【PTA月报】高加工费压制 PTA宽幅震荡

总结与操作建议：

3月份以来，受国际原油重心大幅下滑的影响，PTA成本重心下移，同时海外多国爆发公共卫生事件，PTA终端织造行业出口订单被大批量取消，尽管内需在逐步恢复，但外需受损严重，需求的负反馈导致目前PTA需求明显弱于往年。展望后期，4月份，PTA供需依旧偏弱，社会库存将持续累积，目前下游聚酯工厂备货在10-12天附近，原料库存处于历史高位，短期终端需求低迷，聚酯工厂补货会更加谨慎。但是除了PTA自身供需外，我们还需要考虑原油价格波动对PTA价格的影响，若国际原油价格上涨，会提振市场投机需求，PTA价格会上涨，但涨幅会小于原油，建议PTA工厂趁机出货，去库存；若油价下跌，PTA成本重心下移，加之供需偏弱，预计期价跌幅会较大。根据目前OPEC+和G20会议结果，短期原油“利好出尽”或回吐部分涨幅，但中长期其底部已基本确认。综上，我们预计4月后期PTA会在3300~3750元/吨之间震荡运行，建议紧盯原油，布伦特原油每变动1美元/桶，PTA期价将同向变动40~44元/吨，短线操作。此外，推荐做空PTA加工费策略，即“空PTA，多原油”。

第一部分 行情回顾


2020年3月份以来，PTA期货价格大幅下降，整体运行区间为3200-4400元/吨。3月初，国内公共卫生事件逐步得到控制，但海外公共卫生事件爆发，加之OPEC+减产会议意外“谈崩”，沙特和俄罗斯开启“价格战”，在供需双压之下，国际原油暴跌。3月份，PTA终端纺织织造行业外贸订单被大批量取消，终端需求不畅，坯布库存高企，织机开工率先增后降，聚酯工厂库存压力大，负荷提升缓慢，尽管期间PTA工厂停车检修，但我们从库存上来看，社会库存的去化效果并不好，社会库存高压难缓解。基本面疲弱下，PTA依靠成本端定价，原油下跌，带动PTA成本重心大幅下移，PTA期价顺势下跌。

第二部分 PTA成本分析

一、原油“U”型筑底
3月份，国内公共卫生事件拐点显现，尤其是下旬，各地开工、出行陆续恢复，但海外公共卫生事件处于爆发期，全球原油需求锐减，月初受OPEC+谈判意外破裂的影响，沙特和俄罗斯开启“价格战”，国际原油暴跌。低油价下，各国屯油意愿急剧上升，加之4月初沙特、俄罗斯、美国等主要产油国释放减产信号，市场抄底心态强烈，原油重心较3月末有所回升。就减产会议结果来看，4月13日OPEC+和G20会议达成了减产2000万桶/日的目标，但受此次公共卫生事件的影响，全球原油需求可能减少2000万-3500万桶/日，且原油价格已基本包含此次减产的预期，因此短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产仍将托底油价。此外，由于全球原油需求尚未有实质性恢复，因此油价筑底过程或较为漫长，类似于“U”型，“V”型概率不大。
二、PX跟随原油

2020年3月，PX产量为162.69万吨，较上个月增加27.72万吨，同比增速为67.37%。截至2月底，PX库存量为197万吨，库存继续攀升。我们预计3月份PX库存水平将高于2月份，这是因为3月份原油暴跌，炼厂开工积极性大幅增加，从PX开工率数据，我们可以看到今年3月份PX开工率在78%~85%之间运行，这样的开工率水平远高于往年同期，叠加2020年初浙石化400万吨PX装置全面投产，产能基数增加，3月份PX产量创下历史新高。反观下游PTA，3月中旬以来恒力、福海创、新凤鸣等装置纷纷检修，PTA开工率一度下降至70%。因此，3月份PX供需面临严重过剩，预计最终的库存数据将有大幅上涨。


展望后期PX供应情况，我们认为后期供应压力将有所增加。从装置运行情况来看，4月初以来辽阳石化70万吨/年的PX装置和福佳大化的140万吨/年的PX装置停车，带动了PX开工率下滑。但是这两套装置都有望在下周重启。且从海外其他装置运行情况来看，近期有计划重启的产能大于新增检修的产能，因此预计4月中下旬PX供应将逐步增多。

第三部分 PTA供应分析

一、供应压力再度袭来


2020年3月，PTA产量为360万吨，较上个月减少7万吨。受库存压力的影响，3月份，PTA开工率由上旬的85%下降至下旬的70%。这主要是因为国内恒力石化250万吨/年、福海创450万吨/年、新凤鸣220万吨/年、华彬石化140万吨/年、珠海BP125万吨/年的PTA装置纷纷检修。不过3月底、4月初开始，以上装置陆续恢复重启，截至4月10日，PTA开工率已回升至92%，PTA供应压力再度袭来。
二、进出口维持平衡
2020年1-2月，PTA进口总量为11.45万吨，同比增加0.44%；出口总量为7.97万吨，同比下降40.34%。整体来看，2020年1-2月，PTA净进口在3.48万吨，出口和进口差额不大，且体量较小，进出口对PTA整体供需格局影响不大。国内PTA仍是以自己自足为主，进出口依存度都不高。

第四部分 PTA下游需求分析

一、纺服行业景气下行
纺织服装行业受公共卫生事件冲击巨大。从内需来看，2020年1-2月服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为1534亿元，同比下降30.9%，内需下滑严重。从外需来看，2020年1-2月，全国纺织品服装累计出口298.35亿美元，较去年同期下降52.81%。其中，纺织品累计出口137.73亿美元，同比下降19.9%，服装累计出口160.62亿美元，同比下降20%，外受损严重。
中长期来看，我们对纺织织造行业的需求整体仍持悲观态度。第一，整个纺织织造行业目前正处于景气下行周期，从全球多家快消服装品牌关闭在中国的店铺可见一斑。第二，服装消费具有明显的季节性，受此次公共卫生事件的影响，一季度纺织服装需求较往年大幅下滑，而二季度受海外公共卫生事件的影响，预计需求将持续保持低迷。第三，我们认为近1-2年终端纺服消费行业将迎来一轮新的洗牌，现金流或库存管理能力不佳的企业将被淘汰，部分企业或关闭退出市场。
二、织造订单锐减


终端坯布库存不断累积。截至2020年4月9日，盛泽地区坯布库存为42天天，目前来看坯布库存正在累积中。这是因为3月中旬以来，受海外公共卫生事件的影响，纺织服装行业的外贸订单被大批量取消，江浙织机开工率大幅走弱，坯布需求骤降，库存不断累积。其实，在往年3-4月份，随着需求的改善，坯布库存往往会呈现季节性下降的趋势，但今年受公共卫生事件的影响，坯布库存压力巨大。
轻纺城成交量处于近5年以来低位。截至2020年4月10日，轻纺城成交量为954万米，而2019年同期成交量为1083万米。目前来看，轻纺城成交量依旧处于近5年同期最低点，这表明终端织造需求低迷。尽管近期受原油走强的影响，市场抄底心态较强，但考虑到目前终端需求低迷，坯布库存高企，预计成交难见显著放量。
织机开工大幅下降。截至2020年4月10日，江浙织机开工率下降至53%。3月中上旬，随着国内公共卫生事件逐步得到控制，人员陆续返岗，织机开工率由月初的31%回升至70%，但是受海外公共卫生事件的影响，出口订单被大批量取消，织机负荷下降至53%。往年4月份，织机开工率一般恢复到全年最高位，同时会平稳运行1-2个月，但今年不同于往年，织机负荷大幅下降，后期织机开工的回升需要依靠外贸订单的刺激，以及内需的拉动，重点关注海外公共卫生事件的拐点何时显现。
三、聚酯库存处于安全水平




3月聚酯工厂库存压力极大，但受投机抄底需求影响，目前已大幅改善。受公共卫生事件的影响，各地推迟开工，由于下游织造行业属于劳动密集型行业，因此对聚酯而言，其需求恢复的速度更慢。且受海外公共卫生事件的影响，下游织造开工大幅走低，受此影响，聚酯工厂库存高企。以涤纶长丝为例，截至3月26日，DTY、POY、FDY库存一度上涨至32.5天、35天和43天。由于聚酯库存创近5年新高，市场原本预期4月份聚酯开工率会有所下降。但是清明假期，受国际原油暴涨的影响，涤纶长丝市场抄底心态爆发，除了下游企业、贸易商正常补货外，众多其他行业的投机客疯狂抄底，这导致4月7日，DTY、POY、FDY库存下降至20.5天（-12天）、7.5天（-27.5天）和11.5天（-32.5天），在投机资金疯狂抄底下，聚酯工厂趁机出货去库存，仅仅1-2天的时间，聚酯工厂产品库存已恢复至安全水平内。所以，我们预计聚酯工厂原计划4月的检修或取消，聚酯工厂会维持当前正常的开工水平。
2020年3月，聚酯产量为390万吨，较去年同期下降8.45%，这主要是受公共卫生事件影响，需求萎靡，聚酯工厂开工率低于往年所致。我们预计4月份聚酯产量有望提升至400万吨以上，环比有所增加，但是同比依旧会低于往年。同时，受公共卫生事件的影响，2020年聚酯新增产能将会大幅低于预期，这意味着2020年PTA需求的增量将严重不及预期，甚至会出现负增长的情况。
四、PTA持续累库


截至2020年4月10日，PTA社会库存攀升至329万吨，逼近350万吨水平。对于后续PTA社会库存走势，我们认为4月份PTA仍将处于累库阶段。这是因为，供给端来看，4月初以来，恒力石化250万吨/年、福海创450万吨/年、新凤鸣220万吨/年、华彬石化140万吨/年、珠海BP125万吨/年的PTA装置纷纷重启，目前PTA开工率已回升至92%，这样的开工率水平是很高的，同时由于原油价格暴跌，目前PTA加工费回升到700附近，PTA生产企业开工意愿提升，预计这样的高负荷将持续一段时间，PTA供应压力很大。而需求端开工率进一步提升的空间不大，下游聚酯企业开工率虽回升到82%，但是我们认为终端需求尚未转好，聚酯企业目前库存压力虽不大，但生产上将更加谨慎，开工率进一步大幅提高的可能性也不大，除非国际原油暴涨再次带动场内外投机需求，否则聚酯开工大概会维持在当前的水平附近。

第五部分 供需平衡表


2020年3月，国内聚酯产业链陆续开工，但受海外公共卫生事件的影响，终端织造行业出口订单被大批量取消，尽管同期国内PTA工厂出现了大规模检修，但是PTA整体仍呈现累库格局。2020年3月，PTA产量下降至360万吨，这主要是因为3月中旬开始出于库存压力，众多PTA工厂开始检修；而3月份聚酯产量为341万吨，虽较2月份大幅回升，但仍低于去年同期，PTA整体仍过剩，但由于中旬PTA工厂的检修，累库速度有所放缓。展望4月份，我们认为聚酯产量将保持稳定，但目前PTA加工费上涨至700元以上，PTA工厂开工动力强，预计PTA将重回高供应状态，4月PTA将持续累库。

第六部分 总结与操作建议

3月份以来，受国际原油重心大幅下滑的影响，PTA成本重心下移，同时海外多国爆发公共卫生事件，PTA终端织造行业出口订单被大批量取消，尽管内需在逐步恢复，但外需受损严重，需求的负反馈导致目前PTA需求明显弱于往年。展望后期，4月份，PTA供需依旧偏弱，社会库存将持续累积，目前下游聚酯工厂备货在10-12天附近，原料库存处于历史高位，短期终端需求低迷，聚酯工厂补货会更加谨慎。但是除了PTA自身供需外，我们还需要考虑原油价格波动对PTA价格的影响，若国际原油价格上涨，会提振市场投机需求，PTA价格会上涨，但涨幅会小于原油，建议PTA工厂趁机出货，去库存；若油价下跌，PTA成本重心下移，加之供需偏弱，预计期价跌幅会较大。根据目前OPEC+和G20会议结果，短期原油“利好出尽”或回吐部分涨幅，但中长期其底部已基本确认。综上，我们预计4月后期PTA会在3300~3750元/吨之间震荡运行，建议紧盯原油，布伦特原油每变动1美元/桶，PTA期价将同向变动40~44元/吨，短线操作。此外，推荐做空PTA加工费策略，即“空PTA，多原油”。

第七部分 PTA期权

考虑到4月后期，PTA整体上涨和下跌空间均有限，截至4月10日，PTA期权的波动率为0.3581，目前波动率正处于下滑阶段，可逢高做空PTA波动率，即在卖出1手看涨期权的同时卖出1手看跌期权。其中，卖出深度虚值看涨期权行权价可参考3800以上；卖出深度虚值看跌期权行权价可参考3200以下。
报告发布时间：2020年4月13日