广州期货：OPEC+可能重回谈判桌 油价受到支撑

　一、本期市场要点分析

　　宏观方面，海外疫情继续发酵，美国新冠确诊病例已经攀升至24万人，意大利确诊病例上升至11万，全球疫情高峰仍未到来。美国当周初请失业金人数出炉，失业金人数当周再创新高，至664.8万人。3月份我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点。

　　供应方面，特朗普放言两大产油国将达成“天量级”减产，激发了多头情绪，欧美原油期货在4月2日快速拉涨，随后产油国出来辟谣，沙特出面澄清日产量维持在900万桶/天，俄罗斯表示并没有与沙特就减产问题进行讨论。沙特原计划4月产量增长至1200万桶/天，由于全球石油需求极度疲惫，石油仓储即将面临满仓，沙特增产面临无路可销。目前全球石油闲置的库容在10亿桶左右，沙特等欧佩克产油国4月份开始增产，合计供应规模增加400万桶/天，而全球石油需求正以2600万桶/天的水平下滑，目前闲置的10亿桶库容可能在一个月后，也就是4月底5月初即将满库。欧佩克将在下周一（4月6日）会议上讨论减产1000万桶/日，一些新的国家希望加入OPEC+组织。

　　虽然美国石油钻井平台数据宽幅下滑，但美国原油产量仍维持在1300万桶/天，钻井平台数量下滑可能要2-3个月反映在产量数据上。截至2020年3月27日，美国原油产量在1300万桶/天，环比持稳，同比增加90桶/天。美国钻井平台数量连续两周大幅下滑，通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止3月27日的一周，美国在线钻探油井数量624座，比前周减少40座；比去年同期减少192座。库存方面，美原油库存本周大幅增长，美国能源信息署数据显示，截止2020年3月27日当周，美国原油库存量4.69193亿桶，比前一周增长1383万桶；美国汽油库存总量2.46806亿桶，比前一周增长752万桶；馏分油库存量为1.22248亿桶，比前一周下降219万桶。

　　需求方面，海外疫情国采取严格隔离措施，导致交通燃料需求降至冰点，炼厂下游产品汽油、柴油、航煤等价格急速下滑，美国汽油价格甚至低于原油价格，这种情况也倒闭上游生产厂商可能面临关停，比如欧洲某些炼厂，以及美国页岩油生产商，页岩油公司Whiting Petroleum已申请破产，极度疲惫的石油需求倒闭生产厂商、炼厂关停，这是“非自愿”减产。石油产品现货市场继续疲惫，某些地区原油现货价格已经负值，就是生产商想把油运出去，倒贴成本，避免库存积累。委内瑞拉也已经用尽储备空间，以5美金价
格售出原油，寻找买家，如果继续堆积库存，石油现货价格还将继续下滑。汽油市场陷入前所未有的困境，当前美国汽油需求每日减少近500万桶，相当于全球原油需求的5%。

　　地缘政治风险，在全球疫情蔓延的严峻形势下，缘政治风险减弱。

　　月差及价格方面，近期Brent/WTI价差有所走强，随着BW价差走阔，美国本土出口压力有所减轻。自WTI、Brent转入Contango结构以来，月间价差一直在拉阔，反映出近月市场交投极度疲软，但自4月1日开始WTI月间价差Contango结构开始出现收缩。

　　SC方面，近期内外盘价差（SC-Brent）持续走高，主要原因在于：1、国内与海外疫情发展处于不同阶段；2、人民币近期贬值，作为以人民币计价的SC支撑较强；3、油价跌破40美金地板价，炼厂加工红利对原油需求支撑（山东地炼开工率已经从36%提升至60%）；4、国内的抄底行为。

　　表1、原油数据分析

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　二、行情展望及投资策略

　　综合来看，随着海外新冠确认人数逐渐攀升，各国均采取“封国”“局家令”等限制措施，海外疫情拐点逐渐明朗，但石油需求恢复较为缓慢。能够快速影响油价仍来自供应侧，“石油三国”重回谈判桌可期，但仍需时间去磨合。油价在上涨的道路上仍有来自“高库存、疫情出现反复”的压力。总体来看，油价已经跌入熊市行情的后期，资金可以逢低轻仓左侧建仓，如果油价再次探底，可以适当增加仓位，并在确定行情出现后（减产谈妥、疫情拐点）继续增仓。

　　策略建议：轻仓远月SC

　　三、产业链分析图

　　图1、基准原油期价走势

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图2、Brent-WTI价差走势

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图3、ICE Brent月间价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图4、Nymex WTI月间价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图5、Brent 532裂解价差

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图6、WTI 321裂解价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图7、美国汽油裂解价差

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图8、美国柴油裂解价差

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图9、美国原油产量

　　数据来源：EIA、贝克休斯、广州期货研究所

　　图10、美国钻井平台数量

　　数据来源：EIA、贝克休斯、广州期货研究所

　　图11、欧佩克原油产量

　　数据来源：OPEC、广州期货研究所

　　图12、主要OPEC产油国产量

　　数据来源：OPEC、广州期货研究所

　　图13、美国商业原油库存

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图14、美国库欣原油库存

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图15、美国汽油库存

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图16、美国馏分油库存

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图17、OECD石油库存

　　数据来源：OPEC、EIA、广州期货研究所

　　图18、美国原油出口

　　数据来源：OPEC、EIA、广州期货研究所

　　图19、美国炼厂原油加工量

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图20、美国炼厂开工率

　　数据来源：EIA、广州期货研究所

　　图21、ICE布伦特期货多空持仓

　　数据来源：CFTC、广州期货研究所

　　图22、Nymex WTI期货多空持仓

　　数据来源：CFTC、广州期货研究所

　　图23、ICE布伦特期货净多头持仓

　　数据来源：CFTC、广州期货研究所

　　图24、Nymex WTI期货净多头持仓

　　数据来源：CFTC、广州期货研究所

　　图25、ICE布伦特期货多空比

　　数据来源：CFTC、广州期货研究所

　　图26、Nymex WTI期货多空比

　　数据来源：CFTC、广州期货研究所

　　图27、SC与WTI价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图28、SC与Brent价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图29、SC月间价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图30、SC持仓与成交

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图31、SC与Oman价差

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

　　图32、SC与人民币汇率

　　数据来源：Wind、广州期货研究所

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