格林大华：疫情终将过去 天胶迎来刚需

　多空逻辑：

　　利多因素：东南亚主产区受公共卫生事件影响，后期供应存收紧预期，国内云南主产区受干旱和病虫害影响，预计推迟开割，有利于国内社会库存消化；库存消化周期最快从4月末5月初启动，届时国内累库压力或将得到缓解；上期所仓单处于年度低位，对期价形成一定支撑；各地政府积极出台政策，推动消费行业复苏。

　　利空因素：目前下游轮胎厂开工同比低位，前期主要以消耗库存为主，短期接货能力有限；国内一般贸易库存维持上涨，全国天胶库存高位，能满足3个月需求，库存仍处于上行周期。

　　操作建议：建议短线快进快出，技术上可以参考小时线或分钟线，中长线待企稳后做多思路。

　　风险提示：关注全球疫情蔓延情况、国内经济下行程度及下游需求变化。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　上期观点：预计橡胶(9885, 210.00, 2.17%)主力和20号胶主力在2020年一季度走出先扬后抑的可能性较大。

　　1.2 盘面回顾

　　2020年一季度橡胶主力和20号胶主力呈现先涨后跌再涨再跌的态势。

　　1月，受央行全面降准、美伊局势紧张拉涨国际油价，叠加主产区泰国处于旺产期原料价格连续大幅反弹等影响，月初至13日期价震荡上行，随后泰国原料胶水价格冲高回落，12月进口量同环比大涨，下游轮胎厂节前陆续放假，叠加年底资金收拢，期价震荡下行，特别是突发公共卫生事件来袭，市场恐慌情绪随即升温，节前四个交易日期价大幅下行。

　　2月，受重大突发公共卫生事件影响，节后首日开盘跌停。随后，胶价偏低及下游逐步复工对市场看多情绪形成提振，上中旬总体呈现震荡上行走势，逐步收复前期部分跌幅。但随着疫情全球蔓延加剧，再次引发市场担忧，打压多头情绪，本月21日后期价震荡下行。

　　3月，随着海外公共卫生事件不断升级，全球金融恐慌情绪持续升温对胶价形成连环式打压，至3月18日胶价跌破万元心理关口，随后再度下挫至9300元/吨直击成本线9000元/吨，从近几个交易日来看，成本线9000元/吨附近支撑较强。

　　图1：橡胶主力2009日K线图

　　数据来源：文化财经，格林大华期货

　　图2：20号胶主力2005日K线图

　　数据来源：文化财经，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　上期我们预测橡胶主力和20号胶主力在2020年一季度走出先扬后抑的可能性较大。

　　实际盘面与上期预测较为吻合，但突发公共卫生事件和随后疫情全球蔓延加剧，导致全球金融恐慌情绪持续造成跌幅远超预期。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　预计橡胶主力和20号胶主力在2020年二季度先收复部分超跌，再进入区间震荡，随后上扬的可能性较大。

　　供给方面，东南亚主产区受公共卫生事件影响，后期供应存收紧预期，国内云南主产区受干旱和病虫害影响，预计推迟开割，有利于国内社会库存的消化；库存消化周期最快从4月末5月初启动，届时国内累库压力或将得到缓解。

　　需求方面，目前下游轮胎厂开工同比低位，前期主要以消耗库存为主；受疫情影响，汽车销量受到重挫，预计二季度末会有一定改善。

　　季节性分析：从图5近10年数据可以看出，橡胶主力在4~6月大概率处于跌势，5~6月存一定程度小幅反弹的可能性。

　　图3：橡胶主力合约近10年季节性涨跌幅 单位：%

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1．东南亚公共卫生事件蔓延，继马来西亚3月18日封城之后，泰国当地时间3月26日起实行紧急状态，后期主产区天胶供应存收紧预期。云南产区由于干旱和病虫害情况延迟开割，预计开割时间为4月中下旬。

　　2．从历年数据来看，主产区泰国在3月份由于大部分区域处于停割期，天胶产量短暂大幅收窄。

　　3．截至3月27日，上海期货交易所天然橡胶仓单共计236670吨，环比未涨反跌，同比跌幅巨大。

　　图4：天然橡胶月产量 单位：吨

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　图5：天然橡胶仓单 单位：吨

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　4．从近五年汽车销量数据可以看出，春节过后汽车销量有一波持续性反弹，进入三月中旬销量达到年度较高位置。由于此次新冠肺炎疫情影响，2月汽车销量大幅下挫，销量反弹预计二季度末实现的可能性较大，届时会对配套下游轮胎开工形成大幅提振，天胶需求逐步回暖。

　　5．随着国内疫情得到控制，各地下调风险等级，居民消费市场正在逐步恢复。与此同时，各地也积极出台政策，精准施策，推动消费行业复苏，提振消费信心。

　　图6：汽车月销量 单位：辆

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　利空因素：

　　1．库存方面，3月16-20日青岛地区保税库存微幅回落，一般贸易库存维持上涨，但涨幅收窄，全国天然胶库存高位，能满足国内3个月需求，库存仍处上行周期。

　　2．本周半钢胎厂家开工率为65.19%，环比上涨1.25%，同比下跌2.27%；全钢胎厂家开工率为65.81%，环比上涨1.77%，同比下跌6.90%。轮胎开工环比维持上涨同比跌幅收窄，轮胎厂天胶库存在15天左右（正常），个别轮胎厂高达30-40天（偏高），成品库存25-30天（正常），内销订单缓慢恢复，外销订单存在大幅缩减预期，对天胶随采随用，采购积极性较低，天胶需求预期依旧偏悲观。

　　3．世界卫生组织27日公布的最新数据显示，中国以外新冠肺炎确诊病理较前一日增加46367例，达到427086例。

　　图7：全钢胎开工率 单位：%

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　图8：半钢胎开工率 单位：%

　　数据来源：Wind，格林大华期货

Part3 风险提示

　　全球疫情蔓延情况

　　国内经济下行程度

　　下游需求变化

　　中长期关注主产区天气变化

　　格林大华期货 郭泽明