核心观点 从历史数据来看，二季度一般为外矿发货的旺季，且我们认为今年矿石供应形势较去年同期明显宽松，因此二季度外矿供应量大概率回升，且升幅预计要高于去年。另外，近期海外疫情的爆发从目前已经公布的信息来看，对主流矿供应影响有限，仅对非主流矿供应有一定影响，不足以改变二季度外矿供应增加的大趋势。 综合来看，短期供应偏紧可能继续对矿价形成一定支撑，但二季度之后，基本面将逐渐走弱，一方面，从季节性因素来看，二季度为传统外矿发货旺季，且根据目前已经公布的信息，疫情对矿石供给的影响更多体现在预期层面，实际影响较为有限。二是，钢材需求中期走弱概率较大，届时很可能形成钢材价格下跌，钢厂利润下降，检修增多，矿石需求减弱的负反馈机制。且废钢价格的下跌也会从需求和成材利润两个方面影响矿价。三是，海外疫情发酵，导致海外钢厂减产呈现扩大化趋势，导致矿石需求减弱，并可能加剧中国地区矿石供应压力。 风险因素：国内钢材需求持续向好，南美疫情爆发致矿石供应大幅缩减 详细内容 一、策略概述 4月份以来，受到外矿发货量不及预期，钢厂开工回升以及宏观面利好消息提振等多重因素影响，铁矿石期货价格经历了3月下旬的调整之后走出了一波反弹行情，截止到4月15日，铁矿石主力合约2009收606.5元/吨，较4月初上涨49元/吨，涨幅8.7%。那么站在目前时点，影响矿石价格的核心因素有哪些？在期货及期权方面如何操作？本报告将对此进行简要分析 二、策略主要逻辑 1.短期低库存支撑矿价，二季度供应料有所改善 一季度，在巴西东南部特大暴雨以及澳洲飓风因素影响下，外矿发货量持续处于低位，根据Mysteel的统计，整个一季度澳洲巴西矿石发货量为24679.8万吨，同比下降758万吨，且处于2016年以来低位，相比之下，国内高炉产能利用率则处于相对高位，两因素叠加至矿石港口库存自2月初以来连续下降，而矿石价格也在80-95美元之间高位震荡。短期来看，供应偏紧的态势可能还会持续一段时间，但进入二季度之后，供应环境料有所改善。 从历史数据来看，二季度一般为外矿发货的旺季，将钢联公布的澳洲、巴西矿石发货量数据加总可以看到，近9年来，二季度发货量环比一季度均增加，增幅在1285-5880万吨不等；2019年在淡水河谷溃坝导致供应急剧缩减的情况下，二季度发货量环比一季度也有1675万吨的增加。而我们认为今年矿石供应形势较去年同期明显宽松，因此二季度外矿供应量大概率回升，且升幅预计要高于去年。
另外，近期海外疫情的爆发从目前已经公布的信息来看，对主流矿供应影响有限，仅对非主流矿供应有一定影响。主流矿方面，3月下旬淡水河谷公告暂停马来西亚混矿中心运营，该中心年发运量2370万吨；但可改道发往中国港口，不会对2020年产量及目标产生影响。FMG也表示将继续在西澳地区的矿区开采活动，并维持全年1.7-1.75亿吨产量目标不变。而目前澳洲、巴西矿石港口库存的回升也表明疫情暂时并未对两大矿石主产国的港口作业产生影响。非主流矿方面，受到南非封国21天影响，英美资源昆巴矿区2020年矿石产量预计减少200-300万吨，淡水河谷3月31日报告也预测受到疫情封锁的国家和地区会影响1800万吨左右的矿石供应主要为非主流矿。我们认为，非主流矿供应的小幅缩减，并不足以改变二季度外矿供应增加的大趋势。
2.钢材需求走弱&；；废钢价格下跌利空矿价 受到钢材需求底部回稳，钢厂利润好转影响，3月份钢厂生产积极性较高，截止到4月10日当周全国247家钢厂高炉日均铁水产量220.38万吨，较3月初回升近14万吨；高炉开工率及产能利用率也连续数周回升。考虑到当下长流程企业螺纹钢仍有400元/吨左右的利润，热卷也有100元/吨左右的利润，且从历史数据来看，一般3-4月份为上半年粗钢和生铁日产的高点，因此，近期钢材供给继续回升概率较大，加上钢厂矿石库存处于相对低位，故短期矿石需求仍有一定保证。 不过，需要注意的是，当前国内钢厂的高利润得益于需求的回稳，截止到4月10日当周，螺纹钢表观消费量已经达到444万吨，同比去年增加5%；全国建筑钢材成交量也一度回升至28万吨上方。但我们也要看到，目前螺纹钢价格与水泥价格走势呈现背离，表明螺纹钢存在终端囤货情况，即由显性库存转为隐性库存。从中期来说，钢材需求下行压力仍较大，一是地产投资中期走弱概率较大，而基建投资可能不足以对冲地产投资下降。二是，海外疫情对国内制造业冲击尚未完全显现。同时，5月中旬以后，由南向北将逐渐进入雨季，建筑钢材可能很难保持当下需求强度，届时很可能形成钢材价格下跌，钢厂利润下降，检修增多，矿石需求减弱的负反馈机制。
另外，近期废钢价格的大幅下挫也会对矿石价格形成利空，这主要体现在两个方面，一是经过前期废钢价格大幅下跌后，目前华东地区废钢价格较铁水成本低约200元/吨，废钢性价比开始显现，后期不排除有钢厂增加废钢比的可能。二是，根据我们的测算，目前电炉钢企业峰电已经有80元/吨左右的盈利，这导致电炉钢企业近期复产较快，截止到4月10日，电炉钢产能利用率已经接近50%，若后期建材需求强度不能保持，而电炉钢供应有快速回升，也将利空钢材价格，进而对矿价上涨形成压制。 3.海外钢厂减产扩大化，矿石需求下行压力较大 目前，海外疫情仍在持续发酵，预计对于经济的冲击将在2-3季度显现，根据IMF最近公布的预测报告，受疫情影响2020年全年经济增速将降至-3%，其中发达经济体为-6.1%，新兴经济体为-1%，这将会对钢材以及矿石需求形成较大冲击。 对于海外钢材和矿石的需求我们主要关注欧洲、日本和韩国三个区域，三地2019年生铁产量为2.09亿吨，占全球生铁产量的16%，铁矿石进口量为2.95亿吨。从目前情况来看，疫情已经导致浦项，新日铁，JFE，安赛乐米塔尔等多家钢厂停产，尽管目前日韩疫情开始出现好转迹象，但考虑两国钢铁行业以出口导向为主，因此在未来1-2个月内钢材产量明显提升的可能性不大。我们以日韩减产15%，欧盟减产20%估算，2020年三地将减少生铁产量3579万吨，影响矿石需求5727万吨。 同时，考虑到中国率先控制住疫情，且二季度钢材产量回升概率较大，因此因海外需求下降所产生的富余铁矿资源将会有部分发往中国，按40%比例估算，将会给国内带来2280万吨的额外进口压力。而在去年底的年报中我们已经估算，2020年铁矿石中国铁矿石市场将由短缺转向小幅过剩，而额外的进口增加将会进一步加剧国内矿石供应压力。
三、风险因素 1. 二季度国内钢材需求持续向好 2. 南美疫情爆发，导致矿石供应明显减量。 四、结论及操作 1.主要结论 综合来看，短期供应偏紧可能继续对矿价形成一定支撑，但二季度之后，基本面将逐渐走弱，一方面，从季节性因素来看，二季度为传统外矿发货旺季，且根据目前已经公布的信息，疫情对矿石供给的影响更多体现在预期层面，实际影响较为有限。二是，钢材需求中期走弱概率较大，届时很可能形成钢材价格下跌，钢厂利润下降，检修增多，矿石需求减弱的负反馈机制。且废钢价格的下跌也会从需求和成材利润两个方面影响矿价。三是，海外疫情发酵，导致海外钢厂减产呈现扩大化趋势，导致矿石需求减弱，并可能加剧中国地区矿石供应压力。因此我们认为矿石价格二季度有下探70美元/吨的可能。 2.主要策略 （1）单边策略 可尝试在610-620之间逢高沽空铁矿2009合约；可尝试买入2009合约浅虚值看跌期权（执行价格600或590元/吨） （2）熊市价差策略 可考虑熊市价差策略，买入2009合约执行价格630的看跌期权，卖出执行为540的看跌期权，总成本约为35.8/吨。若价格突破630元/吨，则损失全部期权费35.8元，若价格跌破540元/吨，则获得最大受益53.2元/吨（90-35.8） | 
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