绝对库存高位、供应压力上升 钢价缘何快速反弹

　4月初以来，欧美疫情有拐点临近迹象，全球资本市场在大幅下挫后出现了反弹，钢价也由阶段性底部快速回升。但是随着利润的好转，钢材供应压力增加，而需求在疫情的影响下增长空间有限，因此高库存下钢价上涨空间有限，2010合约补基差完毕后，下跌的概率会增加。

　　吨钢利润出现好转，高炉和电炉开工率环比上升

　　从长流程钢厂利润来看，近2周随着钢价的上涨，吨钢利润上升了50元左右，目前达到250/吨上下。随着下游消费的逐渐恢复，近期高炉开工率连续7周环比上升。据Mysteel调研数据，截至上周末，163家钢厂的高炉开工率由前周的66.99%上升至上周的68.09%，升幅1.64%。247家钢厂高炉开工率78.86%，较前周上升了1.51%，同比降3.2%；高炉炼铁产能利用率78.81%，环比增1.01%，同比降3.6%；日均铁水产量220.38万吨，环比增2.82万吨，同比降8.21万吨。

　　从电炉钢的生产利润来看，自3月中旬开始，随着废钢的价格快速下跌，“螺废差”快速拉大，由3月中旬的1000上升至目前的1400，电炉钢的利润大幅改善，部分地区的吨钢利润达300元。这无疑刺激了钢厂的生产积极性，从电炉钢开工率来看，去年同期的电炉钢开工率在70%左右，在利润的刺激下，电炉钢的开工率及产能利用率都有较大的上升空间。根据Mysteel调研数据，截至4月9日，全国53家电炉钢厂开工率54.48%，较前周增加7.42%；产能利用率49.59%，较前周增加2.45%。

　　随着下游工业企业的全面复工，钢厂的盈利也出现好转，钢厂有增产保供的动力，预计钢材的供应将继续环比上升，未来的供应压力将进一步增加。

　　历年钢厂高炉开工率

　　绝对库存高位，供应压力上升，钢价缘何快速反弹

　　电炉钢开工率及产能利用率

　　绝对库存高位，供应压力上升，钢价缘何快速反弹

　　线材及冷轧的吨钢利润下滑，螺纹的供应将增加

　　由于疫情在全球蔓延，我国作为全球制造业第一大国出口第一大国，工业制品的需求受到较大的影响，工业线材的销量下挫，利润不佳。从近2周的数据来看，螺纹钢的利润环比上升了50元/吨，而线材的利润却下滑了10元/吨。与此相似，冷轧的利润也在逐步恶化当中，近2周热轧的吨钢利润上升了40元，而冷轧的吨钢利润却环比下降了120元，冷轧的库存持续上升，冷轧和热轧的价差进一步缩小。从不同生产线的利润变化来看，未来螺纹钢的供应压力将加大，而热轧的需求动力将缩小，这对螺纹钢的价格不利。据了解，目前已经有钢厂由原来生产工业线材转为生产螺纹钢。

　　钢厂和贸易商库存环比下降，但绝对库存依旧高位

　　截至4月9日，贸易商库存在节后连续第周次下降，由前周的2348万吨下降至2241万吨，周降幅达4.53%，但与去年同期相比，由去年同期的1426万吨增至目前的2241万吨，同比增幅达57.15%。其中螺纹库存由去年同期的916.94万吨增至1211万吨，增幅达32%；热轧库存由去年同期的223.73万吨增至384.14万吨，增幅达71.69%。与此同时，钢厂库存连续5周环比下降。从数据可以看出，虽然库存环比出现下降，但目前钢材库存的整体水平比往年高很多，按照现在的消化速率，需要8周（也就是说到6月中下旬）才可以将库存降至1400万吨附近，而螺纹钢的降库速度相对较快，大概需要6周左右可以将库存降至去年同期水平。因此，今年高库存将成为常态，在高库存下，价格的压力依旧较大，反弹空间有限。

　　历年同期贸易商库存

　　绝对库存高位，供应压力上升，钢价缘何快速反弹

　　钢厂库存

　　绝对库存高位，供应压力上升，钢价缘何快速反弹

　　2005合约临近交割，2010合约上涨补基差

　　2020年1—4月，我国制造业受疫情影响出现下滑，房地产市场的投资增速出现下降，大型基建项目开工也较往年慢，钢价在高库存下压力较大。

　　2010合约开盘价（左轴）现货升贴水（右轴）

　　绝对库存高位，供应压力上升，钢价缘何快速反弹

　　本周以来，钢材期货价格快速反弹，我们认为主要原因有两个：一是欧美疫情拐点临近，叠加全球宽松货币及财政政策，市场风险偏好下降，商品价格由底部反弹；二是 2005合约临近交割，2010合约的现货升水较高，在目前的市场情绪下，远期期货价格快速反弹使得基差收敛，截至目前10月合约现货升水由270跌至60。（作者单位：中银国际期货）