国都期货：钢材供给恢复 需求预期走弱或致供需失衡

　摘要：

　　从钢厂开工情况看，3月下旬高炉生产已经逐渐恢复到往年正常水平。高炉开工率目前达到65.88%。电炉生产受限于人员流动困难，恢复较慢，截止到3月底，全国平均电炉开工率仅46.74%，但国内部分市场，如西南市场短流程钢企已实现100%开工。随着人员逐渐到岗，废钢等原料供应逐渐恢复，电炉复产预计稳步推进，预计到4月上旬大部分电炉将会恢复正常生产。即进入二季度，钢企将恢复全面生产。

　　越来越多国家出台政策限制人员流动和经营活动，需求预期大幅下降。国内的经济与海外市场联动性较强，因海外需求的停滞，不管是钢材出口还是其他外贸类订单都会受到影响。二季度国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观，钢材主要下游中，仅基建投资有增量预期。

　　后市展望：二季度国内疫情虽告一段落，但海外疫情还在加速扩散，需求预期大幅下降。国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观。而供给端逐渐宽松，供需失衡，钢价或走弱。原料方面，一季度本就发货偏少，又因疫情影响海内外矿山运营及海运物流，供应有收紧的预期，叠加库存低位，矿价支撑较强。但在需求不断放缓的预期之下预计也有一定下行空间。

　　一、行情回顾

　　1月份，钢铁生产开始放量，但宏观氛围乐观，钢材垒库进程也符合预期，钢价窄幅波动。节后，因国内疫情爆发，开盘首日盘面跌停，但市场普遍预期下游需求推后而非消失，又因国内各项积极的财政及货币政策，市场情绪乐观，盘面开始回暖。进入3月，盘面延续上涨行情，但黑色板块05合约走势均强于远期合约，背后的逻辑是现货市场交投逐渐恢复，但远期预期走弱。3月份，因疫情在海外扩散加剧，多数资产开启暴跌模式，市场风险偏好急剧下降。而在这样的大环境下，因国内各项政策的积极提振，市场情绪较海外稳定，且下游复工逐渐增加，于是钢矿在上半月震荡走高。而进入下半月之后，国内多地钢贸市场已经正常流动，外需减弱以及房地产的疲弱开始显现，盘面震荡向下。截止3月27日，螺纹钢(3385,5.00, 0.15%)主力合约收于3，329.00元/吨，当季跌6.72%。

　　图1 螺纹钢连续（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析：供需开始失衡

　　（一）二季度钢企将恢复全面生产

　　在去年四季度钢厂限制产量以来，随着需求预期的回暖，今年1月钢厂生产开始扩张，但2月份钢厂生产受阻，2020年1-2月钢铁产量同比增速下滑。前2月粗钢累计生产15470.20万吨，同比增3.1%，增速降5.2个百分点；前2月粗钢累计生产13233.50万吨，同比增3.1%，增速降2.2个百分点。

　　图3 粗钢累计产量及同比（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 生铁累计产量及同比（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　从更高频的数据来看，3月份粗钢产量在增长，且增量扩大。截止到3月中旬，重点企业粗钢日均产量183.66万吨/天，较上旬增2.8万吨。

　　表1：旬度日均粗钢产量（单位：万吨/天）

　　数据来源：中国钢铁工业协会、国都期货研究所

　　从钢厂开工情况看，3月下旬高炉生产已经逐渐恢复到往年正常水平。高炉开工率目前达到65.88%。电炉生产受限于人员流动困难，恢复较慢，截止到3月底，全国平均电炉开工率仅46.74%，但国内部分市场，如西南市场短流程钢企已实现100%开工。随着人员逐渐到岗，废钢等原料供应逐渐恢复，电炉复产预计稳步推进，预计到4月上旬大部分电炉将会恢复正常生产。即进入二季度，钢企将恢复全面生产。

　　图5 全国高炉开工率（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 全国电炉开工率（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）板材走势转弱

　　因宏观预期偏暖，去年12月以来卷螺差开始修复。但2月下半月开始，价差再次走弱。2月下旬，现货开始出现成交。进入3月，下游复工进程加快，需求恢复的预期逐渐实现，市场成交日渐活跃，钢贸商拿货积极性有提升。现货市场价格也结束之前2月份单边下行的态势，开始涨跌互现。但整个一季度来看，现货价格整体走弱。

　　建材方面，到3月末北京螺纹价格3400元/吨，较上季跌190元/吨；上海螺纹价格3520元/吨，较上季跌210元/吨；广州螺纹价格3860元/吨，较上季跌300元/吨。

　　相对于建材而言，板材出口需求较多，因海外疫情影响出口订单，总体需求预期偏弱，商家信心不足，热轧和冷轧期盘和现货价格明显下行。3月末上海热轧价格3480元/吨，较上季跌590元/吨，走势再次运行于建材价格之下。

　　图7 各城市螺纹钢现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 现货市场螺纹钢和热卷(3234, 26.00, 0.81%)价格（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　今年库存拐点在三月出现，较往年推后两周。五大钢材品种社会库存最高达2600万吨，螺纹钢社会库存最高达1427万吨。从总量看，库存仍在绝对高位，其消化需要时间。目前国内下游用钢需求逐渐恢复，库存去化过程将会延续。供给端虽然利润偏薄抑制了钢厂生产积极性，但钢厂库存下降缓解企业压力，且随着人员及原料的逐渐到位，高炉开工增加，短流程电炉钢厂也加速复产。供给上趋于宽松，或会对后期去库存进度造成影响，进而施压于价格。

　　图9 五大钢材品种社会库存（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 螺纹钢社会库存（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（三）终端下游仅基建预期乐观

　　一季度出炉的各项经济数据均遭遇断崖式下跌，反映了疫情期间国内各项运营活动的停滞已经对经济造成了重创。1-2月，社会消费品零售总额名义同比-20.5%，前值8%，去年同期为8.2%；1-2月，规模以上工业增加值同比-13.5%，前值6.9%，去年同期为5.3%；1-2月，固定资产投资同比-24.5%，前值5.4%，去年同期为6.1%。尽管市场已经有预期前两月数据会受影响，但公布的数据大幅低于预期还是抑制了市场乐观情绪，钢价开始转跌，尤其是热轧卷板，跌幅靠前。

　　具体看钢材的几个主要下游，表现均不乐观。新冠肺炎疫情影响下，房地产行业明显受到冲击。今年前两月商品房销售面积同比降39.9%，房地产开发投资完成额同比降16.3%，降幅达到有数据以来的最低点。3月份，部分城市如驻马店，海宁等地受制于财政压力尝试放开楼市限制，但相关政策出台后又纷纷撤回。中央层面多次强调“房住不炒”的总方针，表示不会走上房地产刺激经济的道路。从当前的金融环境来看，3月份LPR未下调，五年期利率仍维持4.75%。但3月16日定向降准释放了5500亿元的流动性，货币保持宽松。虽然当前房地产融资政策未变，但当前货币环境对房地产有利。预计房地产市场仍能维持稳定，但对是否对钢材需求产生增量存疑。

　　汽车方面，据中汽协，中国2月份汽车销量同比下降79.1%；2月份乘用车销量22.4万辆，乘用车销量同比下降81.7%。据商务部，1-2月，社零总额中汽车销售下降了37%。2020年2月汽车经销商库存预警指数为81.2%，环比上升29.5%。当前汽车消费刺激政策频出，商务部表示要在生产、流通、消费三端发力促进汽车消费。各地方政策也出台相应宽松措施，如宁波消费者购买宁波本地生产、销售的乘用车并在本地上牌的，给予每辆车一次性让利5000元；嘉兴投放的2亿元消费券中有4000万用于汽车消费；杭州汽车限购政策放宽，在今年增加2000个指标等等。4月之后，随着国内经济进一步恢复以及积极的政策的实施，预计汽车相关需求会有回暖。

　　前两月国内基建投资也大幅下滑，基建投资完成额累计同比-26.86%。其中交通固定资产投资完成1709亿元，同比下降34%。按照1月召开的2020年全国交通运输工作会议披露的信息显示，今年交通运输将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元，后续投资进度或会加快。

　　3月4日政治局会议使新基建再度受到关注。新基建主要包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。相对于老基建而言，对钢材需求量减少。虽然基建投资近期在中央层面多次被提及，但其后续具体的实施和规划还有待观察，且其规模相对于老基建而言仍较小，今年的投资规划或仅有万亿，短期内拉动经济预计还是要靠老基建。目前专项债发行已过万亿。监管部门下发文件要求今年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域。即基建相关资金相对宽松，政府扶持基建力度不减。但当前经济下行压力之下，地方财政承压，其他融资来源受限。即使4月之后工程开工逐渐恢复，因资金压力以及老基建空间有限，新基建规划未完善，对经济拉动幅度也存疑。

　　出口方面，今年前两月钢材出口较2019年同期减少289万吨，降幅高达27%。分品种来看，除了带钢小幅增长10.9%外，其余主要钢材品种均出现明显下跌，其中出口量较大的热轧、冷轧、棒材和线材品种，降幅均达到40%以上。海外疫情在二季度或迎来峰值，美国等多数国家预计经济将陷入衰退，预计出口相关需求将进一步放缓。

　　整体来看，国内疫情虽告一段落，但海外疫情还在加速扩散，越来越多国家出台政策限制人员流动和经营活动，需求预期大幅下降。国内的经济与海外市场联动性较强，因海外需求的停滞，不管是钢材出口还是其他外贸类订单都会受到影响。二季度国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观，钢材主要下游中，仅基建投资有增量预期。

　　图11 工业增加值累计同比（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 固定资产投资增速（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图13 房地产销售和投资增速（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 汽车产量及利润增速（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　二季度国内疫情虽告一段落，但海外疫情还在加速扩散，需求预期大幅下降。国内消费虽有恢复的预期，但钢材相关的工业需求仍较为悲观，钢材主要下游中，仅基建投资有增量预期。而供给端逐渐宽松，供需失衡，钢价或走弱。原料方面，一季度本就发货偏少，又因疫情影响海内外矿山运营及海运物流，供应有收紧的预期，叠加库存低位，矿价支撑较强。但在需求不断放缓的预期之下预计也有一定下行空间。

　　国都期货 王琼玮