，而南方销区更是到货压力增加，预计近期鸡蛋价格或震荡偏弱调整。基本面暂无明显利好驱动，期价继续走弱。以收盘价计，1月合约下跌8元，6月合下跌84元，9月合约下跌22元。主产区均价对主力合约贴水197元。

逻辑分析：现货价格淡季偏弱，但依然在多数养殖户保本线以上，不足以刺激养殖户加速淘鸡，新开产鸡持续增加，蛋价走强需要低价逼淘，期价缺乏上涨动力，而预期现货难破前低，期价再度下行空间亦有限。

策略：中性。



生猪：猪价继续走低

博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价33.49元/公斤，环比下跌0.06元/公斤。白条肉均价43.27元/公斤，环比持平。华储网23日继续竞标1万吨储备肉，调控肉价并未放松。部分地区反馈非洲猪瘟又有抬头之势，如此一来，猪价颓势短期更加难以扭转。监测数据显示，近几周生猪出栏体重未见明显走低，反而环比上涨。说明压栏大猪仍不在少数，屠企压价屠牛屡试不爽，五一提振效果恐竹篮打水一场空，建议大猪尽快出栏，短期猪价仍是下跌趋势。



纸浆：浆价小幅反弹

昨日纸浆盘面小幅回升，09合约最多跌至4450元/吨，原油大跌带来的利空冲击减弱。现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4475元/吨。阔叶金鱼报价3840元/吨。短期虽然对于纸浆消费有所提振，但力度有限。后期纸浆大量到港，国内纸浆港口库存或将维持高位。

策略：原油大跌冲击是短期因素，情绪缓解后难形成趋势下跌。中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。



量化期权

商品市场流动性：螺纹钢增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：2020-04-22，原油减仓47.77亿元，环比减少10.03%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓14.33亿元，环比增加2.27%，位于当日全品种增仓排名首位；锰硅、原油5日、10日滚动增仓最多；黄金、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，LPG、铁矿石、铜分别成交631.16亿元、626.43亿元和622.82亿元（环比：26.81%、-8.84%、14.99%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-04-22，谷物板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交2255.5亿元、1663.38亿元和1655.64亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。



金融期货市场流动性：股指期货减仓，IF减仓居首

股指期货流动性情况：2020年4月22日，沪深300期货(IF)成交1174.84 亿元，较上一交易日减少4.97%；持仓金额1621.96 亿元，较上一交易日减少4.39%；成交持仓比为0.72 。中证500期货(IC)成交1296.05 亿元，较上一交易日减少1.86%；持仓金额1972.18 亿元，较上一交易日减少0.35%；成交持仓比为0.66 。上证50(IH)成交288.11 亿元，较上一交易日减少9.97%；持仓金额510.85 亿元，较上一交易日减少2.44%；成交持仓比为0.56 。

国债期货流动性情况：2020年4月22日，2年期债(TS)成交196.87 亿元，较上一交易日减少21.55%；持仓金额468.66 亿元，较上一交易日减少1.21%；成交持仓比为0.42 。5年期债(TF)成交247.14 亿元，较上一交易日增加14.83%；持仓金额426.27 亿元，较上一交易日增加0.13%；成交持仓比为0.58 。10年期债(T)成交578.59 亿元，较上一交易日增加0.73%；持仓金额940.68 亿元，较上一交易日减少0.31%；成交持仓比为0.62 。



期权：豆粕价格波动率齐反弹

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为19.74%。当前豆粕30日历史波动率为0.23%，60日历史波动率为0.19%，90日历史波动率为0.18%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为19.51%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为15.47%。当前白糖30日历史波动率为0.00%，60日历史波动率为0.00%，90日历史波动率为0.00%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为15.47%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为23.73%。当前铜30日历史波动率为0.00%，60日历史波动率为0.00%，90日历史波动率为0%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为23.73%。