【华泰期货早盘建议】贵金属：黄金再度受投资者青睐 Comex期金创7年来高点2020/4/14

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：减产协议尘埃落定 警惕短期风险

疫情方面，4月12日全球新增确诊人数回落至7.2万人，欧洲新增确诊大幅回落，美国也录得回落，后续疫情焦点在于印度和巴西等第三轮爆发国家，受到检测能力限制，目前这些国家公布的数据难以反映实际情况。

国际来看，欧佩克+最终达成减产970万桶/日，减产幅度基准为2018年10月，而美国能源部长表示减产幅度在160-200万桶/日，估计属于将被动减产算作主动减产，尤其在于后续减产规模逐步下降的背景下，本次会议带来的减产利好基本告终，难以对冲疫情带来的2000万桶/日的需求下降幅度，后续要看6月10日的视频会议。

后续国内市场面临一定调整风险，周五国内将公布一季度GDP数据，目前wind预测值为-4.63%，彭博预测为-5.2%。国际而言，原油减产预期基本兑现，油价带来的支撑难以延续，更为重要的是，疫情当下呈现第三轮爆发的态势，尤其是以印度和巴西最为明显，关注新兴市场国家风险。

策略：警惕短期风险冲击，债券>商品>股票；黄金有望突破历史新高，长期仍有配置价值；做缩黄金期现价差（多伦金，空COMEX）

风险点：疫情超预期，油价再度大跌



全球宏观：美联储将维持零利率直至经济出现修复

特别关注

美联储副主席克拉里达表示，将维持利率在近零水平，直到经济重返正轨，离讨论加息还有很长一段距离；有信心美国经济将复苏，届时美联储将能够解除刺激措施；美联储正确保信贷流向美国经济；目前并未采取收益率曲线控制措施；美联储将垃圾债券纳入计划之中，是为了帮助那些在危机前仍属于投资级的公司；有不让经济陷入通缩的工具。

宏观流动性

根据美联储最新公示，资产负债总额达到6.08万亿美元，最近四周一共增加1.77万亿美元。而最近一周资产负债表只增加了2720亿美元，不到前两周的一半。目前美联储扩表速度略有降低，流动性暂时平稳。但9日公布申请失业金人数持续维持660万人以上，表明本轮疫情冲击已经从流动性危机向实体经济信用危机转变，需持续关注实体经济发展。中国央行4月13日暂停逆回购操作，且当日无逆回购到期。由于多日暂停逆回购操作，资金面略有收敛，货币市场利率全线上升，但短期上升不影响流动性持续宽松趋势。

策略

中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。

风险点

疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显



中国宏观：关注人民币汇率风险释放

短期内市场开始反馈缺乏“强刺激”的压力。非经济风险层面防控境外输入依然是主要领域，但是随着气温的变化，新的蝗虫风险和汛情风险可能产生新的扰动。美国本周预计新增将达高点，防控的第二个拐点将看到，主要机构对于美股的预期开始乐观。但是中美之间的冲突并没有缓和，官方推特账号的停用显示出冲突从舆论战进一步扩展至网络战，今日将公布外贸数据，此前3月外汇环比继续回落，需要关注冲突过程中人民币市场的压力释放。

策略：经济增长环比回落，通胀预期回升

风险点：气候异常下的农业供给风险



金融期货

股指期货：A股弱势震荡，两市成交量创年内新低

A股低开后维持弱势徘徊，上证指数收盘跌0.49%报2783.05点；深成指跌0.73%报10223.16点；创业板指跌1.37%报1923.08点；两市成交额不足5000亿元，创年内新低。OPEC+达成史上最大减产协议，OPEC+宣布5月起正式减产970桶/日，随后逐步下调减产量，减产期限截至2022年4月30日，且沙特阿拉伯表示如有必要愿意进一步削减石油产量，减产协议的达成能够在一定程度稳定油价，提升市场风险偏好。国内来看，国内逆周期政策持续发力，近期的定向降准、OMO利率下调以及1万亿元的再贷款再贴现释放在一定程度提振市场信心。在海外疫情仍未出现拐点，仍未确定对于经济的影响程度之时，国内目前已经向复产复工发力，加快经济恢复。与欧洲、美国、日本相比，我国的政策空间充足。横向比较下，我国的基本面确定性更高，经济增速虽受影响，但经济增速预计依然领先全球，经济韧性更强，中国或率先走出疫情影响，国内资产短期或是全球的避险资产，长期来看也将会为投资者带来稳定的回报和增值。短期A股仍具有韧性，但需提防本周GDP数据公布对于股市的冲击以及海外疫情持续扩散对于风险偏好的冲击。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延



国债期货：国债期货涨跌不一，关注本周宏观经济数据情况

国债期货近期表现强势，从4月7日起，中国人民银行决定将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这是央行12年来首次调整超额存款准备金利率，超额准备金利率的下调使得我国的整个利率体系中枢值进入快速下行通道，近期10年期国债利率已经跌破18年新低，银存间隔夜质押式回购（DR001）加权平均利率也大幅下行，刷新历史新低。上周十年期、五年期以及两年期国债期货活跃合均价格刷新历史新高。国内3月份的宽松政策在持续加码，3月30日，央行投放500亿逆回购，7天逆回购利率2.2%，较前次（2月17日）下降20bp，超出市场预期；3月31日国务院常务会议确定增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，中国人民银行副行长表示，央行现在就已经开始策划，1万亿元再贷款再贴现具体的政策很快就会出台；4月3日央行又宣布实施定向降准。逆周期政策持续发力，目前4月份MLF以及LPR利率下调是大概率事件；同时国务院发文表示稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，存款基准利率下调亦可期待，短期国债期货预计仍会延续偏强走势。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制



能源化工

原油：美油近月贴水幅度创新高

4月份以来，WTI近月贴水快速拉大引发市场关注，截止昨天，WTI5月合约对6月合约的贴水已经达到惊人的6美元/桶，我们认为这主要反映了两方面的信息：1、现货价格太弱，近月价格更加接近现货价格，而目前美国管道油现货市场价格已然非常疲弱；2、近期库欣库存快速攀升，可能将会在较短时间内达到罐容上限，由于库欣对米德兰以及库欣对休斯敦的价差都已经出现较大幅度升水，因此将会驱动二叠盆地的原油流向库欣并且北油（加拿大、巴肯等）留在库欣而不是进一步南下，库欣已经成为三角定价区的价格高点，库欣交割地的剩余库容较大概率已经被订完，因此无法进行买近抛远的无风险正套（库欣并不是类似国内的仓单交割制度，必须自行租罐才能囤油）。

策略：中性偏空，推荐WTI买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）

风险：疫情得到控制，地缘政治事件导致的供给中断



燃料油：减产达成后，燃料油价格走势仍不明朗

OPEC+正式达成减产，但目前额度对缓和整个石油市场的过剩仍显不够，与此同时市场上也不乏未来加大减产力度的消息，因此原油市场的走向并没有随着上周召开的临时会议而变得明朗，预计近期油价会维持波动，并带动燃料油单边价格。就燃料油自身基本面来看，随着西区套利船货供应量的大幅下滑，近期亚太地区库存压力或有所转好。但疫情下燃料油消费（船用端、炼厂端）难有起色，高低硫燃料油裂差在目前基础上显著走强的动力仍不足。

策略：单边中性；多FU2009-2101跨期价差

风险：海外疫情形势持续恶化；炼厂对高硫燃料油需求大幅下滑；发电厂需求不及预期



沥青：原油减产提振有限，关注期价上方压力

1、4月13日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价2156元/吨，较昨日结算上涨36元/吨，涨幅1.70%，持仓468416手，减少37710手，成交1350250手，增加486379手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2150-2300元/吨；山东，1950-2200元/吨；华南，1900-2050元/吨；华东，1900-2100元/吨。

观点概述：OPEC+会议达成减产协议，但因原油需求受挫严重，减产提振有限，昨天沥青期价冲高回落，但现货价格仍有小幅上涨。随着上游库存进一步下降，沥青生产利润尽管有所回落但依然有利润且上周开始，生产利润重新好于焦化利润，或将带来后期上游开工的重新回升。从基差的角度来看，上周现货跟涨不足，带来基差持续走弱，华东地区出现明显的负基差，山东及东北均呈现负基差状态，或带来后期期现套利的入场，期价将承压。需求端来看，随着国内复工加快，需求环比亦有改善，社会库存增幅有所放缓或是印证，但目前下游依然处于季节性淡季，预计改善幅度有限。原油减产提振有限，关注短期压力。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应大增；国际油价持续大幅回落等。



PTA：下游再库存空间或有限，TA继续受压于库存压力

平衡表预估：4-5月预估平衡表仍在目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：化工板块平衡表横向比较，TA预估4-5月累库幅度大，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，05基差基本覆盖交割成本，5-9跨期价差亦接近打开移仓窗口，9-1跨期价差亦离移仓窗口不远，因此预估累库而做空跨期的收益非常有限，观望。

风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情持续对服装纺织出口的拖累持续性；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游高库存下的再库存意愿。



甲醇：春检密集背景下，内地继续坚挺

平衡表预估：煤头春检增加，4月总平衡表进入小幅去库阶段，去库地区偏向内地，港口仍受到港压力压制。

策略建议:（1）单边：基本面看最坏时间点已过，单边跟随原油波动（2）跨品种：4月平衡表预估MA/PP及MA/PE库存比值均反弹，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：4月出现去库，去库地区的内地基差偏强，而港口基差则仍受到港压力拖累，基差及跨期或在4月见底迎来喘息。

风险：终端出口下滑幅度；下游需求恢复速率；基建投资逆周期调节力度。



聚烯烃：标品比例偏低，PP价格偏强

PE：昨日盘面高开稳，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期小幅加快，但当前已经放缓。供给方面，开工中高，检修近期不多；外盘方面，美金市场近期上行，但内盘更甚，进口窗口打开。需求端，农膜需求边际回落，下游需求走弱。综合而言，PE近期新增检修有限，供给压力依旧，需求端，下游开工环比走弱，但前期因原料反弹，补库行为略有提升，但当前因并未消化补库放缓。后市来看，原油减产不及预期，且即使减产,现货的过度充裕使得原油对PE成本端支撑不足，而进口窗口逐步打开，后市依旧有较多低价货源，且下游周内补库后，后续原料充足补库动力下滑，虽然近期受PP影响有所走高，但中短期基本面不为乐观，维持逢高空思路。

策略：

单边：中性

套利：空LP

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面高开涨停，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期小幅加快，但当前已经放缓。供给方面，开工中，但标品比例很低；外盘方面，美金市场近期上行，但内盘更甚，进口窗口打开。综合而言，因为疫情导致的口罩需求带动PP转产，而邻近交割，PP标品显著减少，以及丙烯的走强导致聚烯烃价格显著抬升。后市来看，原油减产不及预期，且即使减产现货的过度充裕，使得原油对PP成本端支撑不足，而进口窗口逐步打开，中长期来看思路偏空，但短期因为标品不足，挤仓或带动价格高位盘整，但进一步上行空间应会有显著收窄，同时谨防暴涨后的小幅回撤。

单边：中性

套利：空LP，多PP5-9

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动



橡胶：供需未有改善，期价维持震荡

13日，沪胶主力收盘9940（-200）元/吨，混合胶报价9250元/吨（-100），主力合约基差60元/吨（+250）；前二十主力多头持仓78393（+2850），空头持仓120594（+4760），净空持仓42201（+1910）。

13日，20号胶期货主力收盘价8005（-260）元/吨，青岛保税区泰国标胶1170（0）美元/吨，马来西亚标胶1130美元/吨（-10），印尼标胶1130（-10）美元/吨。主力合约基差-176（+68）元/吨。

截至4月10日：交易所总库存239369（-470），交易所仓单235990（-570）。

原料：泰国宋干节，无原料报价。生胶片37.55（0），杯胶26.70（0），胶水36.40 (0)，烟片39.79（0）。

截止4月9日，国内全钢胎开工率为62.18%（-1.19%），国内半钢胎开工率为58.36%(-2.84%）。

观点：当前胶价绝对价格低位以及近期宏观氛围转暖提振，橡胶期价表现坚挺。国内云南产区因天气偏干以及橡胶树白粉病推迟开割一个月，但国内产量占比较小，按往年规律，国内4月份的产量约4-5万吨，对胶价影响可以忽略，且随着云南产区降雨，旱情将有所缓解。需求端因海外疫情带来的阶段性严控措施还在进行，海外需求下挫造成国内下游开工下降，预计短期内下游原料补库意愿仍不足。而国内则持续复工，且各地汽车刺激政策频频出台，需求端呈现内外不一的情况。随着胶价的持续走低，短期橡胶走势或更受宏观氛围的影响，目前的国内橡胶高库存决定胶价上涨动力不足，预计胶价仍难走出底部区间。

策略：中性

风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。



有色金属

贵金属：黄金再度受投资者青睐 Comex期金创7年来高点

宏观面概述

昨日日内，由于时值复活节假期，故此并无重要经济数据公布，而在晚间美盘时段美国总统特朗普称，他将“联合”各州州长和其他官员，“很快”就“近期”重启经济做出决定，这使得市场对于进一步扩张性的货币以及财政政策再度展开遐想，故此使得贵金属价格再度呈现大幅走强的态势，加之全球范围内新冠疫情仍未呈现出明显的拐点迹象，因此避险需求的滋生同样给予了贵金属价格较为有利的支撑。此外，就ETF持仓而言，昨日黄金ETF再度出现了15.50吨的上涨，本月以来已经累计上涨45.33吨，可见市场对于黄金的青睐度同样在不断提升，故此未来黄金价格依然有着相对较好的前景。

基本面概述

昨日（4月13日）上金所黄金成交量为59,096千克，较前一交易日下降30.79%。白银成交量为8,219,372，较前一交易日下降13.29%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是与前一交易日相比下跌25,815千克至2,166,554千克。

昨日（4月13日），沪深300指数较前一交易日下降0.42%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.48%。而光伏板块较前一日下降2.97%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 原油价格再度走低引发通胀预期大幅回落



镍不锈钢：不锈钢厂开盘价格上涨，市场成交较好

镍品种：近期镍供应端受到疫情影响有所加重，菲律宾禁令升级，四月份镍矿供应可能明显下滑。当前国内主流镍铁厂备有的镍矿库存仍可支撑1-3月，部分中小型镍铁厂镍矿原料库存紧缺，虽然国内镍铁厂大部分亏损，但多数镍铁厂计划全部消化完镍矿库存后再考虑停产事宜。因此，后期国内镍铁供应缩减主要看镍矿供应，短期镍铁成本对价格支撑作用不大，后期菲律宾和印尼的相关政策至关重要。

镍观点：菲律宾镍矿供应受到疫情影响，四月份镍矿出货量可能明显下降，国内镍矿港口库存持续下滑，后期镍矿价格可能上涨抬升镍铁成本，从而为镍价带来支撑；三月下旬中国不锈钢社会库存持续下滑，库存压力缓解后不锈钢产量或有所提升，随着宏观氛围回暖，镍价短期底部显现，可能进入反弹阶段，重点关注后期菲律宾和印尼镍供应受到的影响程度。但中期来看，疫情对供应影响相对短暂，海外需求难言乐观，印尼镍铁产能仍在增长，后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正的拐点。

镍策略：单边：镍短期进入反弹阶段。

镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存去化进度、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。

不锈钢品种：昨日国内主流不锈钢厂开盘，304不锈钢热轧与冷轧价格上涨200元/吨，市场成交较好下游订货积极。近期不锈钢镍原料价格相对坚挺而成品价格持续下滑，不锈钢厂持续亏损，疫情导致菲律宾镍矿供应受到影响，后期镍铁与不锈钢成本可能受镍矿影响抬升，不锈钢价格亦受到一定的成本支撑。三月下旬后不锈钢库存得到一定的消化，当前库存压力有所缓解，但受全球疫情扩散影响，不锈钢海外市场出口订单大幅缩减，不锈钢表现为内需回暖、出口需求大幅下滑，不过国内不锈钢市场仍以内需占比偏大。

不锈钢观点：四月份不锈钢库存压力有所缓解，后期镍矿价格预期上涨抬升镍铁与不锈钢成本，短期不锈钢价格或随镍价进入反弹阶段。但随着库存压力缓解，不锈钢产量可能逐步回升，而海外疫情影响出口需求，四月中下旬后可能仍有库存压力，后期关注菲律宾镍矿对不锈钢原料价格影响。

不锈钢策略：不锈钢短期反弹、中线偏弱。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存去化进度、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。



铜：市场信心有所恢复，期铜现铜双双走强

上周智利、秘鲁、墨西哥等铜矿持续出现扰动导致运输装运出现问题，引发国内对供给端收紧的担忧情绪，同时，国内复工情况正有序进行，目前铜材加工产线复工率已近9成，多头信心得到提振，期铜大涨。全球疫情愈演愈烈，美国、法国、英国等国家并未得到有效控制，但意大利、西班牙等国增速已经减缓，市场对疫情形势已经逐渐脱敏，商品重回供需逻辑。宏观上，我国央行时隔12年来，首次下调超额存款准备金率，降幅达37bp，宽松的宏观环境有利于铜价步入上升通道，目前宏观环境较为稳定，3月的PMI数据表明疫情影响已经逐渐消退，经济形势转好，叠加近期铜矿的生产和运输受扰动，利好已经形成，但终端下游消费压力可能倒逼上游，仍需关注疫情对消费的压制情况以及国内宏观政策落实的情况。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略：1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进



锌铝：LME休市，锌铝持续震荡

锌：根据SMM , 上海0#锌主流成交于15730-15800元/吨；0#锌普通对5月报升水80-90元/吨报价。整体来看，下游询价采购较少，总体交投主要由贸易商贡献。

库存方面，根据SMM，4月13日，国内锌锭库存25.11万吨，较上周五减少1.39 万吨。

观点：外盘方面，LME因复活节继续休市。目前库存持续录减，同时矿加工费迅速下调侧面验证矿端紧缺预期，锌基本面利多支撑有所加强，可对期锌保持适度乐观，但需警惕明日LME复市。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，预计锌价走势预期仍不乐观。

策略：单边：中性。套利：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：根据SMM，上海无锡地区持货商报价在11790-11810元/吨之间，较周五价格上涨60元/吨附近，对盘面贴水10-升水10元/吨附近，杭州地区持货商报价在11810-11830元/吨附近。下游整体成交尚可。

库存方面，根据我的有色，4月13日，国内铝锭社会库存较周一减少6.3万吨至158.7万吨。

观点：外盘方面，LME因复活节继续休市。国内方面，铝锭社会库存录得下降，下游按需走货为主，补货迹象不甚明显，整体成交尚可。中期来看，由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面亏损，加之4月份国内下游开工预计将恢复至正常水平，因此预计铝价进一步大幅下跌的概率不大，短时间内全球风险偏好下滑，铝价或仍难摆脱困境，但随着宏观各国出台利好政策刺激，以及疫情悲观情绪大幅释放，静态来看4月中下旬国内电解铝大概率将迎来库存拐点。

策略：单边：中性。跨期：观望。跨市：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险。



铅:贸易商接货相对积极 但蓄电池企业采购依旧清淡

现货市场：昨日日内沪铅价格呈现震荡走高格局，但市场流通货源仍较为有限，故此持货商依旧采取挺价的策略，但是下游蓄电池企业实则采购积极性依旧有限，仍然多以按需采购为主，主要接货力量则是来自于贸易商，不过倘若下游蓄电池企业对后市展望持续不乐观的情况下，铅价格若要形成持续性的反攻行情则显然难度较大。

库存情况：昨日（4月13日）上期所铅库存出现了50吨的下降至6,397吨。不过上周起由于部分再生铅企业逐渐开始复工，使得此前总体供应偏紧的情况得到一定缓解，再生铅价格对原生铅也再度恢复贴水。而在这样的情况下，上周末前，铅库存便也出现了一定的回升。而昨日由于贸易商补库行为的增加，使得库存再度出现小幅回落。

进口盈亏情况：昨日（4月13日）人民币中间价上调54个基点至7.0300，昨日由于复活节假期，故此LME伦敦市场休市，而国内价格则是在持货商挺价的影响下呈现出相对偏强走势，但由于国内下游蓄电池企业对于后市展望仍相对悲观，采购也多以按需为主，故此当下进口盈利窗口打开的概率依然微乎其微。

再生铅与原生铅价差：昨日（4月13日）再生铅价格较原生铅维持贴水25元/吨的水平。据了解当下再生铅企业复工逐渐开始，故此较此前原生铅升水的状况得到改变，但总体开工率目前则仍然偏低。

操作建议：

单边：中性

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素 再生铅企业持续复工



黑色建材

钢材：卷螺欲争还羞，缓步再探高楼

昨日钢银数据降库减缓，早盘黑色商品开盘后一度回调，成材近月远月高位均下跌30点左右，但至午间情绪回暖，期现共振，至尾盘5月螺纹收涨20至3541，热卷5月收涨37至3367。相比之下，远月上涨动力不足，下午冲高后再度回落。至收盘螺纹10月仅小幅收涨至3387，热卷10月收涨至3220。

钢银数据看全国建材库存降幅47.5较上周61万吨偏差，而热卷降库3.2万吨更是弱于上周16.4万吨的表现，中板则环比增库增库0.5万吨，和上周Mysteel的高降库有所背离。消费是否真正能维持超预期旺盛仍有待观测，本周消费数据或是进一步验证。

现货方面，全国普涨，杭州中天提价30至3580，上海中天提涨30至3540。北京承钢加价20至3450，天津承钢则同步加价20至3470。今日杭州库存降至97.9，库存终于出现明显下行。当前旺盛的消费支撑现货价格，期货的悲观情绪也有缓解。但从长期看钢厂复工仍在持续，产量也将逐步恢复到历史水平，而消费一旦进入雨季，仍将不可避免地趋势性走弱，加之海外疫情对出口冲击会逐步显现，随着矛盾累积，后期成材依然压力很大。而短期看，由于现货消费较强，加之短期废钢反弹，海外疫情出现阶段性缓和，盘面情绪偏暖，近月的下跌需要看到供需转弱，现货承压下行，否则矛盾只能逐步累积到远月合约上，因此建议优先空远月，近月则需看现货情绪。

策略：

单边：看空，空热卷远月、螺纹远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月。

跨期：无

跨品种：无

期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓

期权：卖出虚值看涨期权

关注及风险点：

关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。



铁矿：盘面强势反弹，现货交投一般

观点与逻辑：

期货方面：今日铁矿石盘面全天继续窄幅震荡，突破600整数关口未果。05合约收于667点，较前日下跌6点；09合约收于596，较前日下跌2.5点；05-09价差71点，前日价差73.5点。

现货市场：

Mysteel：13日市场成交，各港涨跌互现

曹妃甸港：PB粉664，纽曼粉674，超特粉532，混合粉570，卡粉796，PB块842；

京唐港：PB粉664，纽曼粉674，超特粉532，混合粉570，卡粉796，PB块842；

天津港：PB粉658，金布巴粉608，纽曼粉669；

青岛港：PB粉650，PB块841，罗粉558，超特粉527，杨迪粉586；

日照港：PB粉654，PB块845，罗粉558，超特粉527，杨迪粉586；

岚桥港：PB粉654，PB块845，超特粉527，杨迪粉594；

连云港：PB粉654，PB块845，超特粉527，杨迪粉586；

湛江港：PB粉652，PB块839；大连港：PB粉685。

普氏指数：Platts62% $85.20 +1.65， MTD $83.09

产业消息：美国钢铁公司闲置加里工厂8号高炉；印度Godawari Power＆Ispat公司恢复部分铁矿开采；欧盟对中国、印尼和中国台湾进口的不锈钢征收反倾销税。

宏观消息：欧佩克+声明称，将自2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。生态环境部推动114项重大生态环境工程复工复产 计划总投资2515.4亿元。

逻辑：

从国内看，复工复产积极稳定，钢材消费仍处于旺季，但国外的需求停滞导致部分钢材出口转内销，库存压低成材价格，给了独联体和东南亚各国出口中国钢材的机会；从Mysteel调研的全国71家电弧炉钢厂来看，其平均开工率为52.6%，与上周相比上升11.15%，同比去年下降24.67%；同时据富宝废钢统计的全国废钢日耗为6.9万吨/日，环比上周增加0.4万吨/日，同比去年减少1.8万吨/日，短流程的逐渐恢复，对铁水需求的侵蚀更加严重。从全球来看，疫情的拐点尚未出现，各国的封城措施会依旧持续，以武汉疫情发展为例，想要达到解封标准仍需一个月，尤其以美国为代表，疫情新增的增长率尚未出现好转，疫情对市场重启的影响近期仍会持续，全球钢材消费下滑，供需错配成为了当前黑色产业交易的主要矛盾。

同时供给端，发往其他国家的铁矿受各国需求停滞的影响将陆续转往中国，但本周澳巴铁矿发运量依然不佳。面对国内超高的钢材库存，将对铁矿石的价格形成压制。基于“消费→钢材→原料”的制约逻辑，我们继续维持看空观点。

建议可逢高空，低位平仓不宜抄底，并通过仓位管理以及加、减仓的手段，来抑制行情出现的巨幅波动，且保护盈利头寸。

策略：

单边：先空09合约，结合钢材现货走势，如出现恐慌性抛售，转空05合约

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

钢材库存降库速度、废钢到货量及价格变动、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。



煤焦：双焦跟随成材，延续震荡波动

观点与逻辑：

焦炭方面，市场暂稳运行，焦企生产多保持高位，仅内蒙古少数焦企因亏损出现限产，焦炭供应整体处于高位。钢厂焦炭库存较为充足，近期仍以按需采购为主。而港口焦炭资源报价暂稳，但贸易商多仍观望市场，成交量极低。考虑短期钢厂利润仍未明显回升以及焦炭供应偏宽松等情况，焦炭提涨现阶段落实仍有难度。

焦煤方面，随着焦炭企稳止跌，前期降幅较大煤种，类似低硫主焦及瘦主焦煤等煤种，煤矿挺价意愿渐强，价格暂时趋稳。但下游采购仍谨慎，影响配焦煤种继续承压，其中内蒙肥煤及陕西气煤等煤种价格再度回落20-30元/吨。进口蒙煤方面，蒙煤通关持续低位，原煤供应紧缺，加之口岸库存消耗至低位，蒙5原煤报价多暂稳在890-920元/吨，另外部分口岸贸易企业因前期货源售完已停产放假，等待蒙煤通关进一步放开

盘面煤焦处于震荡走势，没有自身逻辑，下午两点之前跟随成材逐步走高，反弹至均线附近。尾盘随着商品指数开始下跌，双焦日线收于十字星形态，并未走出明显的趋势行情。截至收盘焦炭09主力合约收于1730，焦煤09主力合约收于1132。

焦炭现货伴随着库存结构好转以及高速路费逐步恢复，焦炭现货大概率进入涨价周期，目前预计有2~3轮，但是受制于成材整体库存影响，黑色产业链相关品种并没有大幅上涨的基础。焦煤目前处于弱势平稳状态，亦可选择逢高做为空头配置的策略，但是随着海外疫情的逐步好转，预计焦煤09合约的下方空间并不大，需要关注仓单成本变化以及交割意愿。

策略：

焦炭方面：逢高做空远月，考虑到焦企小幅亏损，炼焦利润侵蚀情况下，现货价格继续下跌难度加大，若远月焦煤大幅下跌，焦炭成本下移情况下，远月价格继续受到压制

焦煤方面：逢高做空远月

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。



动力煤：港口库存新高，煤价大幅下跌

观点与逻辑：

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于488。产地煤矿产量恢复，下游需求暂未见起色，煤价短期承压。

港口：秦皇岛港日均调入量减少2至28.5万吨，日均吞吐量减少8至24万吨，锚地船舶数11艘。秦皇岛港库存增加12至676.5万吨；曹妃甸港存增长25.8至503.8万吨，京唐港国投港区库存增加13至283万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤减少1.65至53.66万吨，沿海电厂库存减少12.64至1598.02万吨，存煤可用天数增加0.66至29.78天。

海运费：波罗的海干散货指数607，中国沿海煤炭运价指数468.23。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕蒙地区个别煤矿进行安全检查，但总体产量维持高位，受港口市场疲软影响，产地末煤销售较差库存累积，块煤销售稍有小幅好转，但总体仍延续弱势。港口方面，环渤海港口库存累积突破2700万吨，远高于去年同期水平，市场需求冷清，CCI 5500K煤报价跌至492元/吨。电厂方面，沿海电厂日耗再次走弱，库存小幅下降。综合来看，下游需求仍未能释放，短期煤炭市场供需错配，供应宽松，煤价大幅下行。

策略：中性偏空，短期国内供应宽松，下游企业需求较弱，煤价偏弱运行。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。



玻璃纯碱：纯碱需求延续不佳，玻璃区域竞相降价

观点与逻辑：

纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1335，下跌2.77%；仓单+0至730张，有效预报+0至843张。现货市场成交重心下移，沙河地区重质纯碱主流送到价1400-1450，低价主要是厂对厂直销及现汇。终端下游需求延续不佳，碱厂装置多数生产正常，整体供需状态无明显改善。产能方面，据了解4月10号湖北双环装置降负荷，减产70%，计划10天；福建耀龙停车检修，计划1个月；此外随着纯碱价格的持续下滑，纯碱厂家亏损情况进一步加剧，部分厂家计划5月份停车检修。综合来看，目前重碱下游补库依旧谨慎，而纯碱厂家整体开工不低，厂家库存高位反复，后期关注厂家限产计划及实际执行情况。

玻璃方面，昨日玻璃主力09合约日盘报收1199，下跌4%；仓单-173至0张。现货区域竞相降价，贸易商观望情绪加剧，华中主流厂库报价下降56至1320，外运补贴运费会更低，不过相较盘面依旧处于升水状态。周末期间部分地区为防御外埠玻璃进入下调出厂价，但是效果并不明显，反而引发了新一轮价格调整，尤其是产能和库存都比较大的湖北和沙河地区调价意愿明显。整体来看，目前国内终端需求已经基本恢复到往年同期水平，但外围市场冲击下，下游深加工出口订单严重受阻，市场交易心态悲观，玻璃厂家超高库存降到合理水平尚需时间，后期需要关注高库存的消化情况。

策略：

纯碱方面：中性，关注厂家限产计划及实际执行情况

玻璃方面：短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况

风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻



农产品

白糖：预期巴西产量大幅恢复，原糖大跌

期现货跟踪：2020年4月13日，ICE原糖5月合约收盘10.16美分/磅（-0.28美分/磅），原糖大幅收跌。郑糖2009合约收盘报价5329元/吨（-18元/吨）。4月13日，郑交所白砂糖仓单数量为11448张（+0张），有效预报仓单1210张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5580-5680元/吨（+0元/吨）。加工糖报价5730-6000元/吨，现货持稳，糖厂挺价心态强，贸易商报价较低。国内进口巴西糖配额外85%关税成本4565元/吨，50%关税进口巴西糖成本3768元/吨。伦敦白糖与纽约原糖5月价差131美元/吨，乙醇折糖价为7.56美分/磅。

逻辑分析：外盘原糖方面，因泰国大幅减产，亚洲糖市仍然需要一定巴西糖，目前巴西即将开榨，市场预期巴西糖2020/21年度产量增加至3300-3600万吨，因国际原糖价格下跌印度糖在国际市场上无优势，这使得国际糖市依旧需要巴西糖，因巴西糖产量大增，市场预期全球糖市场由缺口转为过剩，疫情造成生产活动减缓，需求大幅下降。

郑糖方面，需求依旧维持低迷，国内成交走弱，进口糖加工量逐步爬升，产区糖厂销售面临云南糖、进口糖、贸易糖等多重供应竞争，糖价料走势偏弱。3月产销数据公布显示广西最终产糖600万吨，同比减少35万吨，销糖迟缓。国内现货挺价意愿下维持坚挺，但产区糖后市竞售压力仍然较大。

策略：

国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）

国际：偏空（1-3M），中性（3-6M）

郑糖：中性偏空，郑糖可考虑反弹抛空，不排除跌破广西未税成本

原糖：中性偏空，原油价格主导糖价方向，亚洲现货买盘支撑盘面

价差：亚洲原白糖差价料维持偏强状态，可考虑逢低做多原白糖差价。

风险因素：巴西汇率、巴西新糖产量、油价、泰国干旱、疫情持续时间



棉花：需求惨淡，棉价随股市下跌而走弱

期现货跟踪：2020年4月13日，ICE美棉5月合约收盘52.92美分/磅（-1.52美分/磅）。4月13日郑棉2009合约收盘报11340元/吨（-195元/吨）。

国内棉花现货CC Index 3128B报11500元/吨（+35元/吨）。4月13日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为19430元/吨（-30元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20225元/吨（+36元/吨），近期棉纱价格大幅回落。

2020年4月13日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为33909张（+78张），有效预报4643张（+159张），仓单29266张（-81张）。

逻辑分析：疫情造成需求偏弱是当前影响棉花最重要的因素，棉价受到出口销售数据强劲的发运数据及股市稳步上涨提振，尽管OPEC国家达成减产协议后市场反映平平，USDA大幅下调全球棉花需求。各大品牌商普遍削减下半年采购计划或推迟订单，终端服装纱线订单难产，东南亚负荷下滑，市场需求低迷支配棉花价格，棉价跌至多年低位水平，市场缺乏需求总体仍旧维持偏弱。美国种植报告显示美棉种植率9%，高于去年同期及5年均值。4月供需报告总体偏空，全球棉花贸易及消费大幅下调，美棉价格随股市及供应充裕明显收跌。

郑棉：国内方面， 纺织业下游4月被迫停工降负，需求大幅下降。受疫情扩散影响，各地封城封国，出口棉纺织品需求料大幅下滑，下游成品库存积压，后期或出现2019年类似情况，而今年整体下游开工率水平相比去年低10%以上，行业高压下，棉价震荡偏空。

策略：中性偏空，关注疫情发展及美棉出口销售情况。

风险点：全球疫情、出口销售情况、纺企新订单、油价



豆菜粕： 内外盘期价下跌

昨日美豆收盘下跌。因新冠肺炎疫情，美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德表示将无限期关闭南达科他州的一家大型猪肉工厂，市场担忧美豆压榨需求将下降。本周三NOPA将公布压榨月报，市场预计美国3月大豆压榨量为1.75163亿蒲，该预估若实现则为历史同期最高水平。截至上周四巴西收获完成89%，巴西3月出口为历史同期最高，对美国出口形成激烈竞争。USDA数据显示截至4月9日当周美豆出口检验量为44.2万吨，符合市场预估。

国内方面，昨日豆粕期价下跌，下游采购谨慎，总成交22.554万吨，绝大多数为远期基差成交。因大豆到港量较小，油厂缺豆停机现象仍然普遍，上周开机率继续下降至39.07%。随着进口大豆陆续到港，未来两周开机率将逐渐回升。上周豆粕日均成交量16.23万吨，远期基差成交居多，截至4月10日沿海油厂豆粕库存由16.78万吨继续下降至15.97万吨。菜粕自身基本面变化不大，天下粮仓预报4、5月各有30万吨和24万吨菜籽到港，截至4月10日油厂菜籽库存19.4万吨，上周菜籽压榨开机率12.77%，均处于历史同期偏低水平。上周累计成交增至1.48万吨，昨日无成交。截至4月10日沿海油厂菜粕库存2.4万吨，去年同期3.05万吨；港口颗粒粕库存19.54万吨，仍为历年同期最高。

策略：短期中性。国际市场继续关注南美出口装运，及美豆20/21年度大豆种植与天气情况，美豆底部相对明确，但上涨需要驱动。国内短期现货紧张的局面持续，但盘面榨利丰厚，油厂采购巴西豆积极，两周后预计到港将明显增加。

风险：新冠肺炎疫情发展，南美物流，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等。



油脂：油脂转弱 继续震荡

油脂昨日走弱，外马棕油大跌，SPPOMA消息称4月1-10日马来半岛南部种植园环比产量增20.22%，在全球疫情扩散及原油低价的背景下，棕榈油的食用需求及生物柴油需求受到强烈冲击，这将是目前及未来较长一段时间内的主导逻辑。国内豆油库存从年后初期的140万吨高位连续下滑至本周的102万吨，各地近期出现排队提货现象，但昨日成交下滑至1.32万吨（现货成交1200吨，远月基差1.2万吨），上周五5.53万吨。后期随着大豆大量到港，需求更难以维持，短期预估行情震荡偏弱。

策略：盘面如期走弱，单边仍以区间震荡思路对待，中性。

风险点：宏观风险。



玉米与淀粉：期价近强远弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体稳定；淀粉现货则稳中有跌，部分厂家报价下调20元-30元不等。玉米与淀粉期价分化运行，近月相对强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，上周以震荡为主，一方面近月期价对临储出库价已经存在一定幅度的升水，这意味着在已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调或产生成交溢价的预期，临储拍卖政策的不确定性压制其上行空间；另一方面近月期价对现货价格大致平水，而现货价格相对坚挺，其回落空间亦相对受限。对于淀粉而言，考虑到后期运费因素，因华北-东北产区玉米价差有望继续扩大，其通过淀粉现货生产利润，影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩，行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩。

策略：谨慎看多，建议投资者谨慎持有前期多单，相对而言，持有淀粉-玉米价差套利组合或更为安全。如无前期操作，则建议继续等待第三阶段做多机会。

风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情



鸡蛋：现货上涨，期价回落

博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价3.09元/斤，较上周五上涨0.14元/斤。淘鸡价格4.29元/斤，较上周五上涨0.11元/斤。周末两天全国鸡蛋价格持续反弹，周一销区北京涨、上海稳，产区全面突破3元/斤。目前北方产区拉涨销区，随着产区全面涨至3元以上，销区走货压力逐渐增加，到货量增多，部分蛋商有亏损情况，预计近期鸡蛋价格继续涨幅空间有限。当前期货主力为6月合约，上周期价持续拉涨后，周一期价高位回落，上涨动力不足。以收盘价计，1月合约下跌23元，6月合约下跌72元，9月合约下跌5元。主产区均价对主力合约贴水246元。

逻辑分析：近期现货价格持续反弹，养殖端淘鸡进度再度减慢，而新开产压力犹存，持续走强仍需关注淘汰鸡进度。

策略：中性。



生猪：猪价继续震荡

博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价33.80元/公斤，较上周五下跌0.08元/公斤。白条肉均价43.24元/公斤，较周五下跌0.22元/公斤。博亚和讯近期调查显示，屠企白条走货差，周度跌幅1.5元/公斤，开工率再度下降至24%，降至3月初水平，部分屠宰企业停宰。当前消费支撑不足，养殖端大猪仍未出清，而屠宰端受制于开工率不足，经营利润受损，压价逼量顺理成章。短期猪价弱势震荡为主。以农业农村部监测数据推算，去年9月份是能繁母猪基数最低的时点，对应生猪出栏最低点在今年的7、8月份，上半年的供给依旧十分紧张，猪价再度走高只是时间问题。



纸浆：浆价震荡走弱

昨日纸浆盘面震荡下行，主力9月合约收盘在4592元/吨，现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4510元/吨，阔叶金鱼报价3850元/吨。外盘方面世界最大的阔叶浆生产企业巴西金鱼公司和最大的针叶浆企业芬兰芬林集团芬宝纸浆分别对中国市场宣布阔叶浆涨30美元，针叶浆涨20美元。供需上看阔叶浆提涨基础不牢，巴西金鱼有提高产销的计划。中长期看，国外疫情蔓延，抑制海外需求，国内输入量增多。整体盘面较难有趋势性行情。

策略：盘面维持震荡格局，在原油逐渐企稳背景下建议仍以逢低做多为主。中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。



量化期权

商品市场流动性：鸡蛋减仓首位，聚丙烯增仓首位

品种流动性情况：2020年4月13日，鸡蛋减仓80,220.04万元，环比减少7.68%，位于当日全品种减仓排名首位。聚丙烯增仓486,284.39万元，环比增长28.07%，位于当日全品种增仓排名首位；聚丙烯、原油 5日、10日滚动增仓最多；鸡蛋、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，聚丙烯、螺纹钢和原油分别成交 9,214,641.95 万元、 6,435,364.53 万元和 5,990,504.04 万元（环比：46.62%、3.41%、80.29%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年4月13日，化工板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿和能源三个板块分别成交 2,897.29 亿元、 1,812.89 亿元和 1,478.14 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。



金融期货市场流动性：股指期货大幅流出，成交减弱

股指期货流动性情况：2020年4月13日，沪深300期货(IF)成交983.15 亿元，较上一交易日减少31.20%；持仓金额1569.44 亿元，较上一交易日减少10.93%；成交持仓比为0.63 。中证500期货(IC)成交1160.53 亿元，较上一交易日减少17.65%；持仓金额1897.53 亿元，较上一交易日减少3.74%；成交持仓比为0.61 。上证50(IH)成交281.71 亿元，较上一交易日减少26.06%；持仓金额506.04 亿元，较上一交易日减少7.72%；成交持仓比为0.56 。

国债期货流动性情况：2020年4月13日，2年期债(TS)成交220.11 亿元，较上一交易日减少7.51%；持仓金额363.98 亿元，较上一交易日增加4.82%；成交持仓比为0.60 。5年期债(TF)成交230.19 亿元，较上一交易日减少24.29%；持仓金额398.67 亿元，较上一交易日减少1.04%；成交持仓比为0.58 。10年期债(T)成交570.74 亿元，较上一交易日减少30.83%；持仓金额949.94 亿元，较上一交易日减少0.29%；成交持仓比为0.60 。



期权：沪铜价格走平，波动率下跌

豆粕期权行情介绍和分析

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为20.71%。当前豆粕30日历史波动率为0.23%，60日历史波动率为0.21%，90日历史波动率为0.18%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为20.48%。

白糖期权行情介绍和分析

白糖主力平值期权合约隐含波动率为15.29%。当前白糖30日历史波动率为15.56%，60日历史波动率为17.04%，90日历史波动率为15.45%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-0.27%。

铜期权行情介绍和分析

铜主力平值期权合约隐含波动率为22.69%。当前铜30日历史波动率为38.69%，60日历史波动率为30.73%，90日历史波动率为25.6%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-16.00%。