棉花：若重回万点 可积极关注

摘要：从供需形势来看，棉价反弹受限于需求不佳，库存高企的压力以及未来产量供应预期稳定，尚不具备大幅上涨的基础。因此棉价反弹至12000的位置将开始面临压力。但是跌至万元向下空间收窄，买入的性价比很高，建议关注。因此当前棉价反弹逐渐接近重要压力位，大举做多尚有不妥，建议等待回落至万元的买入机会。整体建议区间波段操作，或卖出宽夸式期权为宜。



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疫情下需求坍塌尚待消化



可选消费品种的需求遭遇疫情重大冲击



新冠肺炎全球感染人数超过150万，但仍旧在以一个非常快的速度在增加，在欧美采取及其严格的措施后，印度非洲拉美等国家的数据在恶化，民众对疫情的担忧从经济层面，逐渐的转移到民生上。但是从近期消费品的价格变化上看，可选消费和必选消费差异巨大。



消费品可以分为两大类，必需消费品以及可选消费品。必需消费品包括食品饮料，医药以及普通的化妆品，通常这些产品的单价比较低，消耗量大，购买的频率比较高，受收入的影响弹性比较低。而可选消费品包括的范围较广，大到房子汽车，小到家电手机，旅游餐饮，航空传媒以及一般的零售都属于可选消费，一般情况下人只有在满足了必需消费的基础上才会进行可选商品的消费，影响可选消费的因素比较多，但是居民收入是最核心的因素，很少有人在吃不饱饭的时候去旅游。而服装作为普遍意义上的可选消费品，受到的冲击可想而知。



必须消费品和可选消费品的差距从近期市场情绪可以深刻感受到。由于疫情在全球扩散，目前全球多个国家宣布限制主粮作物的出口，哈萨克斯坦的面粉、葵花籽、洋葱、白菜、土豆等限制出口；而印度也进行了封国，该国的大米出口全球第一，占据全世界的1/4，这会让大米的出口受到失衡。而越南也限制了出口数量，俄国也宣布在今后2个月主粮出口仅700万吨。虽然从我国的粮食安全和库存看，国内粮价非常平稳，但是作为必须消费品，市场情绪仍然紧张。



本次疫情对于品牌服饰线下零售冲击明显， 2月线下零售仅两成，3月恢复至4成左右，预计二季度逐月恢复健康。同时随着全球疫情爆发，海外出口业务受到影响明显，上半年订单量较为稳定，但下半年订单不确定性较大。除了化妆品线上保持高速增长，线下需求向线上转移，预计未来仍是消费品中表现较好的品类，其他品种消费很难恢复，纺织服饰就是代表之一。



本周上市公司陆续公布一季报，从本周部分企业一季报来看，纺服企业线下营业收入损失大约在 50%左右，尽管复工率已经回升到 90%以上，但考虑到输入性风险仍存，目前线下店顾客数量相较往年有所降低，加上出口不利的影响，需求端将显著下行，持续时间可能会延至三季度。



棉花需求再度下调



美国农业部4月供需报告显示，全球2019/20年度棉花年末库存预估调增至9126万包，该数据为连续第三个月遭遇上调。新冠疫情打压棉花的终端消费，全球2019/20年度棉花消费量预估下调至1.1058亿包，上月预估为1.1816亿包。此次调降幅度较大，接近8%，显示需求下滑的迹象十分明显。



美国农业部公布的过去5年间全球产需





从棉纱的情况看，消费坍塌，以及库存累计的情况仍需要时间消化。4月以来，棉纺织企业负荷出现回落，主要因订单缩量、后续接单乏力。纱布价格均有下跌，市场预期4月将出现抛货现象。染厂后续订单乏力，其中浙江染厂放假现象增加。



棉布交投气氛弱，棉布价格下跌，下游观望为主，询价减少。织厂成品库存增加、原料库存压缩，厂家信心不足，开机率出现下降，主要因订单缺乏、生产无利润。

棉纱价格继续下跌、纺企出货困难，局部有低价抛货现象，之前需求较好的高支棉纱品种出货放缓，价格继续下跌。从订单情况看，内外销市场分化明显，内销订单要好于外销。纺织厂成品库存上升，个别纺企减停产，原料采购非常谨慎、数量较前一周减少。



从全球的纺织大国来看，目前印度纱厂因疫情基本关停，巴基斯坦封城持续，纱厂基本停滞。越南纱厂负荷下降，工厂报价不多。预计印、巴封城要持续到4月中旬。下游成交清淡，纱厂库存上升。



由于近期棉价大幅下跌，棉粘价差从最高4000元/吨收窄至2000元/吨附近。粘胶短纤较低价格降至9000元/吨附近，厂家生产理论亏损继续扩大。由于下游订单缺乏、纺织厂陆续放假，粘胶短纤整个产业链成品库存都处于较高水平。



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棉花供应：种植下降不及预期



外围种植意向和进度好于预期



供应方面，棉花供应上潜在的利好有两点，一是美棉种植成本，另外是印巴地区的蝗灾。美棉平均现金种植成本约54美分/磅，完全种植成本约69美分/磅，目前棉价已跌破美棉种植成本。同时，替代品玉米与棉花比价处于近四年来最高，市场预计棉花种植面积一定会减少。另外，2月份沙漠蝗灾侵袭了巴基斯坦80%的棉区和印度5%的棉区，印巴地区棉花产量约占全球30%，联合国粮农组织预计6月或有一波更严重的蝗灾危害。在种植面积下降的背景下，如果单产又遭蝗灾威胁，下年度全球棉花减产预期加强。



但是从当前情况看，供应端变化尚不及预期。3月31日，美国农业部发布2020/21年度作物种植意向报告，其中美棉种植总面积预计1370.3万英亩，同比下降不到1%（约0.25%）。陆地棉种植面积预计为1347.5万英亩，同比下降不到1%（约0.24%）。皮马棉种植面积预计为22.8万英亩，同比下降近1%（约0.78%）。但高于此前市场预期的1270万英亩。



国内方面，国家棉花市场监测系统于3月中旬展开全国范围棉花种植意向调查，调查结果显示，2020年中国棉花意向种植面积4550.1万亩，同比减少244.2万亩，减幅5.1%，较2019年11月份意向调查结果减少0.8个百分点。







截止4月5日，亚利桑那州种植棉花种植进度25%，低于去年同期28%，得州种植进度12%，高于去年8%。其他州未开始播种。整体看种植进度并无明显变化。



供应端需要关注点：疫情冲击下种植意愿的变化



虽然目前较高的面积意向，还有一些因素也是我们不能忽视的。首先是调查数据并未反映出疫情的影响。USDA种植意向的数据收集时间为3月的前两周，当时美国国内疫情尚未大面积爆发，纽期运行区间尚维持在60-65美分区间运行，棉农对于当时价格以及后期预期相对乐观。其次是美棉的弃耕率。美棉最终收获面积和总产受弃耕率影响极为明显，而极端天气以及后期作物保险到期等因素都将导致弃耕率提高。因此，新年度美棉产量情况究竟如何，还需持续关注疫情发展情况、棉价是否会向下破位50并持续低位，以及美国天气状况等。



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策略：万点附近的棉价具备绝对价值 建议等待买入机会



总结来看，由于当前受到疫情的影响，国内棉花下游需求受到重创，需求大幅萎缩。同时，阶段性商业库存处于历史最高水平仍将拖累棉价。不过国内棉价下挫至万元附近获得技术上的支撑，且郑棉已经大幅跌破成本近 2000 元/吨，从成本角度和历史期棉走势来看，后期郑棉万元附近还继续深跌可能性很小。



从供需形势来看，棉价反弹受限于需求不佳，库存高企的压力以及未来产量供应预期稳定，尚不具备大幅上涨的基础。因此棉价反弹至12000的位置将开始面临压力。但是跌至万元向下空间收窄，买入的性价比很高，建议关注。



综合来看，当前棉价反弹逐渐接近重要压力位，大举做多尚有不妥，建议等待回落至万元的买入机会。操作上建议区间波段操作，或卖出宽夸式期权为宜。



中投期货观点 仅供参考