橡胶第二季度由累库向去库转变

（1）第一季度原料支撑同比趋弱，预计第二季度边际改善

　　原料价格因新冠疫情需求疲软的冲击下，第一季度的原料支撑作用同比趋弱。第一季度的原料价格可以分为四个阶段：第一个阶段，年初原料价格随着国内天胶停割，原料价格也逐步小幅增长；第二个阶段，因为新冠疫情在中国爆发和春节因素造成需求崩塌，原料价格逐渐走弱；第三个阶段，随着国内疫情逐步控制，需求也缓慢恢复，原料价格又逐步走强；第四个阶段，国内疫情好转但国外疫情爆发，全球性需求遭到重击，因此原料价格持续下降。

　　那么在第二季度我们考虑到目前是主产国的停割期和停产期，原料价格继续下跌的空间相对有限了。目前胶水价格为35泰铢/公斤，杯胶价格为28泰铢/公斤，价格已经处于历史同期低位，胶农割胶意愿已不足，叠加天气干旱因素扰动和现阶段需求疲软预期，因此主产国割胶时间会推迟以及产胶会减少。而全球需求随着疫情的边际好转会缓慢提高，因此原料价格支撑会边际改善。

　　（2）产量虽减少，但相对需求坍塌仍供过于求

　　天然橡胶产量在第一季度一般是一个递减的过程，在3-4月份因为主产国进入停产期和减产期，产量达到最低点，而随着天胶主要消费国中国春节（一般在1月底至2月份中下旬）结束，天胶需求逐渐恢复，累库压力逐渐减少。但2020年因为新冠疫情前后在中国和全球传播，造成全球需求坍塌，造成2020年第一季度累库压力大，胶价大幅下跌。2020年1月份ANRPC天胶产量为885.2万吨，同比减少13.61%。泰国1月份产量32.7万吨，同比减少29.35%；印尼2020年1月产量为26.2万吨同比基本持平；马来2020年1月产量为7.42万吨，同比减少2.5%；越南2020年1月产量为9.5万吨，同比减少13.64%。

　　目前ANRPC的2020年1月、2月的橡胶消费量为63.7万吨和40.6万吨，远低于目前ANRPC的1月份88.52万吨的产量，预期2月份产量仍覆盖40.6万吨，叠加隐性和显性库存，疫情下供大于求现象趋于严重。

　　（3）一季度、二季度出口量受全球疫情下需求疲软冲击

　　下图RSS3烟片胶和STR20标胶其参考加工利润是保守估计的结果，根据上文所述原料价格继续下降，使生产成本下降，同时虽然终端价格也大幅下降，但是考虑到原料价格下降之后，泰国橡胶出口税费也相应下降，因此其理论参考利润依旧较好。

　　目前主产国2020年1月份处于割胶旺季，同时烟胶片和20号标胶的加工利润不错，中国和国外汽车经过2019年触底之后对2020年预期较好，1月份主产国出口整体同比增多。泰国2020年1月份出口量为40.1万吨，同比增加8.23%；印尼2020年1月份出口量为21.15万吨，同比增加0.52%；马来2020年1月份出口量为8.42万吨，同比增加2.56%；越南2020年1月份出口量为9.1万吨，同比下降41.1%。而2月份根据青岛库存情况看，出口量有所下降，但是由于疫情爆发中国需求坍塌以及物流受限，库存一直处于累库状态。而随着国内疫情的好转，国外疫情开始爆发造成全球性需求打击，而国外疫情保守估计也至少要到5月才能达到一定拐点，因此二季度天胶需求依旧不容乐观，而国内主要以去库为主，主产国出口量会继续相应减少。