黄金企业运用期货解决资金难题

上期所“线上期货大讲堂”系列活动报道之六





在新冠肺炎疫情的影响下，部分黄金企业尤其是中小型企业面临着资金短缺困难。在这样的情况下，如何帮助现货企业盘活库存，利用期货市场解决融资难题成为一项重要议题。为此，4月6日，由上期所主办的“线上期货大讲堂”活动邀请了国内黄金全产业链企业——招金集团旗下的招金期货贵金属研究院负责人，就多年来在服务实体企业方面积累的黄金融资经验进行了在线分享。

招金期货副总经理梁永慧告诉期货日报记者，在市场价格波动风险与日俱增的当下，不少黄金生产加工企业应对金价波动风险的能力不足，部分企业以囤金待涨的方式提高收益预期，因此黄金库存极大占用了企业资金，给企业的资本运营和日常经营带来了巨大的压力。

“虽然国家层面多次开展定向降准、降息等金融政策大力支持中小企业发展，但中小企业因自身经营方式、信誉情况及发展前景等相对处于弱势，导致银行放款困难，不少企业依然面临融资难、融资贵等问题。”他表示，目前市场上30%的企业存在资金周转率低的问题，90%的企业都存在资金缺口大的问题，此外企业还面临融资成本高等问题。

“融资难、融资成本高这是当前企业面临的普遍性难题，但对于黄金企业而言，还有一个重要的工具可以利用——就是黄金。”在招金期货研究院负责人曹梦洋看来，黄金企业在进行融资方面具有天然优势，利用黄金与金融相结合为现货企业提供资金支持，缓解黄金企业的融资需求，目前已经有一套比较完整的成熟模式。

据她介绍，当前黄金市场在企业降低融资成本、拓宽融资渠道方面有众多创新应用空间，如黄金租赁融资、资产证券化、黄金ETF等。目前黄金企业利用黄金进行融资主要集中在银行渠道，比如常见的融资方式分为黄金质押融资和黄金租赁融资。除此之外，对于黄金企业而言，借助黄金的货币金融属性可以创新应用黄金租赁业务和仓单融资业务。例如在期货交易中，常见的融资方式就是仓单融资和库存融资；在资产证券化模式中，则是通过产业基金以及其他资产证券化形式比如采矿权的资产证券化直接进行融资。

她表示，目前可以利用到期货市场的融资模式主要有以下几种方式。

首先是黄金融资租赁业务。黄金租赁融资也称为借金融资、借金还金，是指承租人向出租人租借一定品种和数量的黄金，在租借期满时向出租人归还相同品种、相同数量的黄金，并支付一定利息的黄金借贷方式，一般是银行向非金融类法人客户出租实物黄金，收取租赁利息的业务。“该模式通过提供实物黄金的方式满足产用金企业的融资需求，并兼备套期保值的功能。企业通过选择合适的租赁期限和黄金数量，可以锁定矿山企业的黄金销售价格，或成为加工企业日常生产经营的原料。”她说道。

不过她表示，尽管黄金融资租赁是银行的主要业务模式，但是企业在融资租赁的过程中，若黄金价格波动超出预期，则需要及时补足担保资金，否则将面临强平风险以及未来高价回购黄金的风险。此时就可以通过期货市场进行套期保值，管理融资过程中产生的价格波动风险。同时通过在期货端的操作，企业也可以释放出一部分的资金，因为银行机构一般需要收取20%的保证金，而期货只需要收取10%。

其次是进行仓单质押融资。依据《上海期货交易所结算细则》的规定，经交易所批准，会员可以将有价证券充抵保证金，但亏损、费用、税金、期权权利金等均应当以货币资金结清。据了解，上期所的黄金标准仓单是以符合交割品质并进入交割仓库的黄金为基础，有实物资产质押，所以黄金企业的标准仓单可以置换出资金冲抵保证金。

再次是利用期货工具盘活库存，主要指企业借助期货市场建立虚拟库存。梁永慧表示，利用黄金衍生品工具盘活现有黄金库存，可以创新企业的融资渠道，在保留黄金头寸的情况下实现对黄金库存的管理，能够增加企业的现金流，并且降低企业的融资成本。

“比如某产金企业在2019年年初强烈看涨黄金，想要保留自己200kg的黄金库存，以备未来价格上涨的需要。此时现货黄金价格为283元/克，需要占用资金高达5660万元，极大地增加了企业的资金压力。”曹梦洋表示，在这种情况下，企业可以通过衍生品工具盘活库存的方式，在期货市场建立相对应的头寸，以10%的保证金约568万元，买入200kg黄金的多头头寸，从而释放现金流5092万元，在实现企业实际库存及时周转的同时，又能享受到虚拟库存未来黄金价格上涨带来的收益。

不过在现实操作中，她建议企业预留10%的资金流动性来抵御市场价格下跌的风险，同时企业还需注意建立虚拟库存可能存在的两方面风险。一方面是基差风险，由于一般黄金期货的升水高于现货，这就造成黄金生产企业在利用期货市场盘活库存的过程中，在期现价格回归时面临基差损失。因此建议企业在现货销售、期货建仓时基差越大越好，或者通过趋势判断错开销售与建仓时机，并将基差平衡至0上方对于盘活库存更为有利；另一方面是注重操作风险，由于与现货价格下跌造成亏损相比，期货账面浮亏更为直观，可能会对心理造成一定的负担，引起不必要的操作风险。这就需要企业在风险管理观念及相关技能上不断磨炼与提升，根据自身需求及实际行情建立适应的方案。

最后在期权工具的创新应用方面，梁永慧表示黄金期权的上市为黄金企业提供了新的风险管理工具，也是对黄金期货的有效补充，其风险和收益的不对称性给黄金企业提供了更多的风险管理渠道。

曹梦洋认为，利用黄金期权建立虚拟库存，可以有效改善盘活库存的方式。具体来看主要有三点优势：一是黄金期权的权利金成本低，能够节省企业的资金占用；二是期权风险相对可控，企业能够提前预估最大的套期保值风险，不必担心因为黄金价格波动引起的追加保证金风险；三是如果未来黄金价格上涨，这种方式能够保证企业以预期的价格购回黄金，或者到期直接在期货市场平仓实现黄金销售，若金价出现下滑，企业可以用更低的成本回补库存，保留囤现货的看涨预期，实现企业收益最大化。

“以AU2008合约为例，同样是1kg黄金，假如黄金首饰企业的采购价格预期为370元/克，使用期货保证金（以10%的权利金计算）大约在37000元/千克，而利用期权建立虚拟库存，当前权利金成本大约在20000元/千克，虽然付出了一定成本支出，但保留了以更低价格买入黄金的权利，并且可以减少保证金占用。”梁永慧表示，在黄金价格上涨的过程中，能够保证该企业以自己预期的价格购入黄金。但如果黄金价格同样下跌10%，黄金期货的亏损为37000元，有继续追加保证金的风险；而黄金期权的最大亏损为20000元，企业无需追加保证金，并且黄金价格越是下跌对于采购企业越有利。他认为黄金期权的应用极大降低了企业的风险，在当前黄金波动率上升的情形下，对于库存风险管理具有更为显著的优势。

梁永慧表示，突如其来的新冠肺炎疫情打乱了企业的生产经营计划，在这样的背景下，期货市场可以发挥特色的风险管理功能，帮助实体企业锁定价格，规避市场波动风险，并拓展销售和融资渠道，帮助企业顺利回笼资金，助力企业抗“疫”复产。

“可以看到，当前黄金企业利用相关金融工具实现融资的方式较多，不过在实际操作过程中，企业还是要结合自身的经营情况，灵活运用相关工具，并做好企业风险管理，这样才能实现企业的长期持续发展。”曹梦洋最后说道。